שנת 2022 נפתחה ברגל שמאל עבור כלל הסקטור המנייתי של ה-healthcare בארה"ב, ובפרט ובאופן חד יותר עבור מגזר הביוטק הבורסאי: לאחר 10 ימי מסחר בלבד, תעודת הסל XLV אשר מאגדת את כלל מגזרי ה-healthcare בארה"ב, כבר השילה 8% מערכה; ואילו תעודת ה-XBI, אשר מחקה את מדד ה-S&P Biotechnology Select Industry Index, ולאחר שנה איומה ב-2021, כבר כעת מציגה תשואה שלילית של 20% מתחילת 2022. הסנטימנט השלילי כלפי סקטורים מנייתיים של צמיחה גבוהה, והרוטציה אל סקטורים של מניות ערך, סנטימנט המורגש למעשה מאז פברואר 2021, ממשיך לתת את אותותיו ועוד ביתר בשאת כיום נוכח החולשה הכללית בשווקים, החששות מאינפלציה בת-קיימא ועליית התשואות בשוקי האג"חים.

והנה באופן די מפתיע, דווקא מנייה של חברה שדי מפתה להספיד אותה, שומרת, יחסית, על יציבות גם לאחר פרסום חדשות ספציפיות שליליות במיוחד אודותיה, ולמרות הסנטימנט השלילי בסקטור בכללותו כיום. אנחנו מדברים על מניית ביוג'ן  BIOGEN IDEC (סימול: BIIB).

מהן החדשות השליליות מאוד בהקשרה הספציפי של ביוג'ן?

לאחר שבשנה שעברה ה-FDA אישר בתהליך מאוד שנוי במחלוקת את תרופת האלצהיימר החדשה של ביוג'ן, ה-Aduhelm, ולאחר שביוג'ן נקבה בתחילה תג מחיר שערורייתי לתרופה החדשה ולאחר מכן חתכה אותו בחצי, ונוכח העובדה כי עד היום מכירות ה-Aduhelm היו זניחות ומאכזבות מאוד – באה כעת הסוכנות הפדרלית CMS (Centers for Medicare & Medicaid Services) ונועצת מסמר נוסף בארונה של התרופה החדשה. ה- CMS הינו הגוף האמון על תיאום בין הממשל הפדרלי בארה"ב לבין ממשלי המדינות השונות בה ביחס ליישום תוכניות המדיקייר והמדיקייד. עפ"י טיוטת החלטה של ה-CMS, אשר אמורה להפוך להחלטה סופית בחודש אפריל הקרוב, השיפוי הביטוחי לעלות תרופת ה-Aduhelm יינתן באופן מוגבל למדי, אך ורק למטופלים הנמצאים בניסויים קליניים של התרופה. מבלי להכביר מילים יותר מדי, אם החלטה זו תהיה סופית, המשמעות במידה רבה היא עיקור הפוטנציאל המסחרי של ה-Aduhelm בארה"ב.    

כלומר, התקווה הגדולה והציפיות הגבוהות שייחסו ל-Aduhelm כמנוע הצמיחה החדש של ביוג'ן אשר תציל את החברה ותהפוך את המגמה השלילית של התכווצות הכנסות החברה בשנים האחרונות (מרבית מכירותיה של ביוג'ן כיום נובעות מחמש תרופות בלבד, רובן בתחום הטרשת הנפוצה, והמגמות בהן בעיקר שליליות) – כל זה התפוגג.

• התרופה שכבשה את העולם עוברת למוח: האם היא תביס את האלצהיימר?
• ה-FDA אישר את תרופת האלצהיימר של אלי לילי; למה המנייה יורדת?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אז מה עכשיו? התוצאה המתבקשת אליה אנחנו מורגלים בסיטואציה כזו היא שביוג'ן שמה את עצמה על המדף. דא עקא שעם שווי שוק של 32 מיליארד דולר, אין הרבה רוכשות פוטנציאליות בנמצא והיחידות שבאות בחשבון הן ענקיות הביופארמה הגלובליות. והנה באמת לפני מספר שבועות, בסוף דצמבר אשתקד, דווח בתקשורת הקוריאנית כי קונגלומרט סמסונג, באמצעות הזרוע הביו-פרמצבטית שלה, מקיימת מ"מ לרכישתה של ביוג'ן, כשתג המחיר הננקב הינו 42 מיליארד דולר, כלומר פרמיה של 30% על שווי השוק הנוכחי של ביוג'ן. הדיווח הנ"ל הוכחש בסופו של דבר, אבל יש בו כדי ללמד על כיוון אפשרי לעתידה של ביוג'ן.

מצד שני, בשבוע שעבר יצא דיווח בתקשורת לפיו ביוג'ן עובדת עם בנקאי השקעות בגולדמן סקס על רשימת חברות פוטנציאליות לרכישה. לפי הדיווח, החברות המועמדות לרכישה על ידי ביוג'ן הינן מוטות מדעית ועסקית לתחום המחלות הנוירולוגיות. הרשימה כוללת שמות מעניינים:

• Biohaven (NYSE: BHVN), בעלת שווי שוק של 7 מיליארד דולר, עם תרופת המיגרנה המוצלחת Nurtec (הלוואי שתרופת האג'ובי של טבע היתה מצליחה ככה מסחרית...).
• Amlyx (NASDAQ: AMLX) הממוקדת בתחום מחלת ה-ALS חשוכת המרפא, עם שווי שוק של כ-1 מיליארד דולר.
• ו-Aurinia  (NASDAQ: AUPH), חברת ביופארמה קנדית הממוקדת במחלות אוטואימוניות, בעלת שווי שוק של כ-2 מיליארד דולר. Aurinia, עליה כתבנו בטור זה בתחילת נובמבר אשתקד, היתה שם חם בחרושת שמועות ה-M&A בתעשיית הביוטק במהלך ספטמבר-נובמבר 2021 (כרוכשות פוטנציאליות עלו שמות כמו בריסטול מאיירס, GSK, ג'ונסון אנד ג'ונסון, AbbVie, אמג'ן, רוש ואוצוקה), כשמאז התקרר העניין בה (ובמנייתה...). מוקד המשיכה ב-Aurinia הינו התרופה האוראלית למבוגרים שהיא פיתחה, ה-Lupkynis, עבור מחלת הכליות הדלקתית lupus nephritis אשר תוקפת חולי זאבת. תרופה זו, המתחרה ב-Benlysta של חברת GSK אשר ניתנת בזריקה, מסוגלת לפי הערכות שונות להגיע למכירות שיא (peak sales) שנתיות של 2 מיליארד דולר.

• ג’יי.פי מורגן: בועת ה-AI היא סיכון גדול יותר לשווקים מהמתיחות הגיאופוליטית
• לא רק AI: הנישה החדשה והצומחת שמתפתחת במקביל לתחום הלוהט
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

גם אם ביוג'ן תהיה זו שרוכשת ולא נרכשת, לא נופתע אם גם אז המנייה תעלה: בניגוד למצב ה"רגיל" מקדמת דנא שבו מניית החברה הנרכשת עולה (בהנחה שיש פרמיה על מחיר השוק) ומניית הרוכשת יורדת (חששות מהצלחת האינגטרציה וכו'), דווקא במקרה של ביוג'ן, כאשר עתידה העצמאי על בסיס stand alone כל כך לוט בערפל ומוטל בספק - רכישה מהותית על ידה אשר ניתן לייחס לה פוטנציאל כלשהו של יצירת מנוע צמיחה חדש משמעותי, עשויה לספק דלק למהלך עליות במניה.

בשורה התחתונה, התחושה היא כי מחד גיסא מניית ביוג'ן מצאה לה כיום רמת תחתית. ומאידך גיסא הנהלת החברה מחויבת, נוכח מצב עסקיה העגום כיום, לנקוט מהלכים דרמטיים: לבלוע (לבצע רכישה אסטרטגית) או להיבלע (להירכש), ולכל הפחות לבצע תהליך התייעלות. לכן נראה כי בעלי המניות של ביוג'ן, לאחר הטלטלות ב-2021, ולמרות הסנטימנט הבעייתי מאוד בסקטור כיום, נמצאים במצב לא רע בכלל.