שוק סולידי: הטווח בינוני-קצר באפיק השקלי - מועדף

האירוע המשמעותי ביותר בשבוע החולף היה העברת תקציב 2007 בממשלה, הכולל העלאת הגירעון ל-2.9% ללא חריגות מהותיות. כהערת אגב, נציין כי מכיוון ששיעור הצמיחה בהתאם לתחזיות האוצר צפוי לעמוד על 3.8% ירד שיעור הגירעון מהתוצר.

השאלה החשובה בחודשים הקרובים תהיה הפשרות הנוספות שידרשו כדי להעביר את התקציב בכנסת: מחד חלק ניכר מהמפלגות לא מעוניינות ללכת לבחירות, ומנגד קשה לנו לראות את התקציב עובר כפי שאושר בממשלה, וקיימת סבירות גבוהה להגדלת הגרעון.

שאלת התקציב תקרין על שוק האג"ח בטווח הקרוב, ולמרות זאת מסתמן כי המצב אינו נורא כל כך. להערכתנו השאלה החשובה יותר צריכה להיות הרכב התקציב. אם ננטרל את ההכנסות הצפויות מהפרטה נקבל כי עודף גיוס האג"ח למימון הגרעון יעמוד בשנת 2007 על כ-6 מיליארד שקל, סכום שלא צפוי להשפיע על התשואות בשוק.

בהסתכלות מוניטארית, מדד המחירים לצרכן לאוגוסט, שפורסם ביום שישי, נותר ללא שינוי ומתחילת השנה הוא עומד על 1.7%. הסעיף בעל התרומה הגבוהה ביותר למדד היה הדלקים והשמנים עם עליה של 2.4% ותרומה למדד של 0.1%. אולם, בעקבות ירידת מחירי הדלקים, סעיף זה צפוי לרשום ירידה של כ-8% (ולתרום לירידה של 0.3% במדד). בתוספת ירידה עונתית במחירי ההלבשה אנו צפויים למדד שלילי בחודש ספטמבר של כ-0.3%.

בעולם נרשמו מספר אירועים משמעותיים ובראשם ירידת מחירי הנפט. בנוסף, הנתונים הכלכליים האחרונים מארה"ב מצביעים על סימני האטה בצמיחה ובאינפלציה וכתוצאה מכך פחתו הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב ומסתמן כי באמצע 2007 נראה הורדת ריבית. שער החליפין שמר על יציבות בשבוע האחרון עם התחזקות של השקל מול הדולר.

גורמים אלו מחזקים את ההערכה כי נגיד בנק ישראל יותיר את הריבית בלא שינוי על רמתה הנוכחית של 5.5%. לטווח הארוך אין ספק כי העברת התקציב בכנסת "ומחירו" ישפיעו על החלטותיו העתידיות של נגיד בנק ישראל.

קרן המטבע פרסמה את תחזיותיה הכלכליות בעולם. מפרסומים אלו עולה כי הכלכלה העולמית תצמח ב-4.9% בשנת 2007 לעומת 4.7% בתחזיותיה הקודמות. לטענתם, כלכלת ארה"ב תצמח רק ב- 2.9% לעומת 3.4% בשנת 2006, ויפצו על כך הכלכלות בשווקים המתעוררים. בשבוע האחרון נרשמו עליות שערים מתונות באפיקים הסולידיים הממשלתיים (שחרים וגלילים). השחר לפדיון בעוד 10 שנים נסחר ברמות של כ-6.5% וצמוד המדד לטווח דומה נסחרת ברמות של כ-4%.

אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח של 10 שנים נסחר בתשואה של כ-4.8% המגלם פער של כ-1.7% מול האג"ח השקלי המקביל. אנו סבורים כי בשלב הנוכחי איננו צפויים לראות רווחי הון באפיק השקלי.

לכאורה, לאור נתונים אלו קיימת עדיפות להחזקת אגרות חוב בטווח הארוך, אולם חשש מקשיים בהעברת התקציב גורמים לנו לנקוט במשנה זהירות ולהעדיף את הטווח הבינוני-קצר באפיק השקלי. באפיק הצמוד אנו מעדיפים להתרכז באג"ח קונצרני בדירוג גבוה המקנה פער תשואה של כ-0.6%-0.8% ביחס לצמוד הממשלתי.

* הכותב, גדי ברקו – מחלקת המחקר של בית ההשקעות "דש איפקס".