IBI על החוב של IDB: "אין קושי בהחזר האג"ח", איפה כדאי להגדיל חשיפה?

הטלטלה האחרונה בשוקי המניות הצליחה לטלטל את גם את שוק איגרות החוב. פוקוס ניכר של המשקיעים כוון בתקופה האחרונה לכיוונה של קבוצת IDB אשר נאלצת להתמודד עם השחיקה המשמעותית בחברת קרדיט סוויס שבה מושקעת כור.

בשעה שהגופים המוסדיים מעדיפים למעט ולדבר לתקשורת על יכולת החזר החוב של קונצרן IDB, לידי Bizportal הגיעה סקירה של IBI אשר מנתחת את יכולת החזר החוב של חברות המטה בקבוצה ובהן כור, דיסקונט השקעות, כלל תעשיות, אידיבי פיתוח ואידיבי אחזקות.

בשורה התחתונה, מניתוח של יכולת החזר החוב עולה כי החברות יוכלו לעמוד בהתחייבויותיהן לבנקים, ולמחזיקי האג"ח, זאת בשל אחזקה בחברות איכותיות ונזילות שתאפשר מימוש מהיר בעת הצורך. לחיוב מציינת הסקירה את מערכת קשרי הגומלין בין החברות, השלמת עסקאות שעל הפרק וגלגול חובות או גיוס כספים היכן שניתן.

את הסקירה ביצעו מנהל מחלקת המחקר של IBI אורי ליכט ואנליסטית החוב של בית ההשקעות דורין צלניר והיא התבססה על ניתוח התוצאות הכספיות של הקבוצה ברבעון השני.

הסקירה מספקת המלצות ספציפיות לכל איגרות החוב המרכזיות של הקבוצה. המסקנה הכוללת היא שכדאי להגדיל החזקות באג"ח של כור ודסק"ש ובמעגל השני להיחשף לאג"ח של אידיבי. להערכתם, כלל תעשיות תוכל אף היא לעמוד בהחזרי החוב אך התשואות שבהן נסחרות האג"ח אינן אטרקטיביות יחסית לחלופות.

חברת כור

לדברי האנליסטים, השוק מתמחר 95% סיכוי להשלמת עסקת מכתשים. לדבריהם כנגד קרדיט סוויס יש מספיק ביטחונות משועבדים, כך שכל התמורה שתתקבל בעסקה למכירת מכתשים עשויה באופן תיאורטי לשמש להחזרת חובות החברה. כמו כן, לא צופים ליכט ולצניר שכור תחזור לחלק דיבידנדים עד תחילת אמצד 2012.

ההמלצה: להגדיל חשיפה לאיגרות החוב של כור מסדרה ח' וט' הנסחרות בתשואה לפדיון של 8.2% ו-9.3% בהתאמה

חברת דיסקונט השקעות

לדברי ליכט וצלניר לחברת דיסקונט השקעות יש מזומנים בצורה מספיקה להמשך פעילותה בשנתיים הקרובות ומגוון אפשרויות לגיוס הון חדש בעתיד (בדרך של חוב או מימוש נכסים). להערכת IBI החברה לא תחלק דיבידנדים עד לתחילת 2012.

המלצה: להגדיל חשיפה לאיגרות החוב של דיסקונט השקעות מסדרה ד' וו' הנסחרות בתשואה לפידיון של 5.4% ו-6.8% בהתאמה.

חברת כלל תעשיות

החברה נחשבת לחברה יציבה ותזרימית אך להערכת ליכט וצלניר היא תהווה את מקור המזומנים העיקרי של קבוצת IDB בתקופה הקרובה על רקע קושי בהעלאת דיבידנדים מחברת כור ודיסקונט השקעות.

המלצה: איגרות החוב של כת"ש הנסחרות בתשואה של 4.9% אינן מעניינות ברמות אלו

חברת אידיבי פיתוח

חברת האחזקות עשויה להגדיל באופן משמעותי את יתרת המזומנים אם תממש את אחזקותיה בכלל ביטוח. במקרה שכזה יפחת הסיכון על האג"ח. לדברי ליכט ולניר על החברה לגייס 1.5 מיליארד שקל בדרך של חוב או מימוש אחזקות.

המלצה: עדיפה החזקה באג"ח של כור ודסק"ש, אם כי גם ברמות הנוכחיות האג"ח של אידיבי פיתוח מעניינת. איגרות החוב מסדרה ז' וט' נסחרות בתשואה של 8.6% ו-8.2% בהתאמה.

חברת אידיבי אחזקות

ליכט וצלניר מעריכים שהחברה תלויה בדיבידנד מאידיבי פיתוח בשיעור של 325-330 מיליון שקל בשנה, או לחילופין נדרשת לגייס 1.6 מיליארד שקל בשנים הקרובות.

המלצה: עדיף להחזיק את האג"ח של החברות למטה, אם כי ברמות הנוכחיות גם האג"ח של אידיבי אחזקות מעניינות. איגרות החוב של החברה מסדרה ד' וה' נסחרות בתשואה לפידיון של 10% ו-8.8% בהתאמה.