פרטנר או סלקום - מי עדיפה?
סלקום ופרטנר דיווחו בימים האחרונים על תוצאותיהן לרבעון השני של 2022. אמנם שתי החברות די דומות מבחינת אופי הפעילות וגם לאורך ההיסטוריה הן היו די צמודות בפרמטריים העסקיים, אך נראה כי השוק מתמחר אותן כעת באופן שונה - פרטנר זוכה למכפיל תפעולי גבוה יותר ביחס לסלקום, האם תמחור זה מוצדק?
נתחיל בסלקום - שווי החברה עומד כעת על 3.2 מיליארד שקלים, כאשר החוב נטו של החברה עומד על 2.1 מיליארד, מכאן ששווי הפעילות של החברה - שווי החברה, בתוספת סך ההתחייבויות ובניכוי מזומנים (חוב נטו), עומד על כ-5.3 מיליארד שקלים. ה-EBITDA המתואם עמד ברבעון על 303 מיליון שקלים (צמיחה של כ-2% מרבעון מקביל), ומגלם EBITDA שנתי של כ-1.2 מיליארד שקלים ויחס חוב נטו ל-Adjusted EBITDA של 1.82.
מכפיל EBITDA - שווי פעילות החברה חלקי ה-EBITDA מגולם שנתית, עומד על 4.4.
נעבור לפרטנר - שווי החברה עומד כעת על 5.1 מיליארד שקלים, כאשר לחברה חוב נטו של 706 מיליון שקלים, משמע שווי הפעילות של החברה עומד על 5.8 מיליארד שקלים. ה-EBIDTA המתואם עמד הרבעון על 276 מיליון שקלים (מגלם EBITDA שנתי של כ-1.1 מיליארד שקלים), עלייה מרשימה של 30% לעומת הרבעון המקביל. אם נחשב את מכפיל ה-EBITDA נגיע למכפיל של 5.3.
- האם קוואלקום אטרקטיבית?
- בנקים ספרדיים, חברות נדל"ן הולנדיות, חברות אנרגיה נורווגיות - אלה ההשקעות שיספקו לכם תשואה עודפת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האם פרטנר יותר יקרה כעת מסלקום ואם כן, מה הסיבה?
על פי הנתונים של מכפילי הרווח התפעולי, פרטנר יקרה יותר מסלקום. האם יש לזה סיבה? כן. פקטור שיכול להיות משמעותי בתמחורה של סלקום הכוונה של בעלת הבית דסק"ש לצאת מהחברה. ידיעה כזו יוצרת לחץ על המניה שכן המשקיעים יודעים-מעריכים שעוד מעט יגיע מוכר גדול וזה עלול להיות במחיר נמוך מהשוק. בכלל - ברגע שיש בעל בית שרוצה למכור, זה יוצר סנטימנט לרוב שלילי על הנייר. הנה דוגמה מהשבוע שעבר - דסק"ש מכרה כ-10%, מה שמפעיל לחץ על מחיר המניה כלפי מטה והמניה נפלה באותו היום ב-8%. דסק"ש מכרה את החבילה למשקיעים מוסדיים בדיסקאונט על מחיר השוק. הפצות כאלו נעשות לרוב בדיסקאונט. השאלה הגדולה היא איך זה שאין גוף משמעותי שרוכש את הנתח הגדול של דסק"ש בסלקום (נותרה כעת על 37%)? השאלה הזו, לצד החשש ממכירות נוספות שיכבידו על הנייר, מרחיקות משקיעים. אבל צריך לזכור - בסוף התוצאות מדברות, לא בעל מניות כזה או אחר וגם לא בעל מניות דומיננטי מאוד.
ויש סיבה נוספת כנראה שהשוק אוהב יותר את פרטנר - פרטנר מציגה צמיחה והתייעלות מרשימות שמתבטאים בעלייה של 30% ב-EBITDA (בשעה שהגידול בתחום השירותים דומה), אשר רובן נובעות משני תחומים עיקריים - פריסת הסיבים האופטיים, עם עלייה של 77 אלף מנויים מהרבעון המקביל בשנה שעברה לסך של 250 אלף מנויים כיום ו-837 אלף משקי בית המחוברים לתשתית. וגם - הכנסות משירותי ROAMING (שירותי נדידה בחו"ל), אשר תרמו משמעותית לעלייה בהכנסות לאור חזרת התעופה הבינלאומית לרמות של טרום הקורונה. פרטנר מושפעת יותר-חשופה יותר לשירותי הרומינג לעומת סלקום.
- העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
האם נראה המשך צמיחה של פרטנר?
פרטנר יעילה יותר וחזקה יותר בתחום הסיבים האופטיים שהוא העתיד של חברות התקשורת והוא גם מגלם רווחיות טובה יותר. זה לא יהיה פשוט לשמור על גידול במספר המנויים כשכל השחקניות בתחום התקשורת מתחרות בשוק הזה כשבזק מעל כולם. אבל פרטנר צפויה להמשיך לצמוח, אם כי במתינות לעומת העבר. כשלוקחים את הצמיחה בתחום הזה, את העלייה בהכנסות ממנוי, את הרווחיות בטלוויזיה (לאחר העלאת המחירים) וכמובן את הרווחיות הגבוהה על שירותים בחו"ל, מקבלים שפרטנר שה-EBITDA שלה ברבעון היה 276 מיליון שקל, בהחלט בדרך להיות עם EBITDA העולה על 300 מיליון שקל תוך מספר רבעונים. וברגע שהצמיחה נמשכת, הרי שהמכפיל התפעולי בהתאמה יורד. להמחשה - אם נניח EBITDA של 1.2 מיליארד שקל ב-2023, אזי המכפיל יורד ל-4.8.
במילים פשוטות, פרטנר מקבלת פרמייה נוכחית בתמחור לפי מכפיל רווח נוכחי, בזכות הצמיחה וכשמסתכלים קדימה ומחשבים לפי מכפילי רווח עתידיים, רואים שהפער בין החברות הולך ומצטמצם. חברות צומחות מקבלות בהגדרה, מכפילי רווח גבוהים יותר מהמשקיעים.
- 6.יעקב זלמן 17/08/2022 11:00הגב לתגובה זומהיום ועד סוף השנה מניית סלקום תצמח יותר מפרטנר.
- 5.שתי חברות שמוכרות את אותו השירות במחיר יקר מחברות אחרות (ל"ת)מבין2 17/08/2022 10:06הגב לתגובה זו
- 4.מנורה והראל הפכו לבעלות עניין בסלקום באוגוסט2022 (ל"ת)17/08/2022 08:28הגב לתגובה זו
- 3.8 17/08/2022 08:23הגב לתגובה זוכמו הרצליה לעומת נתניה
- 2.אבי 17/08/2022 08:13הגב לתגובה זוכותבים הרבה בלי שום תובנה בסוף
- 1.לרון 17/08/2022 08:12הגב לתגובה זוצדק לגבי פרטנר אך ניכשל בהיתנהלות
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
אלי כליף סמנכ"ל בכיר ומנהל כספים ראשי, טבע צילום:שלומי יוסףהאם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
בראיון מיוחד לביזפורטל סמנכ"ל הכספים אלי כליף מסביר איך ההתייעלות, ירידת החוב והצמיחה בתרופות המקוריות מחזקים את המומנטום של חברת התרופות. האם טבע בפני שנים של צמיחה? לפני שנה כשהמניה היתה מעל 20 דולר כליף אמר שכן, המניה ירדה אפילו עוד וסיפקה לכם הזדמנות כניסה - מאז היא עלתה והאנליסטים סבורים שהיא בדרך ל-30 דולר
לפני כשנה, מנהל הכספים הראשי של חברת התרופות, אלי כליף, ראה את המניה באיזורי ה-22 והיה בטוח בכיוון שאליו צועדת טבע וראה אפסייד משמעותי מרמות המחירים האלה. אבל מאז המניה נחתכה קרוב ל-40% וסיפקה למשקיעים הזדמנות כניסה אפילו טובה יותר. בחודשים האחרונים המניה מטפסת בהדרגה ובשבוע שעבר היא חזרה בגדול עם דוח מצוין והזינוק בעקבותיו לא איחר להגיע. היא כבר ב-24 דולר. הלקח מכל זה הוא שמשקיעים צריכים לא רק להשקיע בחברות ומניות טובות, אלא גם לדעת לזהות הזדמנות. טבע ב-14-15 דולר היתה הזדמנות. עכשיו השאלה יותר קשה, מכפיל רווח של כ-9, זה עדיין נמוך, אבל זה לא 6. האנליסטים אגב מכוונים למחיר יעד של 30 דולר.
במשך כמעט 7 שנים זה היה נראה כאילו הכול הולך נגד טבע. לפעמים זה היה באשמתה, לפעמים זה היה הנסיבות, ביש מזל אם תרצו. בין ה"אשמות" של הדרדור הייתה הרכישה הכושלת של אקטביס שעשתה טבע ב-2016 שביצעה במטרה לחזק את המעמד שלה בשוק הגנריקה, אבל העסקה הזאת הפכה לאחת העסקאות הבעייתיות בתולדותיה. המכירות של החטיבה הגנרית לא גדלו, וגם הקופקסון - תרופת הדגל - המשיכה לאבד נתח שוק. במקביל, עלויות גלגול החוב העצום הלכו והתייקרו.
את 2017 ו-2018 גם אם טבע הייתה מאוד רוצה לשכוח היה קשה לה בגלל הזעם הפנים-ארגוני, פוטרו עובדים, בוטלו בונוסים, ומי שנשאר הרגיש שהענקית הישראלית פסע לפני "להרים ידיים". אבל במקום לשכוח, טבע למדה.
היא נפרדה מהמנכ"ל קאר שולץ והביאה רוח רעננה.ריצ’רד פרנסיס, בעברו מנכ"ל סנדוס וחבר הנהלה ב-נוברטיס, ובכיר לשעבר ביוג'ן. אחד שמבחינת הקורות חיים היו לו את כל הקלפים להצליח. פרנסיס הביא איתו תפיסה עסקית ממוקדת - מעבר מתלות בגנריקה למודל של ביו-פארמה. בשנתיים האחרונות החברה עשתה שינוי כיוון - הדגש עבר למנועי הצמיחה האינווטיוים AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY, לצד שיפור תפעולי, התייעלות וירידה הדרגתית בחוב.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
והתוצאות של הרבעון האחרון הן ה"פירות" של כל הסיפור הארוך הזה. רווח מתואם של 0.78 דולר למניה - 16% מעל תחזיות וול סטריט - והכנסות של 4.5 מיליארד דולר תואמות לצפי, עם עלייה בשיעור הרווח התפעולי המתואם ל-28.9% ועדכון מעלה של התחזית השנתית. בצפון אמריקה רשמה טבע צמיחה בהובלת התרופות החדשניות, התזרים התשפר והחוב פחת. בהתאם לביצועים החזקים גם האנליסטים (כהרגלם) משדרגים יעדים - אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע , טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%.
