חשבתי לכתוב השבוע על עסקת השותפות האסטרטגית בין L3Harris Technologies  (סימול: LHX) ו- Palantir Technologies(סימול: PLTR), שמטרתה להניע ולקדם פיתוחים טכנולוגיים מתקדמים והאצת הטרנספורמציה הדיגיטלית של L3Harris. מדובר בעסקה שלדעתי, ובהמשך לכתבה של השבוע שעבר שבה העליתי את הטענה שהמניות הן עדיין "המשחק היחיד בעיר", מוכיחה שוב את תרומת מהפכת הטכנולוגיה לצמיחה הכלכלית. בנוסף רציתי לנצל את ההזדמנות על מנת לתאר את הקשרים ההדוקים בין שתי החברות לישראל והעזרה שלהן במלחמת חרבות ברזל (עד כדי הפגנות סוערות נגדן בארה"ב ובבריטניה).

אלא שבינתיים הוציאו שלוש חברות, שאני מרבה להזכיר בטור זה - GE, צ'ק פוינט ופייזר - את דוחותיהן לרבעון השלישי של 2024. כל הדוחות היו טובים מהציפיות, אבל המניות ירדו חזק למדי והתקשורת מלאה בהסברים לירידות. איני מתרשם מההסברים כי GE (סימול:GE) וצ'ק פוינט (סימול:CHKP) נמצאות בתנופת צמיחה ברורה ואילו פייזר (סימול:PFE) מתקדמת גם היא ב"שיקום שלאחר הקורונה".

לא הספקתי עדיין לצלול לחומר אבל קראתי בעיון את ההודעות של צ'ק פוינט ושל GE לאחר פרסום הדוחות. אין שום ספק שהרבעון אצל השתיים היה חזק וכך גם ההנחיות. הצמיחה של פלטפורמת הדגל Infinity Platform אצל CHKP, שמציגה שיעורי אימוץ דו ספרתיים מאותתת על סטנדרט חדש באבטחת סייבר, ורכישת Cyberint היא מהלך אסטרטגי, שמונע באמצעות AI, להעמקת מודיעין כנגד האיומים. יש לי הרושם כרגע שהירידות נבעו מכך שהחברה עמדה בכל הציפיות אבל לא  ב"ציפיות הנלחשות". לגבי GE שאפילו הפליאה בתוצאותיה ובהנחיותיה אני מאמין למנכ"ל הרבה יותר מאשר לקונצנזוס, ויש מספיק הוכחות לכך. אבל אצטרך כאמור לבדוק ולכתוב.

 

כמעט 200 שנה של עיסוק בטבק

בששת החודשים האחרונים עלתה ענקית הסיגריות פיליפ מוריס (סימול:PM) ב-37% וזאת בהשוואה לנאסד"ק ול-500P&S שעלו ב-17% וב-14%. פיליפ מוריס נוסדה בבריטניה ב-1847 כחנות לטבק. ב-1902 נרשמה כחברה בניו יורק, ב-2001 עברה לשוויץ ובתחילת 2003 שינתה את שמה ל-Altria Group. במרץ 2008 הנפיקה אלטריה את פיליפ מוריס אינטרנשיונל (חטיבת הפעילות הבינלאומית) כדיבידנד לבעלי מניותיה כאשר כל בעל מניית Altria קיבל מניה של PM. לאחר ההנפקה נשארה Altria עם הסימול MO.

• יצרנית הטבק פיליפ מוריס מפרסמת דוחות מעולים – המניה עלתה 7%
• פיליפ מוריס: האם המוצר החדש יעזור לחברה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

שתי החברות לצד חברות כמו British American Tobacco (סימול:BTI), Imperial Brands (סימול:IMBBY), Japan Tobacco (סימול:JAPAY) ו-China Tobacco (סימול:CTOBF) מכונות קבוצת ה-Big Tobacco והן שנויות במחלוקת משמעותית בשל המוצרים שלהן והטקטיקה שבה הן מוכרות ומשווקות אותם.

צריך לזכור שהשימוש בטבק הוא הגורם המוביל למוות ולמחלות הניתנות למניעה בארצות הברית. עד שנות השמונים היו ההשקעות בחברות הטבק, כמו בחברות המשקאות החריפים, פופולריות מאוד, אבל לאחר שבוסס הקשר לסרטן הייתה תקופה ארוכה שבה המשקיעים נטשו חברות מהסוג של פיליפ מוריס. בשנות השמונים למעשה הומלץ למשקיעים למכור מניות כאלו, ונראה היה שחברות הטבק עומדות בפני משבר גדול.

איך זה שיש פחות מעשנים אבל ההכנסות עולות?

אבל למרות ירידה כללית בשימוש בסיגריות בעולם - השימוש בטבק ירד מ-5 מיליארד מבוגרים (מעל גיל 15) בעולם בשנת 2000, ל-3 מיליארד ב-2022 - נראה שהסקטור, לבטח שש החברות המובילות, לא נפגע, ומה שמוזר הוא שהמכירות עולות בהתמדה. ההכנסות של PM עלו מ-31.4 מיליארד ב-2021, ל-35.2 מיליארד ב-2023 וב-2024 יגיעו לקרוב ל-38 מיליארד, והרווח למניה עלה מ-5.83 דולר ל-6.3 דולר. מה שבולט אצל מניית PM זו העלייה החדה של 30% מאז יולי השנה.

• "פולקסווגן, ב.מ.וו ומרצדס לא ישרדו במתכונת הנוכחית עד סוף העשור"
• מכה בכנף למונית האווירית: ארצ'ר אוויאיישן צנחה לאחר הפסד רבעוני
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

 פחות מעשנים? צילום: Reza Mehrad on Unsplash

ברמת המחיר הנוכחי של המניה, 130 דולר, עדכנו חמישה אנליסטים, מאז תחילת אוקטובר, את הערכתם על החברה, כאשר ארבעה מתוכם ממליצים בקנייה ואחד, האנליסט של UBS, ממליץ (נכון ל-23.10) למכור. באותו יום, אגב, הוציא בנק ג'יי פי מורגן המלצת קנייה חזקה עם מחירי יעד של 145 דולר. בגולדמן סאקס עדכנו את ההערכה בסוף ספטמבר עם המלצת קנייה ומחיר היעד הועלה מ-126 דולר ל-149 דולר. בתחילת השבוע יצא אתר המחקרים המאוד פופולרי,  Zacks Equity Research, עם הכותרת, "שלוש סיבות לכך ש-PM היא מניית צמיחה מדהימה", מדוע? כי מחקרים מראים שמניות הנושאות את מה שמכונה "תכונות הצמיחה הטובות ביותר" מנצחות את השוק באופן עקבי ו-PM, ללא ספק, היא כזו לדעתם.

"תכונות צמיחה טובות" לחברה שעיקר הכנסותיה מהעישון? "בהחלט כן", טוענים ב-ZACKS, ובעיקר בגלל קצב הצמיחה המהיר שמוערך בכ-6.8% ל 2025, יותר מכפול הממוצע של מניות תעשיית הצריכה. בנוסף, קצב הצמיחה של המזומן בקופת החברה מוערך בכ-8.8%, פי 4 מאשר בתעשייה כאשר גם בעבר הכתה החברה את ממוצע הצמיחה של תזרים המזומנים בתעשייה.

אתר המחקרים trefis מציג תחזיות הכנסות, תזרימי מזומנים והכנסות שלפני מס עד שנת 2031. רואים שם עלייה נאה לאורך התקופה בשלושת המשתנים וזה למרות הירידה המתמשכת בעישון והתחזיות שהירידה הזו תימשך. כל זה מאוד מעניין ומעלה את השאלה  כיצד אפשר להמליץ על מניה כשהיא במחיר שיא של כל הזמנים ועיקר הכנסותיה מגיע מסקטור צריכה שהולך ומצטמצם.

 

האלטרנטיבות לסיגריות העלו את מספר הצרכנים 

מבדיקת תעשיית העישון קיים פער בין מה שמכונה "הירידה בעישון" לבין המצב בפועל. נכון, אי אפשר להתווכח עם העובדה שפחות אנשים מעשנים, במיוחד במערב, אבל החזאים מתעלמים משתי התפתחויות שמקזזות "בעיה" זו. ראשית, מחירי הסיגריות עלו בקצב מהיר מעליות המחירים בצריכה בכלל, והיכולת לעשות זאת היא בעיקר בגלל עליית רמת החיים באסיה. מיליוני אנשים באסיה עלו למעמד כלכלי גבוה יותר בעיקר במזרח, במדינות כמו הודו, סין, ווייטנאם ואפילו במדינות כמו פקיסטן ובנגלדש, ושם מספר המעשנים לא ירד. שנית, המעבר מסיגריות לצורות פחות רעילות של טבק כמו סיגריות אלקטרוניות, נושא שבו פעילות כל ענקיות הטבק ובמיוחד פיליפ מוריס, לא רק שהשאיר בתמונה צרכני עישון רבים אלא, מה שחשוב יותר לחברות, הכניס למעגל הצרכנים בני נוער רבים וגם החזיר מעשנים לשעבר למעגל הצריכה, תופעה שהולכת וגדלה גלובלית.

סיגריות אלקטרוניות. צילום: AFP

 

וול סטריט התחילה להבין את התופעה רק בשנתיים האחרונות. אד קונפרנססקו, מנכ"ל חברת ניהול הנכסים International Assets Advisory שרכשה במהלך הרבעון האחרון כמעט מיליון מניות PM (999,729 ליתר דיוק) מאמין שבאופן מעשי, ובעוד מספר המעשנים בירידה, הביקוש למוצרי הטבק רק הולך וגדל ו-PM היא  "הגורילה שבחדר" ומה שחשוב הוא השליטה שלה בתחום התחליפים.

השלישייה המובילה, PM, MO ו-BTI , התחילה לעלות בקצב מזורז בתחילת אפריל השנה ולדעתי זה קרה בגלל התוצאות שהציגה PM שמשכה אחריה את המתחרות. מה שהתגלה בשני הרבעונים האחרונים הוא שהמשקיעים וכמובן האנליסטים, שמו לב לגידול מהיר בהכנסות ממוצרים ללא עישון, כאשר ברבעון השלישי הגיעו ההכנסות ממוצרים אלו ליותר מ-40% מסך ההכנסות של החברה. המשקיעים שמו לב שהתכנית האסטרטגית של PM, שנכנסה לנושא הסיגריות האלקטרוניות ותחליפי הטבק עוד ב-2014 (ושבוול סטריט זילזלו בה) מצליחה.

ב-2022 רכשה PM את החברה השבדית Swedish Match, אחת המובילות באירופה, שמייצרת ומוכרת כל מוצר שקשור בעישון ושהיא גם יצרנית שקיות הניקוטין ZYN שפיליפ מוריס משתמשת במכשירי העישון ללא טבק שלה. ה-ZYN ממריא בארצות הברית, עד כדי כך שפיליפ אינה עומדת בביקוש.

 

אם כן, הדבר הראשון שהתחיל למשוך את תשומת לב המשקיעים כאמור הוא העובדה שהתוכנית הגדולה של פיליפ מוריס אינטרנשיונל (סימול: PM) לעבור מסיגריות לצורות פחות רעילות של טבק משתלמת. כמעט 40% מהמכירות כבר מגיעות ממוצרים ללא עישון. מה שלמעשה נתן את הדחיפה הגדולה ל"תגלית" הזו היה פרסום הסרטון של בלם (quarterback) קבוצת הפוטבול Tampa Bay Buccaneers שצולם משתמש ב-ZYN בהפסקת המשחק שבו צפו מיליוני אנשים. דבר כזה, בארה"ב, יכול באמת לתת דחיפה למניות.

 

דוחות הרבעון הדהימו את השוק

פרסום דוחות הרבעון השלישי הדהים את השוק. המספרים פשוט מצוינים והמאזן חזק ביותר. הסתבר שההכנסות של פיליפ ממוצרים ללא עישון גבוהות ביותר מפי שניים מהמכירות של כל אחד מהמתחרים, מה שמביא את האנליסטים למסקנה שכיוון שהמותגים של PM הם מובילי שוק וכיוון שהמעבר הצרכני מסיגריות יימשך (ואפילו בקצב מתגבר), אז רכישת מניות PM היא למעשה "הימור על סוס מנצח". תוסיפו לכך את הדיבידנד הגבוה שהחברה משלמת, 5.4 דולר לשנה שכרגע זה 4.1% תשואה (שזה גם חסם כנגד ירידות חדות). תוסיפו גם את האפשרות שהרפובליקאים ישלטו בשני בתי הנבחרים ואולי אפילו בבית הלבן, מה שיוביל להקלות רגולטוריות בארה"ב (הרפובליקאים מתונים יותר בנושא הרגולציות וה-ZYN לא קיבל עדיין אישור FDA אבל יש "דרכים עוקפות למוכרו ולהשתמש בו), והרי לכם הסבר לעליית המניה המטורפת, כ-9%, מאז ה-21.10.

אגב, כקוריוז אספר לכם שמניית PM משמשת, עוד מהמאה שעברה, כאחד המשתנים בהימורים על הנשיאות, כשהיא עולה ערב הבחירות ההימור הוא שהרפובליקאים ינצחו. הסיכום לפיכך, אליבא סאנליסטים, הוא שהירידה ברכישת סיגריות מתקזזת על ידי הצלחת המוצרים ללא עישון ולא במעט על ידי העלאת מחירי הסיגריות (יש עדיין מספיק מעשנים בעולם), ולכן ההמלצות החמות על המניה.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.