הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
בועה
צילום: Istock
בועת אג"ח

מדד המחירים לא זז, אבל אגרות החוב הצמודות למדד זינקו השנה ב-14% - הנה ההסבר

מדד המחירים לצרכן קרוב לאפס כבר כמה שנים טובות, אז איך זה שאגרות החוב הצמודות אליו מזנקות; ובכלל - למה אגרות החוב במחירים בועתיים, ומה זה אומר על התשואה שאגרות החוב יניבו בעתיד?
נועם בראל | (23)
נושאים בכתבה אג"ח

אין דרך אחרת להסביר את המצב הנפיץ שמתרחש כיום בשוק האג"ח. רק מילה אחת - אבסורד - "סיטואציה שאינה מתיישבת עם ההיגיון והשכל הישר. האדם נתקל לא פעם בתופעות אבסורדיות, ועשוי להגיב עליהן בדרכים שונות, כמו: גיחוך, פליאה, פחד או כעס. אבסורד הוא פעמים רבות עניין סובייקטיבי: סיטואציה שנראית אבסורדית בעיני צופה מסוים עשויה להיראות כהגיונית בעיני צופה אחר". מצטער שאני אולי נתפס כטרחן - אני יודע שאתם יודעים מה זה אבסורד, אבל חשוב לי להסביר - האבסורד הזה נתפס אצל אחרים כמצב טבעי. תשפטו בעצמכם...

מיליארדי שקלים מוזרמים לשוק האג"ח מדי חודש וזו הערכה צנועה. זה גם מעבר לכך. הזרמת הכספים הזו נמשכת שנים למרות שבמצב הנוכחי התשואה האפקטיבית במקרה הטוב היא שולית, ובמקרה הפחות טוב אפסית. למה אנשים משקיעים באג"ח שייתן להם אפס תשואה? זאת ועוד - הוא מסוכן. אין לו אפסייד, אבל יש דאונסייד - אם וכאשר הריבית תעלה, אם יהיה משבר בשווקים, התוצאה עלולה להיות הפסד כבד (תלוי במשך החיים של האג"ח).

קחו לדוגמה את האג"ח צמודות המדד. רק לפני מספר ימים פורסם כי מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.4% בחודש נובמבר. האג"ח, כך בטח צפיתם, היה אמור לתקן באותה מידה כלפי מטה, או לפחות לתקן בהתאם לציפיות (פער הציפיות בין המדד בפועל למדד החזוי). אך השוק שומר אותן כמעט ללא שינוי - הירידה היתה מזערית. הסיבה - הזרמות הכספים שלנו, הציבור נמשכות, והגופים המוסדיים מקבלים את הכסף וקונים וקונים וקונים ואגרות החוב עולות ועולות ועולות. הגופים האלו חייבים לקנות - אל תאשימו רק אותם. מדיניות ההשקעה של קרן פנסיה, קופת גמל וקרן נאמנות היא ברורה, ומנהלי ההשקעות פועלים לפי המדיניות. 

שימו לב לאגרות החוב הצמודות למדד לתקופה של 5-15 שנים. יש מדד שעוקב אחרי אגרות החוב האלו - תל בונד צמודות 5-15 (אגרות חוב קונצרניות). המדד הזה עלה ב-14% בשנה, נגיד שוב - 14%. איך זה יכול להיות? מדובר באגרות חוב, מדובר באגרות חוב צמודות מדד - המדד עלה בקושי, הוא באזור האפס. אגרות החוב הצמודות עלו 14% והמדד ללא שינוי - אבסורד. 

לפני הסיבה, לתופעה הזו יש מסקנה ברורה - העלייה ב-2019 חריגה, ולמעשה פגעה בתשואה העתידית של אגרות החוב האלו. היא "אכלה" את רוב התשואה שנותרה. מי שקונה עכשיו את האג"ח, קונה אותו במחיר כל כך גבוה, עם תשואה מאוד נמוכה של 0.41% ברוטו עם מח"מ של 6.2 שנים.

כלומר לא רק שזה לא משתלם, זה אפילו מסוכן, כי לאג"ח יש כרגע אפסייד אפסי ודאונסייד עצום. אז מי קונה במחיר כל כך גבוה? ניחשתם נכון - מי שמחויב לרכוש אג"ח, לא משנה כמה הוא עולה - המוסדיים.

אז מה בעצם קורה כאן?

הריבית במשק היא אפסית, מה שגורם ליציאת כספים מאפיקי החיסכון הסולידיים בבנק לכיוון שוק האג"ח והמניות. בתי ההשקעות המוסדיים מחויבים לרכישה של אג"ח, כחלק מתמהיל ההשקעות במכשירים הפיננסים. הכסף זורם לאג"ח שמחירם עולה ובהתאמה התשואה האפקטיבית יורדת.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

אם נראה לכם שזה המצב רק בצמודות מדד ל-5-15 שנים, אתם טועים. האג"ח הכללי, הכולל 894 מיליארד שקל, טיפס בכמעט 9% בשנת 2019. התשואה ברוטו הגלומה באג"ח - 0.77% עם מח"מ של 5.73 שנים. 

אז מה יהיה? לא תהיה תשואה במשך כמה שנים. שנת 2019 "גנבה" את התשואה מהשנים הבאות

אג"ח כללי - 894 מיליארד שקל עם תשואה ברוטו של 0.77% - תשואה של 8.8% בשנה

אג"ח צמודות מדד ל-5-15 שנים - 70 מיליארד שקל עם תשואה ברוטו של 0.41% - תשואה של 14% בשנה

תגובות לכתבה(23):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 16.
    איציק 19/12/2019 09:22
    הגב לתגובה זו
    מה לא ברור לכם? רוב השכר הציבורי צמוד למדד. ומה חשבתם ? תמיד ימצאו את הקומבינה איך להוריד את המדד. המזון עלה ב 10% אז זה מתקזז עם צינורות בטון של ביוב שמחירם ירד. והברגים של עמודי החשמל שמחירם צנח. תעזבו הכל בלוף. פשוט עובדים עלינו.
  • 15.
    ירון 18/12/2019 16:05
    הגב לתגובה זו
    כבר אין שום אפיק סולידי לצערי
  • 14.
    כלכלן 18/12/2019 15:20
    הגב לתגובה זו
    שמאות מזוית אחרת על הבוכה בשוק האגח 900 מיליארד שח בסיכון גבוה יותר כעת, זה אומר שחלק ניכר עובר למטבע חוץ. לדעתי תוך שבוע הדולר מעל 3.6
  • הנבואה ניתנה לשוטים. (ל"ת)
    שותא רוסטאוולי 21/12/2019 11:21
    הגב לתגובה זו
  • 13.
    שי 18/12/2019 12:27
    הגב לתגובה זו
    כל כך ברור.
  • 12.
    כשירד גשם כולם ירטבו האג"ח וגם המניות עד אז..... (ל"ת)
    אג"ח להמרה 18/12/2019 11:38
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    אכן בלון שיתפוצץ 18/12/2019 11:15
    הגב לתגובה זו
    זה אומר שכל כסף שנכנס כעת , הפסד בטוח. תודאו שהכסף של הפנסיה ,גמל והשתלמות לא ייכנס לשוק הזה. ואם כן תשנו מיד מסלול. עדיף כבר מטבע חוץ מאשר הסיכון הזה. שוב ,זה הפסד וודאי לא רק בגלל מדדים אפסיים ושליליים. כבר עדיף מזומן ביד מאשר להשקיע כסף ולקבל פחות בפידיון.
  • 10.
    זה רק אני מריח מפולת לתוך הר געש? (ל"ת)
    ריאלי 18/12/2019 10:33
    הגב לתגובה זו
  • מתי? (ל"ת)
    מתישהו 18/12/2019 11:45
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    נכון 18/12/2019 10:00
    הגב לתגובה זו
    תקדימי את זה שיקרה. הירידות כבר יומיים רק צפויות להתחזק
  • 8.
    המהפכן 18/12/2019 09:49
    הגב לתגובה זו
    ההסבר הכי פשוט, השעון שילטון מרמים את הציבור הרחב!!
  • 7.
    קבלו 18/12/2019 09:29
    הגב לתגובה זו
    ההפסד הי ו וודאי במיוחד להמנע מהכנסת כסף חדש גם לוודא שקרנות הםמסיה, גמל והשתלמות לא משקיעות באגרות חוב ממשלתיות כי תפסידו בכל מקרה. תשואה ריאלית שלילית לפידיון. תהיו חכמים. די ברור סדנת 2020 לפחות בחצי השנה שלה לאור אי וודאות גדולה ,גרעון גבוה, הדולר עשוי לתת תשואה דו ספרתית . דעה אישית בלבד ולא המלצה
  • 6.
    כלכלן 18/12/2019 09:21
    הגב לתגובה זו
    כבר לפני המדד הנמוך אגרות חוב צמודות נבחרו התשואה ריאלית שלילית לפידיון ועכשיו עוד יותר וגם מדדים הבאים יהיו אפס ושליליים. זה אומר שאין יותר כדאיות לרכוש אותם כי ההפסד וודאי פעמיים, גם בגלל תשואה שלילית לפידיון וגם בגלל סיכוי רב להיצעים ,ע יין של זמן בלבד. 900 מיליארד בסכנת יציאה, גם מלווה קצר מועד בתשואה ריאלית שלילית לפידיון. חלק ניכר צפוי לעבור למטבע חוץ
  • 5.
    צודק, במה כן להשקיע ? (ל"ת)
    מירית 18/12/2019 08:59
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    משה 18/12/2019 08:57
    הגב לתגובה זו
    שכדאי להיחשף יותר למניות? או לאגח שיקליות או אגח ריבית משתנה?
  • 3.
    אחלה כתבה (ל"ת)
    דנידין 18/12/2019 08:54
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    ירון אופק 18/12/2019 08:18
    הגב לתגובה זו
    מעניין- אז כיצד לניהוג ? - מהם האפשרויות האלטרנטיביות להשקעה סולידית ?
  • תמר זהבי 18/12/2019 09:50
    הגב לתגובה זו
    מזומן.
  • אין (ל"ת)
    שחר 18/12/2019 09:45
    הגב לתגובה זו
  • מבין 18/12/2019 09:23
    הגב לתגובה זו
    חד משמעית.
  • דולר ירד מול השקל ב-7% מתחילת השנה - סיכון מט"ח (ל"ת)
    הדיוט 18/12/2019 12:11
  • 1.
    Z 18/12/2019 08:01
    הגב לתגובה זו
    ואחרי כול זה החליט האוצר בחישוב מטומטם שהמניות יפצו וה10 שנים האחרונות כנראה יחזרו שוב והחליט לבטל את הצדיק בסדום האגח המיועדות ע"ח כספי הפנסיה תוך שהוא מוכר סיפור אבסורדי על ביטוח תשואה הכוללת את המניות...לפחות יש לאיש תעוזה לפרסם את זה..
  • נקווה שזה לא יעבור 18/12/2019 09:09
    הגב לתגובה זו
    החשב הכללי והסגן שלו לא ממש העיפרון הכי מחודד בקלמר....ואולי דווקא כן פשוט מחליטים כמו שאמרת LZN את הציבור ולהציל את קופת המדינה
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% - איי.סי.אל זינקה 4.8%

הבורסה ננעלה בירידות חזקות, כשהבנקים וחברות הביטוח בירידות חדות, לאור איומי שר האוצר, סמוטריץ', על הכפלת המיסוי על הבנקים במידה ויגלגלו את המיסוי לצרכנים; סאמיט ירדה לאור ירידת שווי נכסים בניו יורק, ובמקביל הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו של דה זראסאי, טורבוג'ן זינקה לאחר איזכור השם רפאל; ומי חברת האנרגיה המתחדשת שהורידה תחזיות ונפלה? 

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

הבורסה ננעלה ביום אדום במיוחד, והפיננסים משכו את מדדי הדגל למטה, כשמספר גופים ירדו במהלך המסחר בשיעור דו-ספרתי, כולל הראל, מנורה, מזרחי ודיסקונט, אך לקראת הנעילה הירידות התמתנו מעט.  

 דווקא בכזה יום מעניין לראות את המניות שבכל זאת מצליחות לטפס.  ארן ארן 15.25%  מזנקת דו-ספרתית, ארן היא חברת מו"פ קטנה, היא מספקת שירותי פיתוח הנדסי לחברות בתעשיות שונות (רפואה, ביטחון, מים, פלסטיק), וגם משקיעה בסטארט-אפים, היא הודיעה על קבלת שתי הזמנות, האחת מחברה בטחונית ישראלית והשניה מחברה בטחונית בינלאומית לייצור מוצרים לשוק הבטחוני, בהיקף כולל של כ- 18.45 מיליון שקל, בנוסף להזמנה נוספת של כ-3 מיליון שקל.  בהזמנות ארן כותבת שנכללת גם הזמנה לייצור מוצר שנבחר על ידי הלקוח כפתרון ייחודי בתחום מערכות אוויריות בלתי מאוישות (רחפנים).

סאמיט סאמיט -4.78%   הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו נכסי דיור להשכרה של חברת דה זראסאי גרופ בניו־יורק, בהיקף של כ־450 מיליון דולר, והצעתה נבחרה כהצעה המובילה במסגרת הליך מכירה פומבית המתנהל כחלק מהליכי חדלות פירעון של דה זראסאי מול הבנק המממן. במקביל, עדכנה סאמיט על אינדיקציה לירידת שווי של 65-70 מיליון דולר בנכסי הדיור הקיימים שלה בניו־יורק, נתון שממחיש את הלחץ המתמשך בשוק המגורים האמריקאי.

טורבוג'ן טורבוג'ן 9.25%    זינקה היום אחרי שהודיעה על התקשרות עם רפאל כדי להשתמש במיקרו-טורבינה שעליה יש לרפאל קניין רוחני בשביל לעשות פיילוט עם חברה בטחונית, רפאל תקבל תמלוגים של 10% מההכנסות של הפרויקט. מכל ההודעה הזאת נראה שטורבוג'ן בעיקר משתמשת, לכאורה, בשם של רפאל כדי לקבל קרדיביליות מול מערכת הביטחון וגם השוק, נזכיר כי טורבוג'ן הודיעה שהיא בדרך לנאסד"ק: טורבוג’ן הגישה תשקיף ל-SEC

ג'ין טכנולוגיות 6.41%   דיווחה שנבחרה כספק יחיד לאספקת תשתית GenAI ארגונית לאחד משלושת גופי הבריאות הגדולים בישראל - לביזפורטל נודע שמדובר בקופת חולים מכבי. ההתקשרות המתוכננת היא לשלוש שנים וכוללת רישיון שימוש בפלטפורמה של החברה לצד שירותי פיתוח, התאמה, הטמעה וליווי מקצועי. נכון לעכשיו אין הזמנת עבודה מחייבת והמהלך כפוף לאישורים פנימיים אצל מכבי - ג׳ין טכנולוגיות תטמיע AI בקופ"ח גדולה - במי מדובר?



להמשך הכתבה לחץ כאן
נבות בר, מנכ"ל קיסטון קרדיט: דודי מוסקויץנבות בר, מנכ"ל קיסטון קרדיט: דודי מוסקויץ

לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם

לאומי הצליח "לגנוב" את המימון לקיסטון - יממן את שותפות אגד בעסקה שתכניס לבנק כ-100 מיליון שקל בשנה והרווח עלייה יהיה כ-30 מיליון; וגם איך שה שהבטוחה ההדרת - חברת אגד שווה פחות לביטחון מהדירה שלכם?

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה קרן קיסטון אגד ריבית

קיסטון קיסטון אינפרא -1.11%  , בעלת השליטה בקבוצת אגד, משלימה מימון מחדש בשותפות אגד, כשבנק לאומי מוביל מימון בהיקף של כ-1.75 מיליארד ש"ח בחיתום מלא. קיסטון נסחרת סביב ה-10 שקלים. מתחילת החודש היא עולה ב-2.2%, מתחילת השנה היא קפצה ב-74.8%, וב-12 החודשים האחרונים היא עלתה ב-71%. שווי השוק של החברה עומד על כ-1.9 מיליארד ש"ח.

המהלך מחליף שני הסכמי מימון נפרדים שהיו בעבר, וכל אחד מהם נשען על קונסורציום של כמה גופים מממנים. כעת המימון מתרכז בבנק אחד ובהסכם אחד, מה שמפשט את ניהול החוב בשוטף.

המימון החדש מיועד למחזור החוב הקיים, והוא כולל גם מסגרת למימון רכישת יתרת 13.2% מאגד במסגרת אופציית ה-PUT השנייה והאחרונה, שצפויה בפברואר 2026. מבחינת השותפות, זה גם מייצר מסגרת מימון מראש לאירוע המימוש, ולא רק מחליף חוב קיים.


מה הריבית האפקטיבית ולמה היא גבוהה יותר ממשכנתא

הריבית האפקטיבית המשוקללת בעסקה עומדת על כ-6% נכון להיום. חלק משמעותי מהחוב בריבית משתנה, כך שאם סביבת הריבית יורדת, גם עלות המימון עשויה להתעדכן כלפי מטה לפי התמהיל בפועל.

כדי להבין איך מתקבל המספר צריך להסתכל על ריביות הבסיס ועל מרווחי האשראי שמתווספים אליהן. חלק מההלוואה בריבית פריים, חלק בריבית בסיס שקלית או צמודה שמחוברת לשוק האג"ח, ובמסלול הצמוד נכנסת גם ההצמדה למדד שמעלה את העלות האפקטיבית כשמגלמים אינפלציה. סיכוי טוב שהריבית תרד בהמשך השנה הבאה. אם בנק ישראל אכן יוריד את המשכנתא בלפחות 0.5%, הריבית על החוב תרד ל-5.5%.

להמשך הכתבה לחץ כאן