בסקירה שפרסמתי כאן ב- 17/12/2009 הערכתי כי הסיכויים לאפקט ינואר חיובי בעיקר במניות היתר, הינם גדולים מבדרך כלל. כבר ביום הראשון של השנה ניתן היה להרגיש את האפקט בעוצמה חזקה, כאשר בשבוע המסחר הראשון של השנה הספיקו מדדי היתר 50 ויתר 120 לזנק ביותר מ- 6%, יותר מפי 3 ממדד ת"א 25 שנהנה אף הוא מן האפקט, אך הסתפק בעלייה צנועה בהרבה של כ- 1.8% עד כה.

ביום חמישי האחרון (31/12/2009), התייחסתי כאן להזדמנות ההשקעה במניית נפטא, שנבעה מן הדיסקאונט הגדול שלה ביחס לאחזקותיה העיקריות (בעיקר בישראמקו). מאז הסקירה זינקה המניה ביותר מ- 23% במחזורי מסחר חריגים והשלימה חלק מן הפער בהשוואה לישראמקו. ישראמקו עצמה ביצעה גם היא מהלך נאה בהחלט של למעלה מ- 10%, כך שהדיסקאונט בנפטא עדיין קיים וייתכן שבהמשך הוא ימשיך להצטמצם. עם זאת, להערכתי, אין לצפות לצמצום מלא של הדיסקאונט.

בהקשר של מניות הגז, בראיה אסטרטגית יותר, מעבר לעיוותי שוק בסגנון שנוצר בנפטא (אותם לעיתים כדאי מאד לנצל), הרי שהמניה שמרכזת בתוכה את מירב החשיפה לתחום היא דווקא אבנר. אבנר מאפשרת הן חשיפה לפרוייקט תמר ודלית והן למבנה לווייתן. אפשרות אחרת היא, כפי שציינתי כבר בעבר להרכיב לבד מיקס של ישראמקו/נפטא בשילוב עם רציו (כאשר הסכנה ברציו במקרה של כישלון בלווייתן, הינה אובדן כמעט מלא של ההשקעה).

בימים האחרונים, נשמעות שוב אותן טענות לפיהן השוק טיפס מהר מידי ולכן דרוש תיקון חד. התיקון בהחלט עשוי להגיע, אבל באותה נשימה כדאי לזכור שטענה זו הייתה נכונה גם לפני שבוע, לפני חודש, ולפני שלושה חודשים. לאור העובדה שבמהלך עשרת החודשים האחרונים היו מעט מאד ימים של ירידות בבורסה, סביר מאד להניח שרק מעטים הצליחו לצאת לפני תיקון ולחזור שוב במחירים זולים יותר. בכלל, הניסיון מלמד, שעדיף להיצמד למגמה ארוכת טווח ולא לנסות לנחש מתי יגיע תיקון כזה או אחר.

המניה הראשונה אליה החלטתי להתייחס הפעם הינה חברת הנדל"ן כלכלית ירושלים (שער סגירה אחרון למועד כתיבת שורות אלו 7/1/2009 - 26.02 שקל למניה). בשלושת החודשים האחרונים, המניה מדשדשת ללא כיוון ברור. עם זאת, ברקע לדשדוש, קשה שלא לשים לב לשתי נקודות מעניינות: הראשונה הינה שבמהלך החודש האחרון, אגרות החוב של החברה עלו בעשרות אחוזים, תוך שהתשואה עליהן יורדת באופן משמעותי.

נראה כי המשקיעים מאמינים ביכולת ההחזר של החברה. כלכלית עצמה, מדווחת על רכישה משמעותית של אגרות החוב של עצמה. הנקודה השנייה שצדה את עיני הינה שמחזורי המסחר במניה גדלו לאחרונה, תוך שהמניה מבצעת מהלכים חדים כלפי מעלה. נכון להיום החברה נסחרת במכפיל הון נמוך יחסית של קצת למעלה מ-0.7.

המינוף הגדול של כלכלית (ההון העצמי מהווה רק כ- 8% מן המאזן) מסביר את התנודתיות במניה ואת מערכת הסיכוי והסיכון בחברה. בתרחיש החיובי לפיו ערך הנכסים יגדל ככל שהמשבר יגיע לסיומו, הרי שהזינוק במניות החברה יכול להיות גדול מאד ואילו מנגד, במקרה של הסתבכות, החברה עלולה לבקש הסדר חוב ובמקרה כזה ערך המניות צפוי לרדת מאד. בדרך כלל לאחר תקופת דשדוש ממושכת מגיעה הנקודה המכריעה. ההערכה שלי היא שבעלי האג"ח כבר החליטו על הכיוון והמהלכים הקיצוניים שהמניה ביצעה בימים האחרונים מעידים על מה שעומד לקרות בהמשך. אז למי שמוכן לקחת את הסיכון, כלכלית נראית לקראת מהלך משמעותי.

המניה השנייה אליה החלטתי להתייחס כאן הינה כלל פיננסים (שער סגירה אחרון למועד כתיבת שורות אלו 7/1/2009 - 3.15 שקל למניה): גם כלל פיננסים סובלת מזה מספר חודשים מדשדוש מתמשך במניה. כלל פיננסים הינה חברת ההשקעות שספגה את המכה הקשה ביותר במשבר האחרון והיא סובלת עד היום מביצועים חלשים במיוחד בדוחות הכספיים ומהחלשות המותג. עם זאת, מינוי מנכ"ל חדש, צעדי התייעלות בחברה ופריחה מחודשת בשוק ההון עשויים ביחד להחזיר את כלל פיננסים למגרש. כלל פיננסים נהנית גם מגב כלכלי חזק ולכן אין סיבה אמיתית שע"י צעדים נכונים לא ניתן יהיה לשפר את המצב.

מחיר של קצת יותר מ-3 שקל למניה (שווי חברה של כ- 350 מליון שקל), משקף את חוסר האמון של המשקיעים באשר לפוטנציאל של החברה, אבל מעניין לשים לב שבמהלך החודשיים האחרונים טווח הדשדוש של המניה צר יחסית והיא מתקשה לרדת מתחת לרמה הזו. במצב הזה, ייתכן שעיקר החדשות הרעות כבר מגולמות במחיר המניה. המשך השיפור בשוק ההון עשוי להוות קרקע נוחה להתאוששות בעסקי כלל פיננסים למרות כל הבעיות (ויש עדיין לא מעט כאלו).

לסיכום,

הניסיון לנבא את מועד התיקון ואת היקפו איננו הדבר החשוב. הניסיון מלמד, שעדיף להתמקד במגמה הראשית ולנצל תיקונים טכניים בעיקר כדי לחזק את הפוזיציה. דעתי בדבר כיוון השוק כבר ידועה מזה זמן רב ולא השתנתה ב- 10 החודשים האחרונים. הסייקל השלילי הסתיים בחודש מרץ 2009 ומאז נכנסנו לסייקל חיובי, אשר נתמך על ידי שיפור בנתונים הכלכליים ובינתיים אין סימנים לסיומו. אגב, מעניין לראות שגם נתונים מאכזבים מעט, שפורסמו בסוף השבוע בארה"ב לא יצרו דרמה גדולה והשווקים סגרו באווירה חיובית. בהנחה שהמשבר אכן מאחורינו, הרי שלהערכתי, המניות שהזכרתי כאן (כלכלית ירושלים וכלל פיננסים), הן דוגמאות למניות שצפויות מאד ליהנות מכך.

הנכם מוזמנים לקרוא סקירות נוספות באתר האינטרנט שלנו בכתובת www.kabin-invest.co.il.

*** גילוי נאות