"הערך החבוי" של חברות הביטוח - מיליארדים בפיננסים, נדל"ן ואנרגיה מתחדשת
השבוע דיווחה מנורה על עקרונות להשקעה של לאומי פרטנרס בחברת מנורה אנרגיה, זרוע פעילות האנרגיה שפיתחה בשנים האחרונות. מדובר על חברה שזכתה במכרזים לפרויקטים של אנרגיה ירוקה לייצור חשמל, בהיקף העולה על 230 מגוואט.
העסקה משקפת שווי לפעילות של כמיליארד שקלים, בהחלט לא שולי, עבור חברה הנסחרת בשוק, לפי שווי של 4.4 מיליארד שקל. הרווח מהחזקה מסוג זה אינו נדיר. בין הנכסים של חברות הביטוח ניתן למצוא נכסים נוספים שיכולים להציף ערך רב, לצד פעילות הביטוח המסורתית.
לא חברות ביטוח אלא חברות החזקה
חברות הביטוח הנסחרות בבורסה לני"ע, אינן רק חברות ביטוח, אלא חברות החזקה, שמחזיקות בחברת ביטוח אבל גם בפעילויות נוספות שהתפתחו עם השנים. מכאן גם נגזר שמן, מנורה מבטחים החזקות הנסחרת בבורסה מחזיקה בחברת הביטוח מנורה אבל גם בפעילויות נוספות כגון מנורה אנרגיה שהזכרנו. הפניקס אחזקות נסחרת בבורסה ומחזיקה את חברת הביטוח הפניקס ופעילויות נוספות וכך הלאה. כמעט לכולן יש החזקות משמעותיות מאוד של ניהול כספים.
ברוב המקרים, אנליסטים מתמקדים בפעילות הביטוח הסבוכה ואת שווי הפעילויות הנוספות, הם לוקחים לפי "שווין בספרים", הכוונה לתמחור לפי שווי חשבונאי. בהרבה מקרים המשקפיים החשבונאיות, הן משקפיים שמרניות שנשענות על מחירי העלות ולכן המחיר הריאלי של הפעילות עשוי להיות גבוה בהרבה מהמחיר בדוחות. דרך נוספת שכיחה להסתכלות על חברות הביטוח, הוא דרך מכפיל ההון שלהן, אך כאמור, אם הפעילויות הנוספות מתומחרות בחסר בדוחות, הרי שגם מכפיל ההון, ייהפך למדד לא מדויק ומכאן תיגזר מסקנה מוטעית לגבי שוויה של חברת אחזקות הביטוח.
- עקב העלאת מחירי ביטוחי הרכב: קנסות לחברות ביטוח
- חברות הביטוח עוקפות את הבנקים בדירוג האשראי - האם זה שינוי תפיסתי?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הצפת ערך, בחברות הללו, יכולה לבוא מכניסת משקיע בדומה לעסקת מנורה-לאומי או הנפקה בבורסה – הכנסת הציבור כשותף.
אם נסתכל בין השורות נמצא כמה החזקות מעניינות הבאות בחשבון בתור הצפות הערך הבאות בתור:
ההחזקות של הפניקס
הפניקס מחזיקה 49% מחברת גמא סליקה. מדובר בחברה שעוסקת במימון, ניכיון וסליקה של שוברי כרטיסי אשראי. החברה, בימים אלו, נמצאת ב"רוד שואו", לקראת הנפקה לפי שווי של 700 מיליון שקל. שווי חלקה בפעילות זו, שנרכשה ב 2008, בספרי הפניקס עומד על 107 מיליון שקל. כלומר החברה צופה לשלש את שווי ההשקעה בקרוב.
החזקה אחרת של הפניקס, היא רשת הדיור המוגן, "עד 120". מדובר ברשת מבוססת של ארבעה בתי אבות הממוקמים בראשל"צ, מודיעין, ת"א והוד השרון. הרשת מייצרת רווח נקי של כ-70 מיליון בשנה. בינואר השנה פורסם, שהפניקס מעוניינת למכור את הרשת או להנפיקה בשווי של 1.4 מיליארד שקל. הצלחת ההנפקה בשווי דומה תציף ערך נאה, שכן הרשת מופיעה בספרי הפניקס בשווי של 780 מיליון שקל.
פעילות אחרונה שנציין, היא רשת של סוכנויות ביטוח ומנהלי הסדרים בבעלות הפניקס, כאשר הגדולים והמוכרים שביניהם, הם אגם-לידרים ושקל. הסוכנויות רשומות בספרי הפניקס ב-614 מיליון שקל בלבד, בעוד הרווח הנקי שלהן ב-2020 עמד על 175 מיליון שקל. מדובר על צמיחה משמעותית מרווח נקי של 136 מיליון שקל ב 2019.
- אנרג'יקס נפלה אבל המוסדיים עשו רווח מהיר
- מנכ"ל אפקון: "EBITDA של 50 מיליון שקל לרבעון - רק מגרד את הפוטנציאל"
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם...
מכפיל הרווח הנגזר (שווי בספרים לחלק לרווח הנקי) נמוך מאוד מה שמצביע תמחור חסר של הפעילות.
בחודש שעבר, ביצעה הפניקס אקזיט בהנפקת חברת ארגו העוסקת בנדל"ן למגורים בגרמניה. הפניקס רכשו בעת ההקמה כ 24% מהחברה ובעת ההנפקה דוללו לכ-20%, כלומר מימשו כ-5% ונשארו עם תג מחיר עדכני, חלף מחיר חשבונאי בדוחות.
ההחזקות של מנורה
פתחנו את הדברים עם עסקת מנורה-לאומי פרטנרס ובהחלט מימוש פעילות האנרגיה או הצמדת תג מחיר ריאלי לפעילות, היא בהחלט אירוע עסקי חיובי. נזכיר בהקשר של העסקה, אלמנט שלהערכתנו, כדאי לשים אליו לב - מנורה השקיעה בהונה העצמי של מנורה אנרגיה עד היום 105 מיליון שקל והיא מתחייבת להגדיל את ההשקעה בהון ל-250.
כלומר, מנורה מצליחה לרתום את ההון הגבוה שיש לה בחברת הביטוח, כדי ליזום פעילות ריאליות. היא גם משתמשת ביתרות הכספים המשמעותיות שבידיה, כדי לערוב להלוואות, מה שמוזיל עוד יותר את פעילות הייזום. בהמשך הפעילות הריאליות מציפות ערך, לשמחת בעלי המניות.
החזקה משמעותית נוספת של מנורה היא בחברת מנורה גמל ופנסיה, שעיקר פעילותה הוא ניהול קרן הפנסיה מנורה מבטחים. הפעילות נרכשה ב-2004 בעבור 710 מיליון שקל והיא הציגה רווח נקי, בשנה החולפת, של כ-130 מיליון שקל, וב-2019 הציגה רווח נקי של 146 מיליון שקל. הפעילות רשומה בספרי מנורה החזקות ב-865 מיליון שקל, שלהערכתנו, מדובר בתמחור חסר.
>>>למה מנורה לא הולכת בעקבות אלטשולר שחם?
גושפנקא לתמחור החסר של מנורה גמל ופנסיה התקבלה בפברואר השנה. חברת אלייד השקיעה 130 מיליון שקל תמורת 4.9% בחברת מנורה גמל ופנסיה, ההשקעה משקפת שווי של 2.5 מיליארד שקל לפעילות זו, כמעט פי 3 מהשווי בספרים. לאלייד יש אופציה לרכוש מניות נוספות ויש בסיס להניח שמנורה תמכור מניות נוספות מפרת המזומנים הזאת גם בעתיד.
מגדל
לא נוכל לסיים בלי להזכיר את הנכס הסמוי של מגדל. גם בבעלותה רשת של סוכנויות ביטוח ומנהלי ההסדרים, שהעיקרית בהן היא מבטח סימון. רשת הסוכנויות הציגה רווח נקי של 56 מיליון שקל בשנה שעברה, מדובר בצמיחה יפה, מרמה ממוצעת של 46 מיליון שקל, בשלוש השנים שקדמו לכך. רשת הסוכנויות, רשומה בספרי מגדל אחזקות בשווי של 71 מיליון שקל בלבד, נמוך משמעותית משוויה הכלכלי בעינינו.
בשורה התחתונה בטור דעה שפרסמנו לפני כחודש, בקישור זה, טענו שהתקופה הנוכחית היא חיובית מאוד לחברות הביטוח. כל פעם ששוק ההון יהיה חיובי ובמקביל, התשואות של אגרות החוב הממשלתיות, יהיה במגמת עליה, יהיה הגיון רב להחזיק חברות ביטוח. אך שוק הון חיובי, משפיע לחיוב פעם נוספת על חברת ההחזקה של חברות הביטוח, אלו הנסחרות בבורסה, מאחר שהוא מאפשר להן להנפיק פעילויות "חבויות" ולהציף עבור משקיעיהן ערך רב.
הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד ש.ק.ל.
- 6.חיים 17/06/2021 00:52הגב לתגובה זושכחת את ההשקעות של כלל
- 5.יובל 16/06/2021 15:22הגב לתגובה זומייצרים לעצמם.
- 4.היצע הדירות 16/06/2021 11:35הגב לתגובה זוהפתרון המיידי שעובד מוכח.- תמא38 סעיף3 (פינוי בינוי): להוריד מייד אחוז חתימות לבנייה בתמ"א38 ל 60%.תבוטל לאלתר ההחלטה לסיום תמ"א38 ב10/22. יוגבר קצב הבנייה למיגון דיירים מטילים.
- 3.משקיע 16/06/2021 11:06הגב לתגובה זווותיקי שוק ההון יכולים להיזכר בתמחור החסר שאפיין את ענף הביטוח בשנות התשעים אשר החל להיות מתוקן עם כניסתה של ג'נרלי למגדל. חברות השקעה אינן פופולריות אצל המוסדיים בשל חוסר השקיפות, אך המאמר המצוין מראה שיש בשל כך גם הזדמנויות השקעה.
- 2.אסף 16/06/2021 10:51הגב לתגובה זוחברות הביטוח עייפות אבל זולות
- 1.מענייו מאוד, תודה (ל"ת)משה 16/06/2021 10:24הגב לתגובה זו
שווקים מסחר (AI)תחזית ל-2026 - מה יקרה בשווקים, במחירי הדירות ובדולר?
המנכ"לים, מנהלי ההשקעות הבכירים והאנליסטים שאומרים לכם שהשוק יעלה וממליצים על מניות אטרקטיביות שנסחרות בשיא, הם בדיוק אותם אנשים שטעו לפני שנה ולפני שנתיים ולפני שלוש - מי באמת צודק? הנה התשובה
תחזית אל תצפו לאנשים שמרוויחים משוק ההון להיות אמיתיים לגמרי או להיות לא מוטים. הם לא יכולים להגיד לכם שיהיו ירידות. זה מבחינתם גול עצמי. אנליסטים כמעט לא ממליצים למכור, מנהלי השקעות בכירים, סמנכ"לים ומנכ"לים כמעט ולא אומרים לכם שיהיו ירידות. אצלם הכל חיובי, אופטימי. ההטייה הזו היא בעיה אחת בהתבססות על תחזיות והערכות שלהם, אבל היא לא הגדולה ביותר. הגדולה ביותר היא פשוט חוסר היכולת שלהם לחזות. תעברו על התחזיות בשנה שעברה, לפני שנתיים, לפני שלוש שנים, ועוד, ותגלו שהן לא הכו את השוק. השוק היכה אותן. בעיה שלישית, קטנה יותר, היא שהם הולכים על בטוח. הם לא אמרו לכם שנאוויטס מעניינת לפני שנתיים-שלוש, הם אומרים את זה עכשיו אחרי שעלתה פי 9. הם תמיד ילכו על "המניות הרגילות" ולא ילכו על מניות קטנות.
אלו הם כללי המשחק שלהם. ואגב,
מה שיותר מאכזב שהם לא רק בינוניים במה שהם אומרים בתקשורת, הם בינוניים בתשואות - אתם אולי מאוד מרוצים כי התשואות בשמיים, אבל האמת היא שביחס לבנצ'מרק, מעטים הצליחו להכות את השוק. כשאתם רואים תשואות של 20%, 22% בקרן השתלמות המנייתית, השאלה היא מה עשה השוק - והוא
עשה יותר. גם בהשוואה למסלולים מעורבים השוק עושה יותר. הם מנהלים אקטיביים שאמורים לייצר תשואה טובה, וזה לא כך - במסלול כללי שמחולק לרוב 60% אג"ח והיתר מניות, הרווחתם כ-13-14%, אבל אם הייתם מחלקים את הכסף בין קרנות מחקות, קרנות סל על אגרות חוב ומסלולים מנייתיים
הייתם מרוויחים יותר.
בסוף, היכולת של גופים מנהלים להכות את השוק, במיוחד שרוב הכסף שלהם באפיק מנייתי, במניות בחו"ל - היא קטנה, גם בגלל דמי הניהול שמורידים את התשואה שלכם. הרגולטור צריך לספק לחוסכים יכולת להשקיע בחסכונות ארוכים לפנסיה, גמל במכשירים עוקבי
מדד בעלויות נמוכות. כשזה יהיה, התשואה שלכם תהיה גבוהה יותר, אבל כמובן שזה לא יהיה פשוט, מדובר כאן בכסף גדול: דמי הניהול בכל האפיקים המנוהלים מסתכמים בעשרות מיליארדים בשנה.
ובחזרה לתחזיות. התחזיות של המוסדיים הן תחזיות מלוטשות, יחסית בטוחות, אבל במבחן ההיסטוריה לא פוגעות. התחזיות הטובות יותר הן... שלכן. חוכמת ההמונים, ויש על זה מחקרים רבים, מצליחה לנצח. זה לא אומר שאין חשיבות למומחים, בטח שיש, אבל יש הבדל בין פרשנות-ניתוח של מומחה לעיתון-אתר ובין מה שהוא עושה בפועל. אנחנו מכירים לא מעט מנהלי השקעות שהורידו את הרף המנייתי בחודשים האחרונים בהשקעות האישיות שלהם. הם אומרים לנו שהם לא יכולים לעשות את זה בכספים שהם מנהלים כי זה לפי מחויבות תשקיפית, אבל הם חושבים שהשוק גבוה - כמעט ולא תראו את זה בתחזיות החוצה של הבית שלהם. ולכן, אנו מביאים את הסקר שלכם (הנה הסקר של שנה שעברה). בואו להצביע ולהשפיע. בסקר אתם עונים על כיוון השווקים, הנדל"ן, הדולר, וככל שהמדגם גדול יותר, כך הוא מקבל תוקף חזק יותר:
התחזית של גולשי ביזפורטל ל-2026
- פייזר מאותתת על קיפאון במכירות ב-2026 והמניה נחלשת
- הום דיפו: תחזית לצמיחה כמעט אפסית בשנה הבאה עקב ריביות ולחץ על הצרכן
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגנעילה חיובית בבורסה: הבנקים ירדו 0.9% חברות הביטוח 1%; ת"א נפט וגז התחזק ב-1.9%
יום ראשון-אחרון של מסחר התסיים לו כשמדדי הדגל שנסחרו בתנודתיות הצליחו לנעול בטריטוריה חיובית עולים 0.4% בת"א 35 ו-1% בת"א 90; הביטוח שהספיק להתממש עד 2.4% התאושש ונעל בירידה של 1%; מחזור המסחר הסתכם ב-2.1 מיליארד שקל
עוד 4 ימים לסיום השנה וכבר אפשר לסכם שהייתה זו שנה היסטורית בשוק ההון. מדדי הדגל זינקו מעל 50% וכעת מתברר ש'אפקט העושר' רחב ביותר, כך לפי נתוני בנק ישראל המתפרסמים היום מהם עולה כי תיק הנכסים הפיננסיים של הציבור המשיך להתרחב ברביע השלישי של 2025. יתרת התיק עלתה בכ-265.1 מיליארד שקל, עלייה של כ-4%, והגיעה לרמה של כ-6.9 טריליון שקל. העלייה נרשמת על רקע גידול רוחבי בכלל רכיבי התיק, ובעיקר במניות בארץ, באג"ח קונצרניות ובהשקעות בחו"ל. משקל תיק הנכסים הפיננסיים של הציבור ביחס לתוצר עלה במהלך הרביע בכ-8.8 נקודות אחוז, והגיע בסוף התקופה לכ-332.7%. העלייה משקפת קצב גידול מהיר יותר של הנכסים הפיננסיים לעומת התוצר במשק - אפקט העושר: תיק הנכסים של הציבור בשיא של 6.9 טריליון שקל
סנטה קלאוס התעכב השנה ועדיין לא הגיע לוול סטריט, שסיימה את השבוע שטוחה. אבל אולי דווקא לתל אביב הוא נזכר להגיע, באיחור קל. אחרי הירידות החזקות של יום חמישי, היום השווקים נעלו בהתאוששות מסוימת. אם לזקוף את זה לסנטה או להתרגשות מהעובדה שזהו היום הראשון-האחרון שבו נערך מסחר השבוע, קשה לדעת, אבל נראה שהשחקנים רוצים שנישאר עם 'טעם טוב' מהיום הזה. מדדי הדגל טיפסו. ת"א 35 הוסיף 0.43%, ת"א 90 נעל בעליה של 1.06%. ועדיין, לא כולם היו שותפים למגמה החיובית. סקטור הביטוח המשיך במומנטום השלילי אמנם זו לא הצניחה של 6.8% שראינו בחמישי, אבל בשעות השיא הוא ראה ירידה של 2.4% אך לבסוף התאושש מעט ונעל בירידה של 1% למטה.
חלל
תקשורת חלל תקשורת -6.36% ירדה. החברה הודיעה על דחייה משמעותית בתשלום המקדמה (כ-1.6 מיליון דולר) מצד לקוח אסטרטגי בפרויקט ה-LEO (לוויינים נמוכי מסלול) של OneWeb. עבור חברה שנמצאת בשנים האחרונות במאבק הישרדותי ומתמודדת
עם הסדרי חוב מורכבים מול מחזיקי האג"ח, כל עיכוב בתזרים המזומנים ובמימוש מנועי צמיחה חדשים מתפרש בשוק כסיכון מהותי. המשקיעים, שקיוו כי הפעילות החדשה תסייע לחברה לייצר יציבות לאחר אובדן לוויינים בעבר ושחיקה בערך נכסיה, מגיבים בחשש לכך שהסכמים מהותיים נותרים
"על הנייר" בלבד, מה שמכביד עוד יותר על יכולת השירות של חובות העבר של החברה.
מניית אפקון החזקות 1.85% זינקה בלמעלה מ-90% השנה, ואחרי שזינקה גם בשנה שעברה בכ-85% בשנתיים האחרונות היא הניבה למשקיעים כמעט 240% והיא נסחרת בשווי שוק של 1.86 מיליארד שקל, מה שעומד מאחורי הזינוק הזה הוא הפקת לקחים, גמישות והרבה מאוד יצירתיות. במשך עשורים, אפקון הייתה מזוהה עם קבלנות תשתיות מסורתית. תחת המטריה של קבוצת שלמה (שמלצר), החברה פעלה במגוון רחב של תחומים, מחשמל ובקרה ועד לבנייה קבלנית מסיבית. אבל, המודל העסקי של שנות ה-2000, שהתבסס על צמיחה דרך פרויקטי "בטון ושלד" היה בעייתי. המרווחים בתחום צרים מאוד בין 2-4%. טעות בתכנון, עיכוב קטן בלוחות זמנים וכל עליה בתשומות היו הורסים את כל הערך הכלכלי של הפרויקט. שינויים כאלה גררו בפועל את הקבוצה להפסדים תפעוליים במגזר ההנדסה האזרחית, שקיזזו את הרווחים מפעילויות הליבה האחרות. דודי הראלי מנכ"ל הקבוצה מסביר בראיון מיוחד למה זו רק תחילת הדרך: "אנחנו בונים את הקפיצה הבאה"
- אלביט עלתה 2.6%, מדד הביטוח ירד 2.1%; המדדים ננעלו בעליות קלות
- ראלי בת"א: טבע עלתה 2.6%, הבנקים עלו 1.4%, הייפר ועל בד זינקו 16%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אל תצפו לאנשים שמרוויחים משוק ההון להיות אמיתיים לגמרי או להיות לא מוטים. הם לא יכולים להגיד לכם שיהיו ירידות. זה מבחינתם גול עצמי. אנליסטים כמעט לא ממליצים למכור, מנהלי השקעות בכירים, סמנכ"לים ומנכ"לים כמעט ולא אומרים לכם שיהיו ירידות. אצלם הכל חיובי, אופטימי. ההטייה הזו היא בעיה אחת בהתבססות על תחזיות והערכות שלהם, אבל היא לא הגדולה ביותר. הגדולה ביותר היא פשוט חוסר היכולת שלהם לחזות. תעברו על התחזיות בשנה שעברה, לפני שנתיים, לפני שלוש שנים, ועוד, ותגלו שהם לא הכו את השוק. השוק היכה אותם. בעיה שלישית, קטנה יותר שהם הולכים על בטוח. הם לא אמרו לכם שנאוויטס מעניינת לפני שנתיים-שלוש, הם אומרים את זה עכשיו אחרי שעלתה פי 9. הם תמיד ילכו על "המניות הרגילות" ולא ילכו על מניות קטנות. המנכ"לים, מנהלי ההשקעות הבכירים והאנליסטים שאומרים לכם שהשוק יעלה וממליצים על מניות אטרקטיביות שנסחרות בשיא, הם בדיוק אותם אנשים שטעו לפני שנה ולפני שנתיים ולפני שלוש - אז מי באמת צודק ולמי אפשר להאמין (אם בכלל)? הנה התשובה: תחזית ל-2026 - מה יקרה בשווקים, במחירי הדירות ובדולר?
