חברת דלתא מותגים  דלתא מותגים -0.26%  (הבת של דלתא גליל) העוסקת בשיווק ומכירה של מוצרי הלבשה והלבשה תחתונה, פרסמה השבוע את דוחותיה הכספיים לרבעון הרביעי של 2022 בהם הציגה תוצאות פושרות יחסית עם רווח נקי של 36.4 מיליון שקל על הכנסות של 290 מיליון שקל. לשם השוואה, ברבעון המקביל אשתקד הרוויחה החברה 49.8 מיליון שקל על הכנסות של 301.4 מיליון שקל. ועדיין מדובר על רווח שנתי של 100 מיליון שקל כשהחברה נסחרת בשווי של כ-1 מיליארד שקל ויש לה כ-330 מיליון שקל בקופה. אז נכון שהתוצאות בכל השנה חלשות לעומת שנת 2021, אבל היתה שנה קשה יחסית לענף אחרי שנת 2021 טובה (בגלל הסגרים, הירידה בעלויות והרכישות בדיגיטל).

על הרקע הזה, דלתא מותגים רוצה להתרחב ולקנות את גולף בתמורה ל-425 מיליון שקל. זו הצעה ראשונית ולא מחייבת וגם לא נמסר איך היא תיעשה. סיכוי טוב שהיא תיעשה בחלקה במניות. יש גם סיכוי לא קטן שזה לא ייצא לפועל. גולף אומנם מוכרת בקצב של דלתא - כמיליארד שקל, אבל היא לא מצליחה להרוויח ברבעונים האחרונים (רבעון רביעי עוד לא פורסם והוא עשוי להצביע על שיפור אחרי מחיקות גדולות בעדיקה שמוזגה לתוך גולף.  לגולף יש חוב פיננסי של כ-40-50 מיליון שקל והיא נסחרה לפני הדיווח ב-180 מיליון שקל. אנחנו לא מכירים בשנים האחרונות, רכישות בפרמיה של מעל 100%.

אז נכון שגולף נסחרת במחיר אטרקטיבי שמבטא דיסקאונט על השווי בגלל הפסדי עדיקה ונכון שאם מנטרלים את ההפסדים של עדיקה בשנה האחרונה, מקבלים גולף רווחית ובהחלט שווה משמעותית מעל השווי בשוק (לפני הדיווח), אבל יריית הפתיחה של דלתא נראית מוגזמת או שמדובר בעסקה עם מרכיב משמעותי של מניות - לדלתא גליל האם (ואייזק דבח בעל השליטה) עדיף כמובן שזו תהיה עסקה עם מרכיב גדול של מניות, במיוחד שדלתא מחזיקה 80% מדלתא מותגים, יש לה הרבה מקום לדילול.      

ואולי בכלל לדבח זה לא ממש משנה מה השווי של גולף - 100 מיליון יותר או פחות, לא ישנו הרבה כי הוא מבין שהוא חייב לצמוח. מבחינתו התוספת של גולף כתוצאה מהסינרגיה תגדיל דרמטית את השווי של החברה. גולף ללא עדיקה, אמורה להרוויח 30-40 מיליון שקל בשנה וזה עוד לפני הסינרגיה שיכולה להכפיל את הרווח ואפילו לשלש.   

• דלתא מותגים: צמיחה דו ספרתית בהכנסות וברווח הנקי
• דלתא מורידה תחזיות - הרווח יקטן ב-18%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גוף מאוחד יכול למכור ב-2 מיליארד שקל ומעלה, להיות חזק יותר מול המשכירים וליהנות מסינרגיה ויעילות שתביא אותו לרווח של מעל 200 מיליון שקל. במצב כזה, השווי הכולל יהיה גבוה וישים בצל את השווי ברכישה.  

אז בקרוב נדע אם העסקה מתקדמת. בינתיים השוק מתלהב. דלתא מותגים עלתה מאז הדיווח בכ-10%, גולף עלתה בכ-70%. 

ובחזרה לדוחות של דלתא מותגים. בחברה הסבירו כי הקיטון נבע בעיקר כתוצאה מהשפעת מזג האוויר החם מהרגיל בחודש דצמבר, שהשפיע על תזמון מכירות עונת החורף, שעברו בחלקן לחודש ינואר 2023. יצוין כי מכירות אתרי האינטרנט של החברה צמחו ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון המקביל אשתקד.

מנכ"לית החברה, ענת בוגנר, אומרת בראיון לביזפורטל כי "הרבעון הרביעי הוא רבעון מצוין מבחינת הפרמטריים התפעוליים. כן הייתה היחלשות של כ-5% בתוצאות שנבעה ממזג האוויר החם בחודש דצמבר אבל לשמחתנו אנחנו רואים הסטה של המכירות לחודש ינואר. הייתה פגיעה ברווח הגולמי מבחינת שער החליפין שיחסית קוזזה על ידי הטבה בעלויות שילוח שהיו נמוכות יותר מהרבעון המקביל אשתקד. למרות ההיחלשות, הרבעון הרביעי הוא עדיין הרבעון החזק בשנה והיווה כ-33% מסך השנה. הפגיעה במכירות הייתה מאוד קטנה של כ-10 מיליון שקל אל מול הרבעון המקביל.

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

"כאמור, הרבעון התנהל בסדר גמור עד השבועיים האחרונים של דצמבר ששם הייתה האטה מאוד גדולה במכירות בגלל מזג האוויר. מנגד, אנחנו ראינו כבר בינואר את השיפור הגדול במכירות (בהשוואה לינואר 2022) גם באתרי האונליין וגם בריטייל כתוצאה ממזג אוויר חורפי, וזאת בלי להגדיל את שיעורי ההנחות. לכן, לא מן הנמנע שהדוחות של הרבעון הראשון השנה יהיו גבוהים מהצפוי אם כי זה עוד מוקדם מאוד להעריך כי אנחנו רק באמצע הרבעון".

איך נראית אסטרטגיית הצמיחה של החברה?

"אנחנו משקיעים במספר אפיקים, קודם כל גם במותגי הליבה שלנו, אנחנו עדיין לא מימשנו את מלוא הפוטנציאל. גם בדלתא וגם ב-FIX אנחנו ממשיכים להגדיל לקטגוריות שמבחינתנו עוד לא מיצינו - בדלתא למשל זו קטגורייה של היריון ושל אחרי לידה. אנחנו מרחיבים את מגוון המוצרים של הגברים ומתמקדים גם בתחום החזרה ללימודים. בנוסף אנחנו עובדים על הרחבת ערוצי המכירה של פיקס גם לערוצי אונליין באירופה ובספטמבר השנה נשיק קולקציה בשת"פ עם נועה קירל. בפנטה ריי השקנו באמצע 2022, הוא מוצג חדש שנמשיך לעבוד על הביסוס שלו ובמהלך 2023 נפתח 7 חנויות כשאחת כבר נפתחה. השקנו את האתר של ויקטוריה'ס סיקרט באמצע דצמבר האחרון שהייתה מאוד מוצלחת כאשר בשבועיים הראשונים בלבד מכרנו כ-1.4 מיליון שקל ועוד לא מימשנו את מלוא הפוטנציאל. בסביבות חודש ספטמבר נפתח שתי חנויות פיזיות ראשונות ותהיינה עוד בהמשך, כ-15 בסך הכל ב-5 שנים הקרובות".

בהמשך לדיווח על הכוונה לרכוש את גולף, נראה שאתם מחפשים רכישות.

"בהחלט. יש לנו כ-330 מיליון שקל בקופה ואנחנו מבינים ורוצים להפוך אותם לכסף שיביא לצמיחה של החברה, ולאורך כל הדרך אנחנו מחפשים מותגים שיאפשרו לנו לצמוח בכל הפרמטרים. אנחנו גם משקיעים במרכז לוגיסטי-רובוטי חדש שאמור להיפתח באוגוסט 2025 ולתמוך בצמיחה העתידית של החברה. עלותו כ-120 מיליון שקלים".

איפה תהיו בעוד שנתיים?

"אנחנו שואפים להציע מגוון מוצרים רחב ללקוחות. ההתנהלות שלנו מעידה שאנחנו מכוונים לצמיחה - צמיחה משמעותית כמו שאנחנו רוצים לא תמשיך לבוא רק ממותג הליבה שלנו, אנחנו צריכים להמשיך להתפתח לעולמות נוספים תוך שמירה על פרמטרים תפעוליים שמניבים לנו שיעורי רווחיות גבוהים".