שוקי המניות חווים תנודתיות גבוהה מתחילת השנה, במיוחד בארה"ב שם המדדים נכנסו לטריטוריית תיקון. במקביל, התשואות באג"ח הופכות אטרקטיביות יותר למשקיעים. אפי שקולניק, ראש דסק אג"ח ביחידת המחקר בבנק הפועלים בראיון TV מציע מספר המלצות ברמת סיכון נמוכה יחסית לאיזון תיק ההשקעות: חשיפה למדדים עם פיזור רחב כמו תל בונד 100, העדפת חברות נדל"ן ישראליות על פני גלובליות, והתמקדות בסדרות ממשלתיות כמו שקלי 330 או הצמודות 527 ו-529, ואג"ח קונצרני עם ביטחונות של חברות מובילות כגון ביג, אלרוב, מגה אור ודלק קבוצה.

על פי הערכות, האינפלציה השנה אמורה להיות 2.5%. בנק ישראל צפוי להוריד את הריבית בשתי הורדות, יש כאלה אפילו שאולי צופים לשלוש. איך כל הדבר הזה צפוי להשפיע על שוק האג"ח בשנה הקרובה?

"כאשר אנו רואים את האינפלציה מתמתנת לכיוון 3%-2%, כפי שצופים אצלנו בבנק, הדבר מקל על בנק ישראל להוריד ריבית. אנו צופים הורדה אחת עד סוף השנה או כשתי הורדות בראייה של שנה קדימה.

מצב זה מוביל אותנו להתמקד באזור של מח"מ בינוני ואף להאריך מעט את המח"מ, כדי ליהנות מרווחי הון כאשר הריבית תרד בהמשך.

• בזכות המניות: שווי תיק ההשקעות של הישראליים קפץ ברבעון השני
• הגאות בשוק האג"ח נמשכת וחברות עם הערת עסק חי באות לגייס
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אנו מסתכלים גם על האבטלה, שנמצאת כרגע ברמה יחסית נמוכה. במקביל ניתן לראות תהליכים חיוביים כמו ירידה בהיקף המילואים בחודשים האחרונים וחזרת המפונים בצפון ובעוטף לבתיהם.

תהליכים אלה מקלים על השוק ומשפיעים גם הם על האינפלציה. הכיוון הכללי של האינפלציה הוא התמתנות, וזה צפוי לאפשר את הורדות הריבית שהזכרנו. בסך הכל, הסביבה נראית אופטימית יחסית לשוק האג"ח.

אם כך בוא נסתכל על האג"ח קונצרני. המרווחים מאוד מצומצמים, כמה אטרקטיבי להיות שם היום?

• השקעה סולידית לטווח ארוך - 4.4% בשנה, מתאים?
• סיטי: השבתה ממושכת בממשל האמריקאי עשויה להרים את שערי אגרות החוב הממשלתיות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• השקעה סולידית לטווח ארוך - 4.4% בשנה, מתאים?

"המרווחים בשוק הקונצרני אכן מצומצמים ונמצאים בשפל של השנים האחרונות, למרות כל האתגרים הגיאופוליטיים והאיומים מבחוץ. עם זאת, בבחינת השוק הזה אנחנו עדיין יכולים לבצע את הבדיקה הבסיסית והחשובה - לאתר איגרות חוב בדירוגים הגבוהים יותר, לחפש איגרות חוב בסקטורים היציבים, ולמצוא אגרות חוב עם ביטחונות שיקלו עלינו לישון בשקט בלילה, מתוך ידיעה שהסיכוי לראות את הכסף חזרה הוא גבוה יותר".

אתה מציין את הסדרות הבטוחות יותר. אם כך, איזה סדרות קונצרניות להערכתך כרגע מעניינות להשקעה?

"כשאנחנו בוחנים את שוק האג"ח, חשוב להתמקד בסקטורים המובילים - סקטור הנדל"ן והפיננסים. בנדל"ן פועלות חברות גדולות ומוכרות כמו ביג, אלרוב, מגה אור וריבוע נדל"ן - חברות שלרבות מהן יש סדרות עם ביטחונות. כך אנחנו נהנים הן מיתרון הגודל של החברה והן מהביטחון שמספקים הנכסים המשועבדים, מה שמאפשר לנו שקט נפשי כמשקיעים. 

"הסדרה של ביג אג"ח יט' בדירוג AA-, המציעה תשואה של 4.92% למח"מ של 4.09 שנים, עם ביטחונות בצורת שעבוד מניות לא סחירות. כמו כן, דלק קבוצה אג"ח לח' בדירוג נמוך יותר של A3, המציעה תשואה גבוהה יותר של 5.74% למח"מ של 3.49 שנים, עם ביטחונות של יהש של ניו-מד. בקטגוריה הצמודה, את אלרוב אג"ח ו' בדירוג הגבוה AA, המציעה תשואה צמודה של 2.74% למח"מ של 2.47 שנים, עם ביטחונות של מניות לא סחירות. וסדרה של מגה אור אג"ח יב' בדירוג AA-, המציעה תשואה צמודה של 3.03% למח"מ ארוך יותר של 5.18 שנים, עם ביטחונות איכותיים של שעבוד נכסים.

"אני ממליץ להימנע מחברות הנדל"ן המשקיעות בחו"ל, החברות הגלובליות, בשל אי-הוודאות והסיכון הגבוה יותר בהן, ולהתמקד בחברות הישראליות".

אתה מדגיש את עדיפותן של החברות הישראליות בנדל"ן לעומת החברות הפועלות בחו"ל, ובאמת ראינו לאחרונה חברות שנקלעו לירידות חדות, במיוחד אלה שמשקיעות בחו"ל. מה באמת אתה יכול לומר למשקיעים בהקשר הזה?

"אנו נמצאים כרגע בסביבת ריבית שעדיין גבוהה יחסית, המציבה אתגרים במיוחד לחברות בדירוגים הנמוכים יותר. חברות המושפעות מריבית גבוהה נאלצות לגלגל חוב בתנאים מאתגרים.

"חברות הנדל"ן הגלובליות מושפעות גם מהמתרחש בארצות הברית, שם קיימת אי-ודאות משמעותית בעקבות השינוי בממשל והתהליכים הרבים המתרחשים. זו הסיבה שבתקופה האחרונה ראינו ירידות משמעותיות בערכן של חברות אלה, חלקן ירידות חדות"

ומי שרוצה להיחשף להשקעה באג"ח הקונצרני, איזה מדדים אתה חושב שעדיף להיות בהם?

"במונחי מדדים, עדיף לבחור במדדים עם פיזור רחב יותר. למשל, תל בונד 100 או תל בונד 60 עדיפים על תל בונד 20. כפי שציינתי, ישנם סקטורים אטרקטיביים כמו סקטור הנדל"ן, וניתן להיחשף אליהם באמצעות מדד תלבונד ייעודי ולא דווקא דרך אג"ח ספציפית.

כיום קיימת גם אפשרות להיחשף למדדים המתמקדים בדירוג מסוים. בחירה בדירוגים של AA או AAּ+ מאפשר למשקיעים ליהנות מאגרות חוב בדירוגים הגבוהים יחסית, המפחיתים את הסיכון בתיק ההשקעות."

נעבור לאג"ח הממשלתי. ציינו שהמרווח מצומצם, מה שנותן יתרון מסוים לממשלתי. באיזה מח"מ נכון להיות? ומה היחס בין צמוד לשקלי?

"בתחום האג"ח הממשלתי, אנו ממליצים על חשיפה מאוזנת של 50%-50% בין השקלי לצמוד. הצורך בצמודים נובע מהאפשרות שנחווה אינפלציה כתוצאה ממדיניות ממשל טראמפ, שעלולה לזחול גם לישראל. גורמים נוספים הם אי-הוודאות הגיאופוליטית והתחזקות הדולר בתקופה האחרונה, שעשויים להגביר את האינפלציה ולהגדיל את הרצון להיות בצמוד.

"מבחינת מח"מ, אנו ממליצים על מח"מ בינוני באג"ח השקלי. אנו סבורים שהורדות הריבית הצפויות וסביבת הריבית הגבוהה הנוכחית תומכות ברכישה וקיבוע של תשואות לטווח ארוך באג"ח השקליות. לעומת זאת, באג"ח הצמודות עדיף לבחור במח"מ קצר עד בינוני, מכיוון שהשפעות האינפלציה בדרך כלל מורגשות בטווח הקצר. לכן עדיף להתמקד באג"ח הקצרות יותר, שבהן אנו חווים לרוב את השפעת האינפלציה, ולא באג"ח הארוכות".

איזה סדרות ממשלתיות מעניינות להשקעה?

"בהתחשב בסביבת הריבית שעדיין גבוהה יחסית, אנו ממליצים על אג"ח ממשלתיות שקלית 330. זו איגרת חוב שבעבר נסחרה סביב המאה, אך כעת ירדה לרמות נמוכות משמעותית. משקיע שרוכש אותה ייהנה הן מהתשואה השוטפת והן, קרוב לוודאי, מרווחי הון כשהריבית תרד.

"באפיק הצמוד, אנו ממליצים על הסדרות 527 ו-529, המציעות תשואה לפדיון של כ-2.8%. בשילוב עם האינפלציה החזויה של כ-2%, הדבר יניב תשואה כוללת של מעל 5%. שילוב זה של תשואה אטרקטיבית לפדיון והגנה מפני התפרצות אינפלציונית מהווה הזדמנות משמעותית למשקיעים".

לראיון המלא: