פסגות בעד בזן: "הנימוקים שסיפקה מעלות להורדת הדירוג משכנעים פחות משל בזן"
לפני שבוע בדיוק הורידה מעלות את דירוגה של חברת בזן בשלוש רמות והותירה את אופק הדירוג על שלילי. הורדת הדרוג לחברת בתי הזיקוק הישראלית יצרה זעזוע בקרב המוסדיים שהחלו זורקים סחורה בבורסה ומפילים את מניית בזן ב-30% תוך שני ימי מסחר.
במעלות חתכו את הדירוג של בזן בטענה, כי "תחום הזיקוק נחשב מסוכן". (
"קראנו את הנימוקים הקצרים שצורפו לדוח של מעלות ושוכנענו יותר מהתגובה של בזן", אומר פלי שביב אנליסט פסגות ומדגיש שבעוד הם לא באים להחליף את דרוג מעלות הם מעריכים , כי חשוב להתייחס למודל הפעילות בישראל בו בזן היא למעשה הספקית היחידה של דלקים (רב התוצרת של המתחרה הגדולה מיועדת לחברה אחת).
"בזן לא צפויה להערכתנו לסבול ממצב השוק בצורה המצדיקה חששות כפי שהם מגולמים בהורדת הדירוג. כאשר עם מועד התחלת פירעון האג"ח החברה צפויה להציג תזרים משופר בהתאם להתקדמות התקנת הפצחן לפי התכנית האסטרטגית ולעמוד בהחזרים", אומרים בפסגות.
תגובת המניה בימים האחרונים יצרה הזדמנות
בפסגות מתייחסים למהלך הורדת הדירוג וההשלכות על בזן. "כעת, בזן תצטרך להתמודד עם הסיטואציה שנוצרה בעקבות הורדת הדירוג. ההתפתחות ללא ספק תקשה על החברה בבואה לגייס את הסכומים הדרושים לתכנית ההשקעות ותייקר את עלות הגיוס".
בזן לא צפויה לגייס את כל הכספים הדרושים, בבת אחת אלא לפי צרכי ההשקעה והשאלה הגדולה היא האם הבנקים ילוו לחברה גם סכומים שיכסו את תשלומי הריבית בשנות ההשקעה אומרים בבית ההשקעות ומעריכים, כי הבנקים ילוו את הכספים הנדרשים לבזן, הסיבה היא יכולת ייצור התזרים לאחר שנות ההשקעה וזה כתוצאה מתזרים המזומנים.
בטווח הרחוק יותר – מתייחסים בפסגות לתזרים המזומנים הצפוי של בזן מול פריסת ההתחייבויות הצפויה. שנות השיא של החזר האג"ח הן 2012 עד 2014 וגם בשנים אלו נשאר תזרים חופשי של 180-200 מיליון דולר. משנת 2015 ההחזר הינו בגין סדרה ג' בלבד וכמעט שלא מכביד על התזרים של החברה. "לאור כל זאת, נראה כי החברה תצליח לגייס את ההון הדרוש לה מהבנקים", אומר שביב.
למרות זאת בפסגות מעדכנים את מחיר היעד למנייה מטה, בעקבות עדכון מרווח הייחוס כלפי מטה מ- 6.5 ל- 6, נמוך מהממוצע הרב שנתי והעלאת שיעורי ההיוון ל- 10% לפעילות הזיקוק ול- 10.5% לפעילות כאו"ל. כתוצאה מכך התקבל מחיר יעד של 2.06 שקלים מול מחיר כרגע בשוק של 1.4 שקלים היום (או 1.26 שקלים לפני יומיים, בעת הוצאת הסקירה - דיסקאונט של 63%).
בשורה התחתונה, בפסגות ממשיכים בהמלצת תשואת יתר ואומרים, כי "למרות הימים הסוערים, בזן מהווה עורק חיים לאספקת האנרגיה בישראל ושום תחזית שנתקלנו בה ברמת המאקרו לא חוזה צניחה כמו זו המגולמת בתגובת המניה בימים האחרונים (נזכיר כי צריכת האנרגיה העולמית ירדה ב- 10% לאחר הפיגוע במגדלי התאומים – מאורע שכמותו לא ראינו בעת האחרונה בישראל). במחירים אלו אנו מאמינים כי החברה מהווה הזדמנות קניה יוצאת דופן למשקיע לטווח ארוך שמסוגל לראות מעבר למשבר".
