יצרנית הרכב הגרמני עלתה לכותרות בשבוע שעבר כשפרסמה ברבים על האסטרטגיה החדשה שלה; מעבר מסיבי ומהותי לרכבים המונעים בחשמל (EV – Electric Vehicles).

עד היום, פולקסוואגן נהנתה מהתואר יצרנית הרכב השנייה בעולם (לפי מספר הרכבים), אבל ההצהרה הדרמטית שלה מוביל אותה להתנגשות חזיתית עם יקירת השוק האמריקאית בתחום הרכבים החשמליים (EV) - טסלה (TSLA).

פולקסוואגן הודיעה שהיא מתכננת לבנות כמיליון רכבים חשמליים כבר השנה, והיא מאתחלת ששה מתקני ייצור חדשים - לסוללות נטענות. החברה הגרמנית הצהירה שיש לה מטרה ברורה ומתוכננת: להפוך להיות יצרנית הרכבים החשמליים הגדולה בעולם, עוד לפני 2025.

המשקיעים אוהבים את האסטרטגיה החדשה

ההודעה על הכניסה המאסיבית של פולקסוואגן לתחום הרכבים החשמליים (EV), ובקנה מידה גדול כל כך, התקבל על ידי המשקיעים בקול תרועה רמה. המניה של פולקסוואגן עלתה במהירות ונראה שהיא נהנית מאבק הכוכבים של טסלה ודומותיה.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

משקיעים רבים החליטו להשקיע בחברה הגרמנית, מתוך רצון להשתתף בחגיגת הרכבים החשמליים המחודשת. באופן לא מפתיע, מניית פולקסוואגן עלתה בצורה משמעותית, ומבטאת אמון רב של הציבור בענף הרכבים החשמליים (EV) ובמגמה העולמית המתחזקת.

אבל ניתוח האירועים, מגלה שלא כל המשקיעים או המתווכחים הפיננסיים השונים מבינים בצורה ממשית את מבנה ההון של פולקסוואגן, וייתכן והשקיעו במניה הלא נכונה.

מניות רגילות או מניות בכורה

לתאגיד הציבורי פולקסוואגן יש מניות רגילות סחירות - בסימון VOW. מניות אלו, הינן מניות קלאסיות המקנות לבעלים זכויות מוכרות של בעלות; קבלת רווחים (חלוקת דיבידנדים), והשתתפות בהחלטות האסטרטגיות של החברה (אספת בעלי המניות).

• קמהדע מאשרת את התחזית לשנה כולה; דוח טוב לרבעון השלישי
• מאנדיי צונחת ב-19% - התחזית להמשך חלשה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

בנוסף, יש לפולקסוואגן מניות בכורה סחירות - בסימון VOW3. מניות בכורה אינן מקנות למחזיקים בהם זכות להצביע באספת בעלי המניות, אבל כנגד הם מקבלים העדפה (בכורה) בחלוקת דיבידנדים. על מנת לפשט, נאמר כי אם ישנה חלוקת דיבידנד ואין מספיק כסף לכלל המניות (רגילות ובכורה ביחד), מניות הבכורה קודמות (מקבלות כסף קודם) למניות הרגילות.

מה ההבדל מבחינת המשקיעים?

לא אמור להיות הבדל מהותי מבחינת המשקיעים. רוב המשקיעים רוכשים מניות במטרה להשתתף ברווחיות העתידית הגלומה במיזם העסקי. אם ההצלחה תאיר פנים לחברה, מחירי המניות יעלו (גם המניות הרגילות וגם מניות הבכורה).

כשממשקיע מבקש לקנות את מניית פולקסוואגן, הוא מעוניין לשים את כספו במסגרת שערכה תאמיר (תעלה), ככל שפולקסוואגן תצליח (ובפרט, באסטרטגיה החדשה שלה).

רוב המשקיעים הם די קטנים (אחוזי בעלות חסרי משמעות ממשית), וממש לא מתעניינים בהגעה לאספת בעלי המניות. לשם המחשה, אם קבוצה של משקיעים מתאגדת והם מחזיקים ביחד אפילו 10% ממניות החברה, הם עדיין חסרי משמעות מול בעל שליטה שיש לו 50% מהמניות. לכן, רוב המשקיעים לא באים לאספת בעלי המניות.

אז מה צפוי להיות הפער בין המניות הרגילות למניות הבכורה?

מבחינה רציונלית, מנקודת המבט של המשקיעים, לא אמור להיות הבדל מהותי בין המניות הרגילות למניות הבכורה.

זאת מכיוון שהיתרון של כל אחד מסוגי המניות מתגמד. כאמור, רוב המשקיעים בכלל לא רוצים לבא לאספת בעלי המניות (אין יתרון למניות הרגילות). כמו כן  מכיוון שמדובר על תאגיד ציבורי גדול ומבוסס, לא צפוי להיות הבדל מהותי בחלוקת הדיבידנד העתידית (אין יתרון מהותי למניות הבכורה).

היינו, מבחינת המשקיעים שני המניות אמורים להיסחר פחות או יותר באותה רמה, אם יתרון קל מאוד לטובת מניות הבכורה.

המציאות חזקה מהתיאוריה

אלא שבפועל, למרות ששני המניות של פולקסוואגן (הרגילות והבכורה) נסחרות לרוב באותן רמות, מאז שבוע שעבר נוצר ביניהן פער משמעותי מאוד. מניות הבכורה (VOW3) עלו בכ- 15% בערכם, ואילו המניות הרגילות (VOW) עלו פי שניים; מחיר המניות הרגילות האמירו בכ- 30%.

על מנת שנבין עד כמה מדובר על אירוע חריג; הפעם האחרונה שנראה פער שכזה בין המניות הרגילות לבכורה, ארע במסגרת ניסיון ההשתלטות של פורשה על פולקסוואגן בשנת 2008. אז שוק ההון חווה כניסה לשורט סקוויז (Short Squeeze), בדומה למה שארע עם גיימספוט (Gamespot) לפני כחודשיים.

מה ההסבר לפער?

נתחיל דווקא מהסוף; כמו כל פער לא הגיוני בין מחיר לערך, הפער בין שני הנכסים הכמעט זהים - צפוי להיסגר. אין שום סיבה מהותית לפער כל כך גדול, בין שני נכסים כל כך דומים. כאמור, היתרון של כל אחד מהם די מתבטל במקרה של פולקסוואגן, ולכן אין סיבה טובה להפרשים כל כך גדולים.

אבל, מה הסיבה לפער? ישנם הסברים רבים. נראה כי מדובר באופן הפשוט ביותר על חוסר תשומת לב והעדר הבנה מספקת של המשקיעים והמתווכחים הפיננסים השונים (ברוקרים, בנקים, בתי השקעות, מוסדיים וכו').

המשקיעים לא באמת מבינים

באופן מפתיע, המניות הרגילות של פולקסוואגן (VOW) הינן בעלות סחירות יחסית נמוכה. הסיבה היא די פשוטה; 90% מהמניות מוחזקות בידי משקיעים אסטרטגיים לטווח ארוך - משפחת פורשה, קרן ההשקעות של קאטר וסקסוניה התחתונה (אחת ממדינות גרמניה). למניות הרגילות יש כ- 10% בלבד שמוחזקות בידי הציבור הרחב. לעומת זאת, למניות הבכורה (VOW3) יש שוק הרבה יותר עמוק, דינמי וסחיר, והוא כולל רמת נזילות מאוד גבוהה ועקבית.

החיפזון מהשטן

קל לשער, כי מיד לאחר הודעת פולקסוואגן על כניסה מאסיבית לשוק הרכבים החשמליים (EV), משקיעים רבים, גדולים כקטנים מיהרו לרכוש את מניית החברה. חוסר ההיכרות שלהם עם מבנה ההון של פולקסוואגן הוביל אותם לקנות דווקא את המניה הרגילה עם הסמל VOW. הם עשו חיפוש מהיר באינטרנט, במערכת המסחר או באפליקציה קלילה כמו רובין הוד - ומצאו מיד את המניה הרגילה.

זו הסיבה כנראה לעודף הביקוש של המניה הרגילה (VOW) על פני מניית הבכורה (VOW3). כאמור, הפער צפוי להיסגר, ובמהירות.

מה צפוי כעת?

השאלה הגדולה היא מה צפוי כעת; האם מחיר המניה הרגילה (VOW) תרד ותגיע לרמות המחירים של מניית הבכורה (VOW3)? אולי דווקא מניית הבכורה (VOW3) תעלה ותגיע במהירות לרמות של המניה הרגילה (VOW)? בנסיבות הללו של הרבה משקיעים, עם חוסר הבנה במבנה ההון של פולקסוואגן - מאוד קשה לדעת כיצד בדיוק הפער ייסגר.

אז לקנות פולקסוואגן?

לפני שאתם ממהרים לקנות את מניית פולקסוואגן, צריך לנתח את הדברים בצורה מהותית ואמיתית.

באופן כללי, ראוי לבחון את ההשקעה בכל חברה ובפרט בפולקסוואגן מנקודת מבט של משקיע אסטרטגי, עם אורך רוח וסבלות לטווח ארוך. צריך לנתח את המצב העכשווי של המיזם העסקי, את היתרונות התחרותיים שלו, את אופק הפעילות שלו וכן את התוכניות העתידיות. לא להסתפק בבחינה חפוזה של הודעה זו אחרת לעיתונות. לא לעבוד כעדר ללא רועה.

בחינה מהותית ואמיתית של החברה, על מכלול הפעילות העסקית הענפה והמורכבת שלה תיתן למשקיע הבנה טובה ומענה אמיתי לשאלה האם זו חברה שראוי להשקיע בה. כל שיטה אחרת היא אחיזת עיניים שתוביל בסוף לשיברון לב.

מה יעשה מי שרוצה לקנות פולקסוואגן?

אז נניח שעברתם את כל התהליך והחלטתם לקנות את מניית פולקסוואגן. מה עושים כעת? מובן מאליו, כי רכישה של המניות הרגילות (VOW), כוללת כעת סיכון חדש של ירידות שערים. הסיכון החדש נובע הן מחוסר הנזילות והסחירות, והן מהחשש של מעבר המוני למניות הבכורה; למה להחזיק מניה יקרה כשאפשר למכור אותה ולקנות מניה כמעט זהה, במחיר הרבה יותר נמוך? על כן מי שקיבל החלטה לקנות פולקסוואגן, מוטב שיקנה דווקא את מניית הבכורה (VOW3) ולא את המניות הרגילות.

הדרך הפחות מוכרת לחשיפה למניות פולקסוואגן

אבל אם ניקח שני צעדים אחרונה, נוכל לזהות דרך אפילו יותר מעניינת לחשיפה לפולקסוואגן! כאמור, משפחת פורשה הינה מחזיקה מהותית במניות הרגילות של פולקסוואגן (VOW), דרך חברת ההשקעות הציבורית שלה: Porsche Automobile Holding (עם הסמל PAH3).

עיון בדיווחים הרשמיים של חברת ההשקעות הציבורית של פורשה מגלה כי ההחזקה הגדולה ביותר שלה הינה ההשקעה בחברת פולקסוואגן. מה שעוד יותר מפתיע הינה העובדה שגם מניות חברת ההשקעות של פורשה (PAH3) עלתה רק בצורה מתונה (בדומה למניות הבכורה של פולקסוואגן).

היינו, מי שרוצה להיחשף לפולקסוואגן, ראוי שיבחן לעומק רכישה של מניות חברות ההשקעות של פורשה (PAH3).

המסר למשקיעים

יש כאן מסר מהדהד לכלל המשקיעים; לא משקיעים לפני שמבינים. ראוי להכיר את החברה והמיזם העסקי שבו אנו רוצים לשים את מיטב כספנו. בנוסף, חשוב להכיר את מבנה ההון של החברה ולא לסמוך בעיניים עצומות על מתווכחים פיננסים. משקיעים במה שמבינים ובדרך הנכונה, מתוך ידע, העמקה וסבלנות. לא למהר ולא לרוץ אחרי העדר.

בזמן שכולם רצים ביחד וקונים ניירות ערך בגלל הודעות לעיתונות, ראוי לבחון את הדברים בצורה חכמה יותר. החיפזון של חלק מהמשקיעים, יצר עיוות במחירים של מניות פולקסוואגן. הפער בין המניות הרגילות לבכורה צפוי להיעלם במהירות. אם אתם חוששים מכניסה לקלחת מבנה ההון המעט מורכב, אולי לבחון אפשרות פחות מוכרת של השקעה עקיפה במסגרת משפחת פורשה. ידע הוא כוח!

הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.