מאקרו - תגובת יתר לפרוטוקולים של הפד'?

הנתון החשוב ביותר שיתפרסם השבוע הוא מדד האינפלציה ה-PCE שיתפרסם ביום שישי, וצפוי להראות על התמתנות בליבת האינפלציה החודשית ל-0.2% לעומת 0.3% בחודש הקודם. קודם לכן (ביום חמישי) תתפרסם ההערכה השניה ביחס לצמיחה ברבעון הראשון. כזכור ההערכה הראשונה הייתה נמוכה בהרבה מהצפי. ביום חמישי יתפרסמו, כרגיל, גם מספר תביעות האבטלה.  בשבוע האחרון שני גורמים השפיעו על השוק בשני כיוונים מנוגדים. לפרסום הפרוטוקולים של פגישת הפד' האחרונה הייתה השפעה שלילית על השוק. הפרוטוקולים היו ניציים הרבה  יותר מהמצופה. הנקודה החשובה ביותר היא שניתן בהם ביטוי לחשש שייתכנו העלאות ריבית נוספות. הגורם החיובי היה דוחות אנבידיה, ששוב הביסו את הציפיות בקלות. והביאו לקפיצה נוספת במניה, שגררה אחריה גם מניות נוספות שקשורות יותר או פחות לתחום הבינה המלאכותית או הטכנולוגיה בכלל.  התוצאה המשולבת של שני הגורמים הללו הייתה שוק חלש באופן כללי, במיוחד בדאו ג'ונס ועלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות (כלומר שוק האג"ח רושם ירידות) מצד אחד, ועליות בנאסד" שנסחר שוב בשיא כל הזמנים מצד שני, כשגם ה-SP500 מושפע לא מעט מהמניות הגדולות. (בהערת אגב נציין שאנבידיה כבר מתקרבת לשווי של אפל, וזה נראה כאילו התמחור קצת יוצא משליטה. זה הרבעון האחרון של צמיחה תלת ספרתית בהכנסות, שכן בום הבינה המלאכותית החל אחרי הדוחות של הרבעון המקביל, כך שבהמשך, בהכרח, מתישהו, הצמיחה תתמתן ויהיה קשה יותר להצדיק שווי כזה).   מעט מוזר שהפרוטוקולים של הפד' גרמו לסנטימנט השלילי, שכן נראה שהשוק מתעלם מהעובדה שהפרוטוקולים הללו הם של דיונים שנערכו לפני שהתפרסמו הנתונים האחרונים שעשויים להשפיע על מדיניות הפד'. הכוונה בעיקר למדד המחירים ליצרן ומדד המחירים לצרכן שהיו מתחת לצפי, בנוסף ללא מעט נתוני מאקרו חלשים מהצפוי, שמעידים על סדקים בכלכלה, מה שיחייב, או לפחות יעודד את הפד' לשקול יותר הורדות ריבית ממה שהשתקף מהדיונים, או לכל הפחות להוריד את אופציית העלאת הריבית מהשולחן באופן סופי. אם מדד ה-PCE שיתפרסם השבוע יצביע על מגמה דומה (נראה שיש לא מעט סיבות טובות להניח שכך יהיה) ייתכן שנראה, שוב, שינוי מגמה בהערכות לגבי הורדות הריבית השנה, שבינתיים התכווצו להורדה אחת בלבד עד סוף השנה לפי הצפי הנוכחי, מה שבתורו אמור להשפיע על התשואות ועל המדדים. 

  מאקרו: האם אירופה בדרך למלחמת סחר עם סין?

בזמן כהונתו של הנשיא לשעבר והמועמד הנוכחי לנשיאות ארצות הברית דונלד טראמפ החלה מעין מלחמת סחר בין ארצות הברית לסין. טראמפ הרבה להתלונן על פרקטיקות מסחר לא הוגנות מצד הסינים כמו סבסוד ומכירת מוצרים במוצרי ההפסד כדי ליצור מונופול בתחום מסוים ולגרום לפשיטת רגל של כל המתחרות, וכך "לגנוב משרות מארצות הברית". רבים ייחסו זאת ל"פופליזם" או ל"טירוף" של דונלד טראמפ כביכול, רק כדי לראות את ממשל ביידן ממשיך בדיוק באותה המדיניות, ואפילו מקצין אותה, במה שהפך להיות כמעט באופן רשמי מלחמת סחר שהולכת ומחריפה עם הגבלות על מכירות של מוצרים חשובים כמו שבבים, הטלת מכסים, ועוד. סחר חופשי וגלובלזיציה היו חיוניים בהתפתחות של סין, אבל גם בצמיחה הכלכלית ברחבי העולם, ומלחמת סחר פוגעת בכולם. מצד שני פרקטיקות של מסחר לא הוגן פוגעות בכלכלה, מצמצמות תחרות ובטווח האורך עלולות ליצור תלות לא בריאה ועליית מחירים (לאחר שנוצר המונפול).   לא מזמן התראיין ג'יימי דיימון, המנכ"ל המיתולוגי של הבנק הגדול בארצות הברית ג'יי פי מורגן, ותורם וותיק של מועמדים שונים מהמפלגה הדמוקרטית. הוא התייחס לנשיא לשעבר וללעג לו זוכים הוא ותומכיו (המכונים MAGA על שם סיסמת הבחירות של טראמפ "מייק אמריקה ביג אגאיין") מצד הדמוקרטים, וניפק כמה כותרות מפתיעות. "בואו ניקח צעד אחורה ונהיה כנים. הוא (טראמפ) די צדק בנוגע ל-NATO, הוא צדק בנוגע להגירה. הוא הצמיח את הכלכלה די טוב. הרפורמת במיסוי המסחר עובדת. הוא צדק בנוגע לסין. הוא לא טעה בנוגע לנושאים הקריטיים האלו, וזו הסיבה שהם מצביעים לו" אמר לגבי הסנטימנט החיובי בסקרים ביחס לטראמפ, ובניסיון נואש להוריד את רמת הארס וקיתונות הבוז שמקבלים תומכיו מהעיתונות האמריקאית. את מה שלא מעט אנשים בארצות הברית הבינו מזמן, מתחילים להבין גם באירופה, שנותרה בצד כשנפתחה מלחמת הסחר הזו בתקופת טראמפ, ומבחינה מסוימת אף נכנסה לעימותים כלכליים מולו דווקא. כעת מתחילים ביבשת הישנה להבין מעט טוב יותר את המפה הגיאופוליטית. בדומה לתלות שיצרה גרמניה בנפט ובגז הרוסי למרות תחנוניו של הנשיא ("הפופוליסט" ש"מדבר שטויות" כביכול), שזכו בעיקר לגיחוכים באירופה, ששילמה שילמה על כך בריבית דריבית עם פרוץ המלחמה באוקראינה, גם במקרה של סין, באירופה הגלובליסטית מבינים באיחור מה שבארצות הברית ה"לאומנית" הבינה מזמן – סין לא חברה של אף אחד. סין דואגת קודם כל לעצמה בצורה לא הוגנת, ושלא מקדמת באמת סחר חופשי, וזה יכול להיות מאד מזיק לשחקנים אחרים בזירה הגלובלית.   בימים אלו מתקיימים מספר חקירות באיחוד האירופי בנוגע למוצרים המיובאים מסין, כדי לראות האם הם נמכרים מתחת למחיר השוק ומסובסדים בצורה לא הוגנת על ידי בייג'ינג. סין מצידה מאיימת לפגוע ביצוא האירופי של מספר מוצרים. כרגע, אירופה נמצאת בגרעון סחר של כ-300 מיליארד דולר מול סין, והיא פועלת לצמצום הפער הזה, וחשוב מכך, מנסה לוודא שסין תפסיק להשמיד לה תחומי ייצור שלמים על ידי תחרות לא הוגנת.  בספטמבר האחרון הודיעה נשיאת האיחוד אורסולה ון דר ליין על פתיחה בחקירה בנוגע ליבוא סיני של מכוניות חשמליות. זו הפעם הראשונה מזה זמן רב שחקירה כזו נפתחת ביוזמת האיחוד ולא כמענה לתלונה מגורם כלשהו. "השווקים הגלובליים מוצפים כעת במכוניות סיניות זולות. המחירים שלהן נשמרים נמוכים בצורה מלאכותית באמצעות סובסידיות ממשלתיות. זה מעוות את השווקים" אמרה הנשיאה. על פי לוח הזמנים של וועדת הבדיקה, תוצאות ראשוניות אמורות להימסר בתחילת יוני, כלומר בשבוע שבועיים הקרובים. השוק האירופי מוצף במכוניות סיניות חשמליות זולות, בהיקף של מיליארדי דולרים בשנה, בעוד היצוא לסין של מכוניות כאלה כמעט לא קיים. החקירה נפתחה בעקבות השקה של רכב של חברת BYD הסינית בפחות מ-30 אלף יורו. אירופה חוששת שהמגמה הזו תמחוק את תעשיית הרכב שלה לחלוטין עם העלייה בפופלריות של הרכבים החשמליים. נראה די ברור שהוועדה תמצא את מה שהיא מחפשת. כלומר סחר לא הוגן. השאלה היא עד כמה עמוק יהיה המיסוי שיוטל על היבוא הזה. כרגע מוטל מכס אחיד של 10% על כל יבוא של מכוניות לאירופה. על פי אנליסטים באירופה המכס הזה יצטרך לעלות לכ-50%  לפחות כדי שלתעשיית הרכב האירופית יהיה סיכוי להתחרות מול הסיניות הזולות. נציין, שלאחרונה הכפיל הנשיא ביידן את המיסים על רכבים חשמליים סיניים פי 4 ל-100% - רמת מיסוי המזכירה את המכסים בישראל.   הרכבים החשמליים לא לבד. בשנה האחרונה נפתחו באירופה מספר חקירות דומות על ייבוא סיני על מגוון מוצרים, אם כי בפרופיל נמוך יותר. לטענת האיחוד טורבינות הרוח הסיניות נמכרות באירופה במחיר הנמוך ב-50% ממה שמוכרים היצרנים המקומיים. המחיר הנמוך מתאפשר לפי החשד הודות לתמיכות ממשלתיות סיניות, או שהם "זורקים" על אירופה עודפי ייצור שנובעים מביקושים נמוכים בסין, וזאת כדי לפגוע ביצרנים המקומיים ולהשתלט על השוק   מוצרים נוספים כמו פאנלים סולארים (סיפור ארוך שחוזר אחורה 10 שנים), ציוד רפואי, צינורות פלדה, תוספי מזון וחומרי טעם שונים ועוד גם נמצאים תחת חקירות. בנוסף לכך אירופה נקטה במספר צעדים להגבלת התחרות הסינית במכרזים מקומיים. האירופאים מנסים לטשטש את העקבות הפוליטיות של המהלכים האלו. הם טוענים שהכל נעשה לפי החוקים של ארגון הסחר העולמי, ושהם רק אוכפים חוקים קיימים. הם מדברים גם על "דה-ריסקיניג" – הורדת הסיכון שבתלות במדינה אחת. השאלה אם זה משכנע את הסינים.   כנראה שלא כל כך. במעצמה הסינית סימנו את צרפת כמובילת הטרנד האירופי להגבלות על המסחר עם סין, ולכן חיפשו לפגוע במוצרים ספציפיים שקשורים יותר לצרפת, כמו קונייאק. קורבן אפשרי נוסף הן מכוניות יוקרה גרמניות. במקביל הסינים מחפשים, ומוצאים, דרכים לעקוף את המגבלות. יצרנית הרכב BYD כבר משקיעה במפעלי רכב בהונגריה, מה שיאפשר לה לעקוף את המכסים, במקרה ואלו יעלו, וכך עושה גם יצרנית הבטריות CATL.   על רקע המאבק הזה הגיע הנשיא הסיני שי לביקור באירופה, ונפגש בין השאר עם הנשיא הצרפתי מקרון. "כשני כוחות עולמיים מרכזיים, סין והאיחוד האירופי חייבים להישאר שותפים, לחפש דיאלוג ושיתוף פעולה, להעמיק את התקשורת האסטרטגית, לחזק את האמון האסטרטגי ההדדי, לגבש קונצנזוס וליצור תיאום אסטרטגי" – אמר המנהיג הסיני בתחילת הפגישה. הרבה אסרטגיה במשפט אחד, השאלה מה זה אומר בפועל, והאם סין תפסיק לעוות את מנגנון המחירים או שתחריף את המאבק.  מאקרון הגיש לאורחו כמתנה בקבוק קונייאק יוקרתי, ודיבר על החקירה הסינית המקבילה שנפתחה כנגד הקונייאק הצרפתי. הוא אמר שהוא מקווה שתישמר הגישה של המוצרים הללו לשוק הסיני. למאקרון, לוחם ידוע למען זכויות אדם כשמדובר במדינה מזרח תיכונית מסוימת, היה פחות דחוף להעלות את הנושא בשיחות עם הנשיא של אחת ממפרות זכויות האדם הגדולות בעולם, שמפעילה מחנות עבודה בכפייה על רקע אמונה דתית וקוצרת אברים ממתנגדים פוליטיים, ובכך איכזב רבים מלוחמי זכויות האדם האירופאים שציפו שהנושא יהיה על סדר היום. יתכן שהנושא פשוט נשמט מזכרונו, או, שכמו תמיד אצל צרפת, זכויות אדם חשובות עד שזה מגיע לכסף.

מיקרו: חברות רכב אירופאיות

התייחסנו קודם לחקירה האירופית נגד יצרניות המכוניות החשמליות הסיניות. למרבה האירוניה החקירה הזו עלולה לפגוע בלא מעט חברות אירופאיות שיש להן שיתופי פעולה ויוזמות בסין בתחום הרכבים חשמליים. יחד עם זאת, ייתכן שמיתון התחרות מצד החברות הסיניות יסייע ליצרניות המקומיות.  התמחורים הנוכחיים בשוק נראים קצת מעוותים. אנבידיה שווה יותר מכל שוק המניות הגרמני. טסלה שווה יותר מכל יצרניות הרכב האירופאיות. ביחד. ייתכן שמתישהו התמחורים יחזרו לנורמליות.  STOXX EUROPE 600 AUTOMOBILES & PARTS NTR 0.58% של חברת בלקרוק עוקבת אחר שוק הרכב האירופי. האחזקה הגדולה ביותר שלה היא חברת מרצדס בנז (MBG) עם מעל חמישית מהנכסים. השניה היא פרארי (RACE) עם 15% ולאחר מכן סטלנטיס (STLAM - יצרנית פיאט קרייזלר ועוד) עם כ-13% ו-BMW עם 11%. התעודה מחזיקה בחברות מפורסמות נוספות כמו פולסווגן, רנו, יצרנית הצמיגים מישלין ועוד. תשואת התעודה בשנים 2023, 2022 ו-2021 הייתה 24.4%, 16.6%- ו-26.5% בהתאמה. היא גובה 0.46% ונסחרת ביורו.