וול סטריט ירידות סוחר
צילום: iStock

מדוע תשואות האג"חים צונחות? הישרדות של הבנקים

מעל ל-14.5 טריליון דולר נסחרים היום בשוקי האג"ח בתשואה שלילית, כאשר המגמה ממשיכה לצבור תאוצה בימים האחרונים. לנוכח השינויים ב-"תקנות באזל" האחרונות, המהלך מצביע על משבר בנקאות שממשיך לצבור תאוצה. מה האופציה של הפד'?
עמית נעם טל |

שוק האג"ח גועש. בימים האחרונים הצטרפו גרמניה והולנד לרשימת המדינות שכל עקומת האג"ח שלהן נסחרת בטריטוריה השלילית. במקביל, התשואה על אגרות החוב של אוסטריה לתקופה של 100 שנה ירדה לשפל של 0.8% בלבד. בישראל, התשואה לתקופה של 10 שנים ירדה הבוקר לראשונה בהיסטוריה לזמן קצר מתחת לרף של ה-1%. נשאלת השאלה למה משקיעים מוכנים לקבל תשואה כזו נמוכה לטווח כה ארוך, למרות האלטרנטיבות הקיימות בשוק, ולמרות הסיכונים?

התשובה ככל הנראה היא שמי שקונה אגרות חוב אלו אינו עושה זאת למטרת השקעה, אלא למטרת רכישה של ביטחונות. תקנות באזל האחרונות יצרו "עולם הפוך", ולמעשה מחייבות את הבנקים לרכוש היום אגרות חוב ממשלתיות. הקריסה בתשואות האג"חים בתקופה האחרונה מצביעה על בעיה חריפה במאזנים של הבנקים, ובפרט בסקטור הבנקאות באירופה.

כחלק מלקחי המשבר הכלכלי של 2008, רגולציית באזל 3 השיתה על הבנקים יחסי נזילות חדשים: יחס הנזילות המזערי (LCR - Liquidity Coverage Ratio) ויחס המימון היציב (Net Stable Funding Ratio - NSFR). 

מבין שני יחסי הנזילות, המשמעותי יותר עבור הבנקים הוא LCR. במסגרתו, בנקים נדרשים להחזיק "נכסים נזילים איכותיים" בהיקף המספיק כדי לעמוד בתזרימים היוצאים במשך 30 ימים, תחת הנחות המשקפות תרחיש משבר. "נכסים נזילים איכותיים" מוגדרים בעיקר כמזומנים, אג"ח ממשלתיות ואגרות חוב בדירוג גבוה. 

כפי שציינו בעבר, האירוע החשוב ביותר שהתרחש בשנה האחרונה בשווקים היה צמצום מאזן הפד' (שהסתיים בשבוע שעבר). צמצום המאזן גרר ירידה מיידית ברזרבות הבנקים, וכתוצאה מכך גם ביחס ה-LCR בבנקים. מה הבנקים עושים בסיטואציה כזו? צריכים לרכוש "נכסים נזילים איכותיים", כלומר אגרות חוב ממשלתיות. 

רזרבות הבנקים הגדולים בארה"ב מול יחס ה-LCR בשנים האחרונות

בשבוע האחרון הסברנו כיצד הממשל האמריקני ביצע "טריק חשבונאי" שמנע את הירידה של רזרבות הבנקים בארה"ב ב-7 החודשים האחרונים (לכתבה המלאה), ולמעשה הצליח לווסת את השווקים. כעת, החזרה הצפויה של ארה"ב לשוקי המימון החל מהיום צפויה להוריד בצורה דרמטית את רזרבות הבנקים (ובפרט של הבנקים האירופאים), ובעקבות כך יחס ה-LCR צפוי לרדת בחדות. בסיטואציה כזו, ההיצע הגדול של אגרות החוב האמריקניות בחודשים הקרובים הופך ללא רלוונטי, הבנקים יקנו כעת כל היצע בשמחה רבה. מדובר כבר בסוגייה הישרדותית עבור חלק מהבנקים.

כעת, נוצר בשוק "מעגל קסמים": תשואות האג"חים הממשלתיות מתרסקות כיוון שהבנקים מסתערים על בטחונות. הפד' מוריד את הריבית בתגובה (וצפוי לעשות זאת עוד בחודשים הקרובים). הרווחיות של הבנקים צפויה להיפגע משמעותית (הכנסות נטו מריבית), דבר שיגביר עוד יותר את מצוקת הנזילות בבנקים. והתהליך חוזר על עצמו.

כלומר, הורדה של הריביות בארה"ב איננה רלוונטית לתהליך. הדרך היחידה לצאת כעת "ממעגל הקסמים" היא להגדיל שוב את רזרבות הבנקים.

 

איך עושים זאת? ע"י השקה של תוכנית רכישות (QE) בארה"ב, אך נראה כי הפד' רחוק מזה כעת. נציין כי השקה של תוכנית כזו צפויה קודם כל לפגוע במערכת הבנקאית ע"י השטחת הריביות, ורק לאחר מכן להתחיל להועיל. בנוסף, קשה להצדיק תוכנית מסוג זה לנוכח נתוני המאקרו האחרונים. אם זה לא מספיק, לפד' יהיה מאוד קשה להסביר כעת השקה של תוכנית מסוג זה, כאשר הוא אישר לפני פחות מחודשיים לבנקים בארה"ב לחלק דיבידנדים ולבצע רכישות חוזרות, וטען כי "המערכת הבנקאית חזקה" (לכתבה המלאה). 

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

וול סטריט נסחרה בתנודתיות: מדד הנאסד"ק ירד 0.2%, הנפט צנח 8%

ווירפול זינקה 6.9%, יאהו ירדה 1.5%, ג'נרל מוטורס טיפסה 5.4%, וולט דיסני עלתה 7.6%, מניית מייסיס ירדה 1.8%
שרות Bizportal |
נושאים בכתבה וולסטריט
יום המסחר הנוכחי (ד') בניו יורק נסגר במגמה מעורבת. הסיבה לחולשה היחסית הגיעה מסיומה של התקווה כי הבנק המרכזי באירופה יאפשר פריסה מחודשת של החוב היווני. בצורה זו הסתיים לו מיני ראלי בן יומיים בו הבורסות בניו יורק סיימו בעליות שערים חדות. בשלב טרום המסחר התפרסם מדד ADP לתעסוקה בארה"ב שאכזב ובתחילת המסחר פורסם מדד מנהלי הרכש ומדד ISM שהציגו תוצאות מעורבות. כמו כן התפרסם היום דוח הנפט של ארה"ב שגרם לצלילה במחירה של חבית נפט במעל ל-8%. הדאו ג'ונס עלה 0.04%, מדד ה-s&p 500 נחלש 0.42% והנאסד"ק השיל 0.23% יומן מאקרו מדד התעסוקה של ADP- מדד התעסוקה הציג בצהריים את העבודות שהתווספו לכלכלת ארה"ב בחודש ינואר. המדד לכשעצמו מהווה אינדיקציה לשיעור האבטלה ותוספת המשרות הרשמית שיתפרסמו על ידי משרד העבודה האמריקני לקראת אמצע החודש הנוכחי. המדד איכזב כשהציג 213 אלף לעומת צפי של 225 אלף משרות. מדד מנהלי הרכש- מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים התפרסם בניו יורק בשעה 16:45 (שעון ישראל). המדד הצביע על ירידה מקומית בהזמנות השירותים במדינה, כאשר הציג ירידה אל 54.2 נקודות. נציין כי התוצר בארה"ב ברבעון האחרון הסתכם ב-2.6%, מתחת לצפי והמשקיעים מחפשים אחר אינדיקציות שיסמנו האם התמתנות הצמיחה הינה רגעית או אלמנט מתמשך. מדד מנהלי הרכש יכול לשמש לכך. מדד התעסוקה במגזר לא יצרני ISM - מדד ה-ISM לתעסוקה הצביע על הירידה בסיכויים להמשך מגמת ההתחזקות של שוק התעסוקה בארה"ב כאשר הציג ירידה ל-51.6 נקודות. צפי הכלכלנים של רויטרס הצביע על קבעון של המדד על 55.7 נקודות (התוצאה מחודש דצמבר). מדד ISM לפעילות כלכלית הצביע על הפעילות הכלכלית הכוללת של המגזר הלא יצרני וזה דווקא עלה אל 61.5 נקודות. דוח הדלק בארה"ב כמדי יום רביעי פורסם מלאי הדלק בארה"ב. בשבוע שעבר הדוח הראה כי בארה"ב קיים היום המלאי הגדול של נפט מאז החלו במדידות- סימן ברור להמשך הירידה במחירי הנפט. גם היום המדד הצביע על עלייה במאגרי הנפט במדינה עם 6.3 מיליון חביות. מניות בכותרות ווירפול (סימול: WHR )- חברת מוצרי החשמל פרסמה את דוחותיה הפיננסיים לרבעון האחרון של שנת 2014. החברה הציגה רווח של 3.52 דולרים למניה. התחזית הייתה לרווחים של 3.19 דולרים. החברה חצתה גם את תחזית ההכנסות. מניית החברה טסה 6.87% בסוף המסחר. ג'נרל מוטורס (סימול: GM )- יצרנית הרכב תבקש מהדירקטוריון להגדיל את חלוקת הדיבידנד ב-20% (אל 36 סנט). רווחי החברה תאמו את התחזיות, אך ההכנסות של החברה לא עמדו בתחזית. מניית החברה עלתה 5.44% במסחר. מייסיס (סימול: M )- מניית החברה ירדה 1.8% במסחר. החברה העלתה את תחזית הרווח שלה לשנת 2015 וכמו כן החברה רכשה חברה למוצרי איפור ויופי בשווי של 260 מיליון דולרים. וולט דיסני (סימול: DIS )- מניית החברה זינקה 7.63% בשלב המסחר. החברה פרסמה את הדוח הפיננסי האחרון של 2014 עם רווח של 1.27 דולרים למניה. 20 סנט מעל הצפי של השוק. הרווחים הגיעו מהעליה בכמות המבקרים בפארק השעשועים ומהכנסות צעצועי "פרוזן". יאהו (סימול: YHOO )- החברה תבצע ספין אופ למניותיה בעליבאבא בנוסף לפעילותה בחטיבה העסקית הקטנה שלה בתחום. המניה נחלשה 1.47% במסחר. סחורות בשלושת הימים האחרונים מחיר הנפט זינק ביותר מ-20% לנוכח הסימנים לצמצום הקידוחים והאספקה של חברות בארה"ב ובאירופה. היום לנוכח דוח המלאים שממשיך להצביע על עליה בכמות המאגרים של נפט בארה"ב- שנמצא בשיא כל הזמנים. מחיר אונקיית זהב עולה ב-8 דולרים אל מחיר 1,268 דולרים