לידר ושות': התשואות באפיקים הארוכים עתידות לרדת

אסטרטג המאקרו של בית ההשקעות לידר ושות', יונתן כץ סבור, כי תנאי המאקרו הבסיסים בישראל ובחו"ל עדיין תומכים בירידת תשואות באפיקים הארוכים. כץ מעריך, כי הריבית הבסיסית בישראל תישאר נמוכה וכי אין סיבה להעלאת ריבית בחודשים הקרובים ואפילו עד 2006 לפחות: סביבת האינפלציה נמוכה, שע"ח נשאר יציב, קיימים סימנים להאטה בצמיחה ומסתמנת מדיניות של ריסון פיסקלי. הוא מאמין, כי עודף הפדיון בשוק האג"ח יימשך במחצית ב', שכן אז במחצית השנייה של השנה האוצר צפוי להמשיך ולהקטין את הגיוס המקומי. במקום תכנון של גיוס ברוטו של כ-47.1 מיליארד שקל בכל שנת 2005, האוצר צפוי לגייס רק כ-37-38 מיליארד שקל, כ-9-10 מיליארד שקל פחות מהמתוכנן. למשנתו של האסטרטג, קיימות ארבע סיבות להקטנת הגיוס המקומי: האחת - הגירעון התקציבי השנה לא יגיע ל-3.4% תוצר. עקב הנתונים המאוד חיוביים בחמישה חודשים הראשונים של השנה קיימת הערכה לתת ביצוע בגירעון של כ-2-3 מיליארד שקל. השניה - ההכנסות מהפרטה יהיו גבוהות מהיעד בכ-2-3 מיליארד שקל. האוצר כבר הביא כ-6.5 מיליארד שקל (מכירת לאומי, דיסקונט ובזק) לעומת יעד תקציבי של 4 מיליארד שקל בלבד. סיבה נוספת שמונה כץ היא, כי קיימת החלטה באוצר להקטין את הפיקדון בבנק ישראל. משדד האוצר פתח את השנה עם יתרה שקלית בבנק ישראל של כ-6.5 מיליארד שקל (סכום זה נוצר בעודפי גיוס בשנים קודמות). הוחלט להקטין את הפיקדון בכ- 3 מיליארד שקל. ולבסוף - כץ מציין, כי כנראה שהאוצר לא יקטין את הגיוס בחו"ל עקב ריביות נמוכות בארה"ב ויעמוד ביעד הגיוס בחו"ל של כ-3.5 מיליארד דולר (בונדס, ערבויות ארה"ב וגיוס פרטי). האוצר, מפנה האסטרטג את תשומת הלב, מנפיק כ-23.7 מיליארד שקל במחצית הראשונה של השנה ויזדקק לכ-13.5-14.5 מיליארד שקל בלבד במחצית ב'. במחצית ב' צפוי פדיון אג"ח של כ- 20.5 מיליארד שקל, כך שייווצר עודף פדיון של כ-6-7 מיליארד שקל. הנפקות נמוכות ועודף פדיון יתמכו באפיקים הארוכים. ולבסוף, אומר האסטרטג של לידר, כי בניגוד לציפיות, הריביות הארוכות בארה"ב במגמת ירידה. כרגע הפער בין השחר הארוך לאג"ח ל-10 שנים בארה"ב עומד על 2.2% (6.1% מול 3.9%) ולהערכתו, פרמיית הסיכון/פיחות של ישראל לא אמורה להיות גבוהה יותר מ-1.7%-1.8%.