הנישה החדשה בעולם הרפואה שחייבת להיכנס לתיק ההשקעות שלכם

חודש אוקטובר לא אכזב וסיפק לרואי השחור את התחמושת שכל כך נחוצה הייתה לכותרות. מסתבר שהתנודות במצב רוחם של הפרשנים והתקשורת אינן שונות מהתנודות בבורסה ויש הטוענים שהאחד קשור בשני. אחרי הכל, גל הפרשנויות על מיתון/משבר מתקרב החל עם הירידות בבורסה לא רגע קודם וכך גם החששות ממלחמת הסחר, בייחוד מול סין שגם שם ירדו המניות בעוצמה. אז מי המסובב ומי המסובב? העובדות קצת שונות מהפרשנויות מטילות האימה. מה שבסך הכל קרה הוא שהגיע תיקון שכולם ייחלו לו, לבטח בטור זה והאמת היא שעד כה התיקון קטן בהרבה ממה שציפינו, ההערכות עדיין גבוהות לטעמנו. אלא שתיקון באוקטובר, לצד העלאות ריבית (שלמעשה צופות כלכלה חזקה), לצד בחירות אמצע מתקרבות והחשש שמתחזק שטראמפ עלול חלילה להגדיל כוחו בבתי הנבחרים שלא לדבר על עליית הימין בעולם יכול לענג את תאוות הנגטיביות של תקשורת המיינסטרים עד כדי התעלמות מהעובדות. תארו לעצמכם מה יקרה אם טראמפ "חלילה" יסגור הסכם עם סין לפני ה-6.11. כך או כך מהפכת הטכנולוגיה והגלובליזציה מתקדמות ומקדמות, אינן מתחשבות בכותרות. תוצאות הרבעון שוב חזקות בהרבה מהציפיות ויום ההודייה מעבר לפינה אז כדאי להמתין בסבלנות, העולם עוד לא נחרב אפילו לא אירופה. תעשיית הטכנולוגיה הרפואית כמנוע כלכלי הסקטור הטכנולוגי הרפואי היה, מאז שהות השמונים ותחילת ההשפעה של מהפכת הטכנולוגיה, תחום ההשקעה המועדף עלינו ו-3 נציגות מהתחום, TMO, EW ו-ISRG נמצאות בנבחרת שלנו. התיקון הנוכחי, שמתמקד בעיקר במניות הטכנולוגיות, עשוי לייצר הזדמנות קניה בתחום ולכן החלטנו לחזור אליו, אבל נפתח עם תעשיית הבריאות תחילה. ב-2020 יגיעו ההוצאות הציבוריות הגלובליות על הבריאות ל-8.74 טריליון דולרים, 25% מעל לסכום שהוצא ב-2015. מבחינת ההכנסות יצרה תעשיית הבריאות הגלובלית ב-2017, הכנסות של 1.768.61 טריליון דולרים כאשר התחזיות ל-2018 מצביעות על 1.854 טריליון דולרים. התעשייה, כמו כל התעשיות בעידן מהפכת הטכנולוגיה והגלובליזציה, הופכת לאוליגופול כאשר בה ובכל סקטור שמרכיב אותה נוצרת קבוצה מובילה של 5-6 חברות שלצידן פועלות מספר גדול של חברות בינוניות וקטנות וכמות שהולכת וגדלה של סטארטאפים שמצטרפים. הגבולות/הגדרות של הסקטורים השונים, בגלל ההתקדמות של מהפכת הטכנולוגיה, משתנים ובנוסף ישנו התהליך שבו חברות מסקטורים שונים מנסות לחדור ולנגוס בסקטורים אחרים. בגדול זה אומר שהיכולת לבחור בחברות "מנצחות" באיזשהו סקטור בתעשייה הולכת ונעשית קשה יותר ולכן ההתמקדות הגדלה של המשקיעים בסלים וקרנות. מבחינת ההכנסות מתחלקת התעשייה כדלקמן: התרופות (פרמקולוגיות, ביוטכנולוגיה וגנריקה) אחראיות לכ-67% מההכנסות, סקטור הטכנולוגיות הרפואיות מייצר כ-21%, סקטור העברת האינפורמציה (ה-IT) מביא כ-6%, הדיאגנוסטיקה כ-4% וציוד ההדמייה לסוגיו עם כ-2%. ארבעת האחרונים הם מנועי הצמיחה של התעשייה. נכון ל-2017 תרמה צפון אמריקה (הרוב המוחלט בארה"ב) 39% מההכנסות, אירופה ל-23%, אסיה-פסיפיק ל-19%, יפן ל-9% ואמריקה הלטינית עם 7% לערך כאשר שאר העולם תורם כ-3%. הצמיחה המהירה ביותר היא ב"שאר העולם", קצב שנתי של כ-14% ואחריה אמריקה הלטינית ואסיה-פסיפיק עם 11-12%. המו"פ מוביל את הצמיחה מהפכת הטכנולוגיה והגלובליזציה הפכו, כבר בשנות השמונים ובעיקר בעקבות התפתחות תעשיות הביו-רפואה והשבבים, את המו"פ לגורם מוביל בצמיחה ובהתקדמות החברות. מה שקרה ועדיין קורה בפועל הוא שעלויות המו"פ הגדולות הובילו את תעשיית הטכנולוגיה למיקור חוץ (outsourcing) של המו"פ לגופים חיצוניים. מיקור החוץ יצר למעשה נישה תעשייתית חדשה (שהתחילה להתגבש כבר במחצית המאה שעברה) שהולכת וגדלה, נישה של ניהול ותמיכה במו"פ, נישה שהובילה לכניסה של חברות שעסקו במו"פ ומכשור מו"פ כמו Sartorius (סימול: SRT3.DE), תרמו-פישר (סימול: TMO), אגילנט (סימול: A), חברת Perkin-Elmer (סימול:PKI) ו-Danaher (סימול:DHR) ושכמותן, חברות קיימות שהבינו שהתמקדות בסיוע למו"פ הופכת אסטרטגיה כדאית ובתנאי שהחברה יודעת ללוות בצורה היעילה ביותר את לקוחותיה. קבלנות המשנה למו"פ נחשבת היום כאחד מתחומי הצמיחה המובילים של המהפכה הטכנולוגית. תחום זה, במיוחד בתעשיות הרפואה והשבבים, מחייב חברה שמתמחה בו בעוד יכולת שחשיבותה הולך וגדל, היכולת לעזור בכיווני ההתפתחות של הלקוח. "הטכנולוגיות הרפואיות" מתחלקות/מרוכזות בין 12 תתי סקטורים שבהתאם לגודל ההכנסות המובילים שבהם הם: ציוד לטיפול בפה (13%), ציוד שאינו פולשני (12%) ציוד לטיפול בלב (9.5%), ציוד לטיפול בעין (8.5%), ציוד לטיפול בפצעים (5.7%), ציוד למעקב (5.5%), ציוד לשמיעה, מערכת שיווי המשקל, והפרעות קשורות (4.7%), ציוד הרדמה ונשימה (4.7%), ציוד גניקולוגיה (4.7%), אסטתיקה (1.9%), רובוטיקה לניתוחים (1.9%) ושונות שכוללות ציוד רפואי מתכלה, ציוד לבתי חולים, מוצרי צריכה בתחום, ציוד לחיטוי ועוד (כ-28%). ארה"ב מובילה ובגדול את צמיחת הפעילות בטכנולוגיות הנ"ל אבל אין שום ספק ש"שאר העולם" יסגור את הפער כך שמבחינת המשקיע תחומים אלו מעניינים ביותר. התהליך כולו ימשיך "להידחף" קדימה בגלל טכנולוגיות חדשניות מהסוג של טכנולוגיות הענן שמתואמות לתעשייה, בגלל אימוץ ה-IOT, חדירת הבינה המלאכותית, ציוד ידני דיגיטלי בתחומי האולטרא סאונד, ה-MRI וה-CT, ההתפתחות המהירה של מה שקרוי digital tomosynthesis (נא לבדוק בויקיפדיה). עוד תתרום לתהליך ההתקדמות בתחום הפתרונות הקוגניטיביים הממוחשבים (שאליבא המומחים תייצר נישת שוק חדשה של 50 מיליארד דולר עד 2025 ושתחסוך לתעשיית הבריאות כ-150 מיליארד בהוצאות). זאת לצד ההתקדמות בניהול מערכות טיפול רפואיות (Care management) ובמיוחד בתחום המחלות הכרוניות והטיפול באוכלוסיה המבוגרת. כל הטכנולוגיות החדשניות שהוזכרו תורמות גם להתייעלות שהיא אחת הבעיות הגדולות של תעשיית הבריאות. ההתייעלות מתחייבת בעיקר בשל העומס התקציבי שמייצרת אוכלוסיית הקשישים הגלובלית שבסוף העשור תגיע ל % 11.4 מאוכלוסיית העולם, קרוב ל 800 מיליון איש ואשה. המורכבות של הטכנולוגיות והקושי בהתאמתן מהווים גורם חשוב בהתפתחות נישת מיקור החוץ. התהליך משפיע על תעשיית הבריאות בכך שראשית, הוא מביא את החברות לבדוק מחדש ולשנות את המודל העסקי שלהן. שנית, הוא מוביל את החברות המובילות להעדיף רכישה של חברות שכבר פועלות בתחומים החדשים ובפרמיה גבוהה וזאת על חשבון השקעות במו"פ ושלישית, הוא מייצר תמריץ להקמת סטארטאפים שמצטרפים לתעשייה. הפעילות הזו, מול הביקוש הגלובלי לשירותי הבריאות שהולך וגואה, הופך את  הסקטור הטכנולוגי של תעשיית הבריאות למעניין ביותר למשקיע כאמור. כיצד להשקיע בסקטור הטכנולוגיות הרפואיות? אנחנו חוזרים ומדגישים שהכתבה אינה עוסקת בתחום הבריאות/רפואה אלא במנועי הצמיחה של התחום, סקטור הטכנולוגיות הרפואיות, העברת האינפורמציה (ה-IT), הדיאגנוסטיקה, ציוד ההדמיה לסוגיו והשירותים שניתנים להם עם הדגש על התפתחות מיקור החוץ של המו"פ. מה שחשוב להבין הוא שהסקטור הטכנולוגי, כפי שקורה בכל תחום תעשייתי בעשור האחרון, "מתערבב", גבולות העיסוק מיטשטשים ומתערבבים. חברות מהסוג של ג'ונסון אנד ג'ונסון (סימול: JNJ) "פרושות" על רוב  תתי הסקטורים. ענקית הפרמקולוגיה פייזר (סימול: PFE) פועלת היום גם התחומי הביו והגינריקה וחודרת לתחומים טכנולוגים שבעבר לא האמינו שתיכנס וכך גם לגבי ענקיות הטיפול הרפואי או הציוד הרפואי. משקיע שמנסה לזהות למשל מניה שמייצגת חברה שפועלת בתחום הצומח של ה-IT הרפואי כדוגמה יתקשה מאוד להתביית על מניה כזו כי אין חברה רפואית אחת שיכולה לטעון להובלה. מחברת הבריאות הגדולה בעולם, מקקיסון (סימול: MCK) דרך ענקית הציוד הרפואי מדטרוניקס (סימול: MDT) ועד לשלושת החברות שבנבחרת שלנו ולצד מאות חברות בינוניות וקטנות כולן מגדילות חדירה לתחומים שונים. זו הסיבה כאמור ששוב מגיעים לסלים ולקרנות. יש סל אחד, מוגדר אומנם כסל לציוד רפואי, ה-IHI, שכולל 62 מניות שלדעתנו מייצגות את רוב מנועי הצמיחה הטכנולוגיים בתחום הבריאות שהזכרנו כולל את השלישייה "שלנו". סל זה מכה מזה שנים את כל סלי מדדים המובילים וסלי הבריאות ואפילו את סל ה-QQQ וה-CIBR. "המתחרה" הוא הסל XHE שכולל 78 מניות וגם תשואתו מופלאה אלא ש"חסרה" בו מניית TMO כי לדעת מנהל הסל TMO היא חברת שירותי טכנולוגיה לתמיכה בפתוח מוצרים ולא רק רפואיים. אז אם יהיה תיקון אמיתי/רציני אנחנו בהחלט ממליצים ליצור את פינת סקטור הטכנולוגיות הרפואיות ובאם התיקון יהיה רציני באמת להוסיף לפינה (לאחר בדיקה והתייעצות) את השלישייה שלנו TMO, EW ו-ISRG. במחשבה שנייה אנחנו מאמינים שמניות של אחת מחברות מיקור החוץ של המו"פ חייבת לשכון בתיק ההשקעות ואם התיקון הנוכחי יבשיל "על באמת" תרמו-פישר סיינטיפיק (סימול: TMO) היא המתאימה לכך ביותר. מי את תרמו-פישר? נתחיל בעובדה שהמניה "יקרה" מאוד כרגע וגם נציין העובדה שכך היה המצב מאז שנוצרה ממיזוג בין Fisher Scientific ו-Thermo Electron ב-2006. הראשונה הייתה אז בת 104 והשניה בת 50. הנהלות שתי החברות, שהתמחו בכלים אנליטיים, בחומרים לריאקציות כימיות (רֵאָגֶנְטים) וכל השירותים לפיתוח טכנולוגי ומעבדות ואפילו הובילו בתכנת פתוח הרבה לפני התעשיות השונות, הבינו שתחומי העיסוק שלהן יהפכו, עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה לנדרשים ביותר ושחברות תעשייה יעדיפו קבלן חיצוני שיעזור להן להתקדם באמצעות הדרכה ותמיכה בתחומי הפיתוח. עד כדי כך צדקו שבשלב מסוים חששו הרגולטורים שהחברה הופכת למונופול בתחום וניסו למנוע המשך הרכישות שביצעה. ב-2013 רכשה החברה, לאחר מאבק קשה בענקית הבריאות השוויצרית הופמן לה רוש (סימול: RHHBY), את חברת שירותי המו"פ הביו טכנולוגיים ומדעי החיים, Life Technologies ובסכום שאז נראה דמיוני ממש, 13.6 מיליארד. ב-2016 שוב שילמה החברה סכום עתק עבור "המומחית המובילה למחקרי DNA", אפימטריקס ומאז המיזוג אספה תרמו פישר "כל דבר שזז" ושיוכל לעזור ביצירת "חליפת מיקור חוץ" בתחום שירותי המו"פ והמכשור התומך במו"פ לתעשייה הטכנולוגית בכלל ולרפואית בפרט. TMO רכשה למעלה מ-230 חברות קטנות וסטארטאפים בתחומים הנ"ל ולאחרונה רכשה את חטיבת ה-Advanced Bioprocessingשל Becton, Dickinson (סימול: BDX). כאשר נשאל מרק קאספר, האיש שמוביל החברה מאז 2009, למה הפרמיות הענקיות שהוא מכן לשלם? ענה, "מה שנראה היום כפרמיה ייראה בעתיד, לאור הפוטנציאל, כקניה בחצי חינם" וההוכחה בביצועי החברה. את 2009 סיימה החברה עם מכירות של 9.7 מיליארד, רווח נקי של 850 מיליון ורווח למניה של 1.91 ואילו את 2017 סיימה עם 20.9 מיליארד, 2.23 מיליארד ו-5.6 דולרים בהתאמה. את 2018 תסיים עם מכירות של למעלה מ-24 מיליארד ורווח למניה של כ-12.3 דולרים. מאז תחילת 2009 הניבה המניה 1100% לערך ו-4 מתוך 5 האנליסטים שבדקו החברה במהלך אוקטובר המליצו ב"קניה". לדעתנו ואם התיקון יימשך, תיווצר כאן הזדמנות קניה נדירה אז נא לעקוב.   ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל