מגדל על מליסרון: "החזקה מעניינת הצפויה להצמיח פירותיה בטווח של מספר שנים קדימה"

חברת מליסרון הודיעה הבוקר על תוצאות הנפקת הזכויות שערכה. מתוך המניות שהוצעו, נוצלו זכויות לרכישת 99.96% (כ-14.17 מיליון מניות), המהוות כ-38.45% ממניות החברה לאחר הכסף. בעלת השליטה, עופר השקעות, שמרה על חלקה (כ-71.5%) והזרימה כ-507 מיליון שקל. סך הכל גייסה החברה כ-708.5 מיליון שקל. אדר עציוני, אנליסט הנדל"ן של מגדל שוקי הון, אומר כי "מדובר בהישג נאה לאור מצב השווקים בתקופה האחרונה, כאשר מעבר לבעלת השליטה, בעלי עניין נוספים השקיעו מעל לחלקם בחברה וגם הציבור נענה בחיוב."

"השלמת הנפקת הזכויות תרמה להקטנת המינוף חזרה לרמות קרובות לזה שהיה טרום רכישת השליטה בבריטיש ישראל (כ-50%), מליסרון נכנסת לישורת האחרונה לקראת המיזוג המסתמן. אין ספק כי מנועי הצמיחה העיקריים של מליסרון טמונים בנכסי בריטיש ישראל. צנרת הנכסים האטרקטיביים בפיתוח מבטיחה צמיחה גבוהה המתחילה להתממש מרבעון לרבעון. המשמעות הישירה לקראת המיזוג, היא כי יהיה צורך בתשלום נאות לבעלי המניות מהציבור של בריטיש בכדי שיוותרו על מניותיהם.

אולם, עציוני מציין כי המתווה החדש של הערכות שווי לשתי החברות שעל בסיסו יקבעו יחסי המזומן והחלפת המניות, מכניס אי ודאות לגבי העתיד. "להערכתנו, שווי מזומן של 14 שקל למניה ויחס החלפה של 3/19 מניות בריטיש למניות מליסרון, צפויים לשמש כתנאי מינימום לאור ביצועי החברות מיום רכישת השליטה. נסייג ונאמר כי קיימים כמה מצבים אשר בהם, ככול הנראה, יחולו שינויים בתמורות: 1. שינוי במתווה מס החברות. 2. המשך ירידות חריפות בשערי המניות ושינויים במצב המשק, עשויים להוות פתח להקשחת תנאי העסקה מצד מליסרון."

לדבריו, קרוב לוודאי כי מליסרון מאוד מעוניינת במיזוג מלא במהירות האפשרית. "אין שום הצדקה למצב הנוכחי בו מליסרון מתפקדת כחברת החזקות עם מנגנון יקר, כפילויות ומבנה מסורבל, כמו גם מגבלות תפקודיות מחוסר היכולת לבצע פעולות אשר יחשבו עסקאות בעלי עניין. כל עיכוב בדרך למיזוג משמעו הפסד כסף פוטנציאלי לחברה."

להערכת עציוני, משקיעי בריטיש מוגנים במעין מחיר רצפה, בעוד משקיעי מליסרון, אשר רק עכשיו הכניסו ידם לכיס בהנפקת הזכויות, צפויים לדילול נוסף ויקר בכדי לקיים את המיזוג. "גם במקרה שהמיזוג ידחה או יבוטל בסופו של דבר (לא סביר לאור התרומה הצפויה למליסרון), עדיין משקיעי בריטיש יישארו עם חברה ראויה וצומחת."

עציוני מציין כי "כל עוד מחיר מניית מליסרון בבורסה נמוך ב-30% מהשווי הכלכלי שלנו, ביצוע המיזוג במתווה הנוכחי צפוי להיתקל בקשיים שכן יהיה קשה לשכנע את מחזיקי מניות הציבור בבריטיש לקבל במסגרת ההחלפה מניות מליסרון בשווי גבוה משמעותית מערכן בשוק. בריטיש צומחת מהר ממליסרון, ולהערכתנו, ככל שעובר הזמן, תג המחיר לבריטיש צפוי לעלות. מאחר ואנו מעריכים כי מליסרון מעוניינת בהשלמת המיזוג במהירות האפשרית, וקיים מעין מחיר רצפה לא רשמי למניית בריטיש (לפחות למחצית מהמניות), העדפתנו להחזקה בבריטיש נמשכת."

באותה נשימה מוסיף עציוני, ירידות השערים, אשר הכו קשות במליסרון, הביאו את המחיר בשוק לרמה כזו אשר כבר מגלמת הרבה מעבר להשפעה שתיארנו למעלה, ולכן מדובר בהחזקה מעניינת הצפויה להצמיח פירותיה בטווח של מספר שנים קדימה. "אנו בוחרים בקו שמרני יותר, וממליצים על בריטיש לעומת חברת האם, שכן בימים של פסימיות והרבה הזדמנויות מסביב, טוב ציפור אחת ביד משתי ציפורים על העץ. אנו מותירים את המלצתנו למליסרון על קניה ומפחיתים את מחיר היעד לאור הנפקת הזכויות ל-76 שקל למניה. בנוגע לבריטיש, אנו מותירים את המלצתנו על קניה ומותירים את מחיר היעד על 15 שקל למניה."