אם תשאלו את מנהל ההשקעות שלכם מה הוא ממליץ לעשות עם התיק החבוט שמאבד מערכו אחוזים ניכרים בכל יום מסחר, הגם שהוא בנוי מאגרות חוב בלבד ואינו כולל השקעה במניות כלל, סביר שתשובתו הלקונית והמרגיזה תחזור על עצמה גם הפעם: "לא למכור ולא לקנות, לא לעשות כלום...". איך אפשר לא לעשות כלום כשהכל קורס מסביב, הרי רק אם הייתם מוכרים לפני החג הייתם מונעים נזק של אלפי שקלים. עד מתי תשבו בחיבוק ידיים ותסתכלו מהצד על פרי עמלכם הולך ונשחק?

את האמת, כשפניתם אליו כבר ידעתם מראש שהוא ימליץ לא לגעת, כי הרי אחרת כבר היה עושה משהו בעצמו, ובכלל נראה כי האינטרסים שלו לא זהים לשלכם וכל מטרותיו מסתכמות בדמי הניהול. עם יד על הלב, בסה"כ התקשרתם כדי לשמוע בקולו המלטף שהוא עדיין מאמין מעמקי נשמתו שהנזק שנגרם יתוקן בקרוב וגל הירידות החדות הפוקד את כל האפיקים ייפסק לפני שנספיק להבין מה ארע.

בעין הסערה ובעיצומה של מכירת החיסול, נדרשתי לשאלה "עד מתי?". עד לאן יכולה לטפס תשואתן של האג"ח המדורגות והאג"ח הממשלתיות הארוכות? מדד תל בונד 60 המורכב מ-60 אג"ח מדורגות A- עד AAA למח"מ משוקלל 5.4 שנים, נסחר בסוף השבוע בתשואה לא שפויה של 7.2% צמוד מדד, במרווח של 3.8% מהאג"ח הממשלתי הצמוד בעל מח"מ דומה, ולאחר שרק לפני שבועיים נסחר בתשואה צמודה של 5% בלבד.

אז נכון שעיקר הנפילה במדד התל בונד הגיעה מקריסת האג"ח של חברות הנדל"ן, אך במכירת החיסול הכוללת לא הייתה איגרת חוב אחת שלא השילה מעצמה אחוזים לא מבוטלים.

גם האפיק הממשלתי לא נותר אדיש והתשואה לפדיון באג"ח ל-10 שנים זינקה לאחרונה בכ-0.4%. האג"ח הלא מדורגות המגלמות סיכון גבוה יותר לעומת זאת, נפגעו באופן משמעותי פחות, וזאת מהסיבה הפשוטה שבמהלך החודשים האחרונים הקטינו מנהלי ההשקעות את נתח ההשקעה בהן וכשהגיעו הפדיונות הפעם הסערה חלפה מעליהן.

המסקנה המתבקשת לשאלה "עד מתי?" היא אחת – עד שלא תפסקנה פדיונות הענק בקרנות הנאמנות ובקופות הגמל המרכזות השקעה באג"ח, לא יבקר במחוזותינו הגל המיוחל של עליות שערים באפיק. לא צריך כסף גדול להיכנס לשוק כדי למחוק את התשואות לפדיון, פשוט נדרש שקט מצדם של המוכרים. מצב של עיוות קיצוני מתוקן באופן מיידי ברגע שמשתחרר הלחץ המופעל על ידי הצד המעוות, בדיוק כפי שקרה עם הודעתו של ממשל בוש על הכוונה לכונן תוכנית חילוץ לפני כשבועיים, ובו ביום זינקו מדדי האג"ח הקונצרניות בין 6%-8%.

רבים טוענים כי במצב השורר היום בשוק האג"ח שולט הרגש בלבד וההיגיון הכלכלי נעלם. אלא, שכאן בדיוק נוצרת הבעיה, כיוון שבמקום בו ההיגיון מתפוגג תופס הכאוס את מקומו ומהטל בכל מי שהרציונאל פועם בעורקיו. מי שהיה רגוע עד כה פתאום מזהה גל נפילות שערים שמרמז אולי על קץ העולמות וכדור השלג הולך וצובר תאוצה, עד שגם עבי העור מגלים סימני חולשה, מצטרפים לחבריהם לעדר ומזינים פקודות מכירה.

אז איך בכל זאת נדע כשנגיע לתחתית? כשהכאוס שולט אין דרך לדעת שום דבר וכל תרחיש הוא אפשרי לטווח הקצר, אך הסימנים המרמזים על הסוף הם רבים ומגוונים, וככל שיתווספו כאלה ניתן יהיה להתחיל ולדמיין את האור שבקצה המנהרה.

אחד הסימנים המוכרים הוא מדד תנודתיות, ה-VIX, המכונה גם מדד הפחד, אשר זינק לשיא היסטורי בימים האחרונים כאשר דילג מעל הרמה בה שהה בנקודות השפל של משברי עבר. שוק מניות יורד בחדות יחד עם זינוק במדד ה-VIX יסמן למשקיעים מתוחכמים את מידת הפאניקה בקרב הציבור ותמחור החסר שמגיע לשוק המניות בעקבותיה. אם גם הפעם יסמן המדד את נקודת השפל כמו במשברים קודמים, אזי העליות החדות בשוק המניות שיבואו אחר כך בוודאי ימשכו אחריהן גם את שוק האג"ח לירידת תשואות ניכרת ומיידית.

במהלך משבר ממושך ניתן לקטלג את מאפייניהם של נוטשי ההשקעה עפ"י מיקום נטישתם על פני ציר הזמן. ככל שיתפתח המשבר, ינטשו את שוק המניות אלה שהיו פחות אמוציונאליים ויותר חסינים, אשר נקודת השבירה שלהם הגיעה מאוחר יותר. עפ"י תיאוריה זו אחרונים לצאת מהשוק הם אלה שהיו חזקים ומבינים במיוחד כך שהפעם באמת נראה היה להם שמשבר כזה עוד לא ראינו ולא ניתן להעריך כלל אם ומתי הוא יסתיים.

בימים האחרונים ניתן היה לזהות מידה רבה של פסימיות אפילו בקרב כמה ממנהלי ההשקעות הבכירים המביעים דעתם באמצעי התקשורת, וככל שיתווספו לקליקת רואי השחורות מובילי דעה נוספים, כך נדע שאנו הולכים ומתקרבים לסיומו המיוחל של המשבר הנוכחי.

מבקריי בוודאי יאמרו שעוד לא ראינו כלום ובגלל אופטימיסטיים כרוניים שכמוני איבדו בעבר אנשים פשוטים את כל רכושם. לעומתם, מי שמעריך שעולם כמנהגו נוהג וגם המשבר הפיננסי הנוכחי יסתיים בסופו של דבר, עוד הרבה לפני שהמשבר הריאלי יסמן שהסוף מתקרב, יאלץ לאזור אומץ ולהבין שזה לא הזמן לקבל החלטות השקעה כבדות משקל.

עם כל הכבוד למשבר הנזילות הצפוי ולמיתון העומד אולי לפתחנו, העיוות ההיסטורי שמתרחש בימים אלה בשוק הסולידי לא יחזיק הרבה זמן מעמד והוא יתוקן מיידית ברגע שירד מפלס הפאניקה וישתחרר הלחץ שמפעילים מצדם הפודים המבוהלים.

מאת: אלדר גנזל מנכ"ל בית ההשקעות מאור-לוסקי