העתיד של טסלה נראה מצויין. המניה שווה קניה?

על אלון מאסק ועל טסלה (סימול: TSLA) כבר כתבנו בעבר. האיש והחברה שהוא מוביל רגילים להיות בכותרות אבל הכותרות של השבוע שעבר לא החמיאו לו. רשות ניירות ערך האימתנית של ארה"ב, ה-SEC, באה בדרישה, מאוד יוצאת דופן בהיסטוריה הרגולטורית של ארה"ב, שמאסק יסולק מהחברה ויותר מכך, שייאסר עליו להיות דירקטור בחברה ציבורית כלשהי. זה לא שה-SEC התביישה אי פעם מלהתערב בניהולן של חברות ציבוריות, זה קרה פעמים רבות בעבר אבל הסיטואציה כאן שונה ולקח ל-SEC שלושה ימים בלבד להבין את הטעות שעשתה בהתחלה, לתקן אותה ולסיים האפיזודה באנחת רווחה של כל הנוגעים בדבר. נתחיל בכך שאין שום ספק שמאסק קנה לעצמו את זעמה של ה-SEC, התקשורת ומשקיעים רבים בצדק! אבל לנסות ולסלקו מהובלת טסלה בשלב הנוכחי זה סיפור שונה לחלוטין ונגיע לכך. אלון מאסק הוא ללא ספק אדם יוצא דופן, ייחודי ולדעתי האישית גאון שאינו נופל מאנשים כמו סטיב ג'ובס המנוח או ביל גייטס יבדל"א, אנשים שיודעים לחלום ולאחר מכן להפוך החלום למציאות עסקית מצליחה שמשנה סדרי עולם כלכליים וחברתיים, צירוף נדיר של גאונים ומנהלי-על. קשה מאוד לכמת את ההשפעה של מה שהאיש הצעיר הזה הצליח להשלים ב-47 שנות חייו. כל "פרויקט" שיזם והוציא לפועל, מהתחום הפיננסי דרך תעשיית המכוניות, התחבורה היבשתית ובחלל ועד לתעשיות האנרגיה והתחממות כדור הארץ הוא "משבש מציאות". קשה עדיין לחשב מה תהיה ההשפעה המצרפית של כל אלו על העולם הכלכלי, תנסו לכמת ההשפעה של הפרויקטים של ג'ובס ז"ל על הכלכלה והחברה, מהמקינטוש דרך האנימציה ועד לאייפון. לאנשים מהסוג הזה שמורה הזכות להיות יוצאי דופן בהתנהגותם, להרגיז חוגים מסוימים ואפילו לעבור, מזמן לזמן, את הקו שמפריד בין ההיגיון לשיגעון. כתב התביעה שהגישה הסוכנות כנגד מאסק קבע כי, "באמצעות הצהרות מטעות רימה משקיעים אודות הצעה לרכישת החברה" ובעקבות כך אינו יכול להמשיך לשמש כמנהל/דירקטור בחברה ציבורית. "לא מעמד של סלבריטאי או חדשן טכנולוגי", אמרה הגברת סטפני אבקיאן, דירקטורית בחטיבת האכיפה ברשות, "מקנים לאדם פטור מחוקי ניירות הערך הפדרליים". בהחלט צודקת אבל כנראה שמרוב התלהבות שמאפיינת רשויות ותקשורת כשדג-שמן נתפס בקלקלתו, לא נבדקו כל ההשלכות. כעיקרון, יומיים מאוחר יותר ולאחר שהמניה איבדה כ-14% מערכה והמשקיעים למעלה מ-7 מיליארד דולרים מערכם, הושגה פשרה שלפיה מאסק יעזוב את תפקידו כיו"ר לשלוש שנים אבל ימשיך לנהל החברה ו-40 מיליון דולרים יועברו לקופת ה-SEC, עוד 20 ממאסק ו-20 מהחברה ובנוסף תמנה החברה 2 דירקטורים חיצוניים. מה קרה שבתוך זמן כה קצר הושג הסכם? כנראה שב-SEC הבינו שהנזק מסילוקו של מאסק מטסלה עלול להיות גדול פי כמה מהתועלת שבענישתו ואילו מאסק, למרות שהתבכיין, לא התווכח כי כנראה הבין שהוא יוצא בזול. מהן ההשלכות שעלולות היו לנבוע מסילוקו של מאסק? מאסק, במקרה של המכונית החשמלית, חזר על מה שעשה סטיב ג'ובס במקרה של האייפון, החליף תעשיית ענק קיימת בתעשייה חדשה לחלוטין. היחיד שהצליח לעשות דבר דומה היה הנרי פורד שהחליף המרכבה במכונית. 2018, על פי כל הנתונים עד כה, היא שנת הפריצה של המכונית החשמלית בדיוק כפי ש-2009-10 הייתה עבור הטלפון החכם. מאסק, כמו ג'ובס או פורד לא המציא את הטכנולוגיה/מוצר ששיבשו אבל כמוהם הוא היה היחיד שידע כיצד ליישם את החלום, כיצד להפוך החלום למציאות. מאסק, שוב כמו פורד וג'ובס, התקדם תוך כדי תחרות עזה שהתפתחה, טסלה כמו פורד מודל T או האייפון. למרות תחרות עזה (משי אגסי ובטר-פלייס ועד הניסיונות שכשלו בפורד, ברנו ובענקיות אחרות) ולמרות מלחמת חורמה של תעשיית הרכב וללא גיבוי מיוחד הצליח מאסק להוכיח שהמכונית החשמלית תאומץ על ידי הצרכן בהתלהבות, שהפוטנציאל לשינוי תעשיית הרכב המסורתית קיים ושהתהליך ייעשה עם תרומה אקולוגית גדולה. "הפשלה" של מאסק ארעה בדיוק תוך כדי פרסומים ש-2018 תציג פריצה ענקית בביקוש ובמכירת מכוניות חשמליות ולצדן התקדמות משמעותית בשימור אנרגיה כתוצאה (הבטריות) וזאת כאשר, בניגוד לקונצנזוסים רבים, מתגבר מאסק על כל המכשולים שהמומחים הבטיחו שיגיעו והעולם עד לכך (ראו מספרים בהמשך). ב-SEC הגיעו כנראה למסקנה שסילוקו של מאסק בשלב הנוכחי לא רק שיפגע במשקיעים (שה-SEC, בין השאר, חייב לדאוג גם להם) אלא עלול לעצור תהליך שגדול בהרבה מתהליך כניסתו של הטלפון החכם. "מגיע למאסק עונש רציני, אפילו 100 מיליון דולר קנס", הסביר משקיע וותיק בחברה לכתב הבלומברג, "אבל לסלק אותו מטסלה? השתגעו? בגלל ציוץ בטוויטר ושאיפה של קאנביס הורסים מהלך היסטורי? תראו מה קרה לאפל ולעולם הטכנולוגי בין 1985 ל-1997 לאחר שג'ובס סולק מהחברה ב 1985, זה מה שה-SEC צריך?". עוד שני דברים אפשר ללמוד מהאפיזודה: 1. אסור למשקיע להגיב בחיפזון. 2. המשקיעים קבלו איתות על מה שיקרה עם הבורסה כולה אם יצליחו באימפיצ'מנט לטראמפ (מה שמעלה כמה הרהורים בקשר לראש ממשלתנו). כמה שווה החברה באמת? קשה מאוד לקבוע שווי לטסלה כי הפוטנציאל, לבטח בשלב הנוכחי שבו נראה שבעיות הייצור בדרך לפתרון, משחק תפקיד חשוב בהרבה מהעובדות הכלכליות-עסקיות הידועות. לפי החברים ב-Trefis, המניה שווה, עם החובות, 224 דולר. במהלך סוף השבוע האחרון ולאחר שה-SEC סיכמה עם מאסק עשו 4 אנליסטים הערכות מעודכנות לגבי שוויה של החברה. מורנינגסטאר, שאנחנו מחשיבים כאחד האתרים המובילים והרציניים, הוציאה המלצת מכירה עם מחיר יעד של 179 דולר. אופנהיימר הוציאה המלצת קניה עם מחיר יעד של 385 דולר, קבוצת המחקר הגרמנית Independent Research נתנה המלצת "החזק" ומחיר יעד של 288 דולרים ואילו בית ההשקעות Wolfe Research קבע שהערכת החברה שווה לרמות ההערכה של המתחרות ולא נתן מחיר יעד כלל.  נו? אז מישהו יכול להסכים על הערכה? אגב, האנליזות הנוכחיות על טסלה אינן מביאות בחשבון כמה דברים בהם המיזוג של SolarCity, הפוטנציאל של מפעל הבטריות הגדול בעולם בנבדה והאפשרות שמאסק, כפי שעשה עם SolarCity ימזג חברות אחרות שלו כמו SpaceX או Hyperloop שכל אחת מהן "משבשת" בפני עצמה ועוד. אין שום ספק שמבחינת הפוטנציאל השמיים הם הגבול של טסלה ובתנאי שתוכל לממן את הייצור (ב-SEC אגב טענו תחילה שמאסק צייץ על הצעת הרכש על מנת להעלות המניה ולגייס כספים, אנחנו לא חושבים שזו הסיבה). הקשר לאפל אגב עלה לפני כארבע שנים כאשר מאסק, לאחר הפסד גדול נוסף ברבעון האחרון של 2014, נפגש, בתחילת 2015, עם אנליסטים בסן פרנסיסקו שם טען ששווי השוק של TSLA ישתווה, בתוך עשור (ב-2025) לשווי השוק של אפל. שווייה של אפל בתחילת 2015 היה 700 מיליארד דולרים ואילו טסלה הייתה שווה אז 27 מיליארד. התחזית הזו נגנזה כיוון ששנה מאוחר יותר השילה AAPL כ-40% מערכה (זוכרים שירדה ל-90 דולר?) והעניין בתחזית התנדף. אבל להשוואה עם אפל יש בסיס הגיוני. הכיצד? יש הטוענים שהמצב בתחום נישת המכונית החשמלית היום מזכיר מאוד את המצב בתחום הטלפון החכם ב-2008-9. בשני המקרים מופיעה טכנולוגיה משבשת שמאיימת על תעשייה קיימת כאשר חברה אחת מובילה, אז אפל מול האלחוט הקונבנציונלי והיום טסלה מול הרכב הקונבנציונלי והתחרות מתפתחת במהירות. אפל, למרות שמאז 2010-11 כבר אינה החברה המובילה במכירת טלפון חכם עדיין צומחת בהכנסות גם בגלל שהשוק עדיין לא רווי אבל בעיקר בגלל המותג. ההנחה של "הטסלאים" היא שבדיוק כמו עם אפל כך גם יקרה עם טסלה וההנחה הזו אינה חסרת הגיון. טסלה מובילה היום במכירות רכבי היוקרה, כולל הקונבנציונליים, לפני מרצדס S, לקסוס LS, פורשה פאנאמרה ו-BMW כאשר הטסלה S נמכרת יותר מהמרצדס והלקסוס ביחד. "גם לאפל הייתה בעיית עלויות כשהסתבר הביקוש הענק", טוענים חסידי טסלה, "ההזמנות לטסלה 3 לבדה ב-2017 הגיעו ל-373,000 מכוניות. אז נכון, החברה קבלה מקדמה של 1,000 דולר להזמנה. קיבלנו 373 מיליון דולרים ע"ח, אבל ההשקעה בקווי הייצור הרובוטיים שהחברה מקימה, גדולה בהרבה". היום מסתבר שבסוף 2018 תוכל החברה לספק 500,000 מכוניות". תציצו ב-marketwatch. שנת 2018 תשבור את כל שיאי העבר במכירת מכוניות חשמליות השוק שהמכונית החשמלית עשויה להחליף גדול בהרבה מהשוק שהחליף הטלפון החכם, ראו הסקירה שעשו ב-CNBC. כיוון שטסלה היא המובילה בגדול, נסו להעריך מה יהיה שווייה האמיתי אם מאסק יגיע למטרה. כנראה שגם ב-SEC, לאחר שדיברו עם מועצת המנהלים והתייעצו עם מומחים הבינו את חשיבותו של מאסק בשלב הנוכחי, להשלמת התהליך. גם הם רואים ששנת 2018 תשבור את כל שיאי העבר במכירת מכוניות חשמליות וכל חברת מכוניות מובילה כבר מוכרת מכוניות חשמליות. הם גם רואים שאף אחת לא מתקרבת אפילו לקצב העלייה במכירות של טסלה. יותר מכך, המכירות אצל חלק גדול מהחברות המתחרות ירדו מאז ינואר השנה כאשר טסלה עדיין מתקשה לספק הביקושים וקצב העלייה במכירות רק הולך וגדל ובארה"ב אומרים, "אינך מחליף ג'וקי של סוס מוביל בקטע האחרון של המירוץ". ברבעון הראשון של 2018 הובילה חברת טסלה את מכירת כלי הרכב החשמליים גלובלית עם 27,529 מכוניות, BAIC הסינית עם 26,409, ניסן היפנית עם 22,666, JAC הסינית עם 11,597, רנו הצרפתית עם 10,482 ושרי הסינית עם 8,193 מכוניות. פולקסוואגן, Zotye (גם היא סינית), יונדאי ושברולט סגרו העשירייה המובילה.  טסלה, שבינואר 2018 מכרה 3,375 מכוניות, שיווקה ביולי 2018 בסך הכל 16,775 מכוניות, עלייה של 397% לעומת יולי 2017 ו-56.8% מסך המכוניות החשמליות שנמכרו בארה"ב ביולי. כדאי להשקיע במניה? הבעיה כאמור היא חוסר היכולת להעריך את החברה. הפער ברווח למניה החזוי ל-2019 שחוזים כרגע 24 אנליסטים הוא בין הפסד של 5.48 דולר למניה לרווח של 11.83 דולר למניה - אז יש על מי לסמוך?. TSLA מככבת ב 55 סלים כאשר היא מובילה דווקא בסלי האנרגיה החילופית, ה-GSX וה-QCLN (בשל התרומה האקולוגית) אבל היא גם מופיעה בסל המכוניות הגלובלי CARZ וסל הליתיום LIT. סלים אלו לא הניבו תשואה של "וואו". כדאי, לדעתנו, להמתין  ולראות מה קורה עם TSLA בחודשים הקרובים. לנו נראה שבמחיר המתאים המניה צריכה להיות בתיק ולו רק בגלל הפוטנציאל אבל "המחיר המתאים" זו שאלת מיליון הדולרים.     ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל