משבר החוב באירופה גרם לטלטלה גדולה בכלכלה העולמית. מה שנראה לפני כמה חודשים כמשבר של מדינות בודדות, שניהלו את עצמן באופן חסר אחריות, הפך למשבר כלל עולמי. משבר החוב החל בתחילת שנת 2010 וצבר תאוצה בתחילת חודש מאי, כאשר מדינות החברות בגוש, החלו לקבל סיוע חיצוני מקרן המטבע הבינ"ל.

יוון הייתה הראשונה לקבל סיוע בסך 110 מיליארד אירו בתמורה להתחייבותה לתוכניות צנע קשות, שנועדו לצמצם את הגרעון העצום שלה. אירלנד, השנייה בתור, נזקקה לסיוע בסך 85 מיליארד אירו בחודש נובמבר 2010, לאחר שהסתבכה עם הצלת מספר בנקים גדולים במדינה. פורטוגל הייתה המדינה השלישית בדומינו, שנאלצה לבקש סיוע. במקרה שלה עמדה העזרה על סך 78 מיליארד אירו, שהועברו אליה בחודש מאי בשנה זו.

בנוסף למדינות שכבר קיבלו סיוע, ישנן מדינות גדולות יותר, שמצויות במשבר עמוק שעלול לאלץ אותן לבקש סיוע חיצוני: למשל איטליה, הנחשבת לכלכלה השלישית בגודלה באירופה, סוחבת על גבה חוב עצום, בהיקף של 1.9 טריליון אירו. הגרעון העצום מקשה על המדינה לעמוד בהתחייבויותיה העתידיות. המשבר באיטליה אף גבה מחיר פוליטי, וראש ממשלת איטליה הידוע לשמצה, ברלוסקוני, איבד את כיסאו לטובת מחליפו, מריו מונטי, אנטיתזה מוחלטת אליו.

המצב העגום אליו נקלעו מדינות אירופה חייב את מנהיגי העולם לעצור את אפקט הדומינו לפני שיהיה מאוחר מדי. קברניטי הכלכלות הגדולות בעולם נפגשו ביניהם מספר פעמים בשבועות האחרונים, אך בשלב זה טרם נמצא פתרון הולם למשבר החמור ביותר בתולדות גוש האירו.

מה צפוי לגבי עתיד גוש האירו?

אנו מעריכים כי מנהיגי אירופה לא יהיו מסוגלים לעשות הרבה ובסופו של דבר תהיינה מדינות שתאלצנה לעזוב את גוש האירו, עד סוף השנה הבאה. האמנה החדשה, עליה הסכימו נשיא צרפת וקנצלרית גרמניה, תקשה מאוד על המדינות, אשר ממילא נמצאות תחת לחץ כבד, לעמוד בתנאים החדשים והנוקשים שלה.

הקיצוצים הנרחבים שכל מדינות הגוש ייאלצו לבצע, עלולים להוביל למיתון עמוק שבסופו של דבר יחייב את הבנק המרכזי של אירופה להוריד את שיעור הריבית לרמה אפסית. הורדת הריבית באירופה, תוביל לפיחות חד באירו, מול מרבית המטבעות בעולם, אך בעיקר מול הדולר האמריקני, אשר צובר תאוצה לאחרונה על רקע השיפור המשמעותי בכלכלה הגדולה בעולם.

התרחיש הפסימי שלנו

פסגת מנהיגי אירופה שהתקיימה בבריסל בסוף השבוע האחרון ככל הנראה תכשל, והירידות בשווקים הפיננסים יתחדשו בעוצמה. האירו יתפרק מול מרבית המטבעות בעולם, והתשואות על האג"ח של המדינות הגדולות באירופה יזנקו ויגבירו את לחץ המכירות בשווקים הפיננסים.

חלק מהמדינות תאלצנה להכריז על פשיטת רגל במהלך שנת 2012. בראש הרשימה עומדת יוון, עם הסיכון הגבוה ביותר לפשיטת רגל. להערכתנו גם פורטוגל ואירלנד עלולות למצוא עצמן במצב דומה.

המשבר באירופה יהיה כה חמור, עד שמדינות מעבר לים יגררו גם הן, בעל כורחן, למשבר עמוק. למעשה, כבר היום חלה האטה משמעותית בכלכלות הגדולות ביניהן סין, קנדה ואוסטרליה. ההאטה הכלכלית אילצה את סין ואוסטרליה לבצע הקלה כמותית, על מנת לעודד את הצמיחה במשקיהן.

הבנק המרכזי של אוסטרליה הוריד את שיעור הריבית ב-0.25%, פעמיים ברציפות. סין הודיעה בשבוע שעבר על הקלה כמותית, לראשונה מאז 2008, ובניגוד למדינות המוניטארית ההדוקה שנקטה בשנים האחרונות, במטרה לקרר את האינפלציה. הבנק המרכזי של סין חתך את יחס הרזרבה לבנקים בשיעור של 50 נקודות הבסיס. הצעד עשוי להזרים לשווקים הון נוסף.

גם אצלנו, נגיד בנק ישראל לא נשאר אדיש, והוריד את שיעור הריבית פעמיים ברציפות. נראה שהיד עוד נטויה והורדות הריבית נוספות יכולות עוד להתקיים.

התרחיש האופטימי שלנו

מנהיגי אירופה יצליחו להגיע להבנות והסכמות ביניהם, וישיקו תכנית חילוץ טובה, שתצליח לתת מענה גם במקרה של קטסטרופה. השווקים הפיננסים יזנקו והאירו יחזור לאזור 1.40 מול עמיתו הדולר האמריקני.

לסיכום,

לאור העובדות בשטח, אנו לא רואים מקום לאופטימיות ותומכים דווקא בתרחיש הפסימי יותר. להערכתנו, כלכלת אירופה תגלוש למיתון ומדינות נוספות תאלצנה לבקש סיוע חיצוני על מנת להימנע ממצב של חדלות פירעון. יתכן כי חלק מהמדינות תאלצנה להיפרד מגוש האירו.

לגבי האירו עצמו אנו מעריכים כי המטבע האירופי ימשיך לאבד גובה, בעיקר מול הדולר האמריקני. מבחינת השערים, אנו מניחים כי האירו יחצה כלפי מטה את אזור 1.30 בתחילת השנה הבאה, ויגיע לכיוון 1.25 עד המחצית הראשונה של 2012. בתרחיש קיצוני יותר, יתכן אף שהאירו יגיע לאזור 1.20 עד סוף שנת 2012.