מניית פרוטרום אחרי רכישת אנזימוטק - האנליסטים מתייחסים
בתום מאבק עיקש, פרוטרום השלימה השבוע את עסקת אנזימוטק לאחר שחתמה על הסכם רכישה בדרך של מיזוג משולש הופכי במסגרתו תשלים את רכישת 100% מהון המניות של אנזימוטק תמורת 210 מיליון דולר. הנה התייחסויות האנליסטים למהלך.
רוני בירון, מנהל מחקר משותף ואנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז', מותיר את המלצת ה"החזק" למניה אך מעלה את מחיר היעד ל-270 שקלים, כ-6% מתחת למחיר השוק הנוכחי (כ-288 שקל למניה). לדבריו: "פרוטרום הודיעה כי היא מתכוונת למכור את פעילות חטיבת VAYA או לשנות את מודל המכירות שלה בצורה שתעביר אותה לאיזון או רווח. תחת ההנחה שחטיבת VAYA תימכר, תאוזן או תפסיק לפעול, מכפיל ה- EV/EBITDA של העסקה יעמוד על קצת מעל 10x וזאת לפני סינרגיות מהותיות ברמת המוצרים וההוצאות. אנו לא פוסלים רכישות נוספות עד סוף השנה. כמו כן, רכישת אנזימוטק צפויה להערכתנו להביא לשיפור ניכר ברווחיות חטיבת ה-Fine Ingredients. לפיכך, אנו מעריכים כי יעדי פרוטרום ל-2020 הכוללים רמת הכנסות של לפחות 2 מיליארד דולר ורווחיות EBITDA של למעלה מ-20% בעסקי הליבה הינם שמרניים ועשויים להתעדכן כלפי מעלה בשלב מסוים. למרות הדעה החיובית שלנו על אסטרטגית החברה ויישומה, אנו מעריכים כי אלו מתומחרים באופן נאות על ידי השוק ונותרים בתשואת שוק".
גיל דטנר, אנליסט תקשורת וקמעונאות בלאומי שוקי הון מותיר את מחיר היעד על 224 שקל ואומר: "ההודעה מסמנת, למעשה, את המעבר מניסיון להשתלטות עוינת על אנזימוטק לרכישה בהסכמה, כאשר הדבר צפוי כמובן להתקבל בחיוב בקרב המשקיעים בפרוטרום, היות והדבר מפחית את אי-ודאות, לצד העובדה שלפרוטרום התמחות ברכישות שנעשות בהסכמה. אם העסקה תושלם במחיר של 11.9 דולר, סך ההשקעה באנזימוטק תעמוד על 210 מיליון דולר, ותהיה העסקה הגדולה בתולדות החברה, כאשר לרוב, הרכישות שלה מתמקדת בעסקות של כ-20 מיליון דולר בממוצע. עם זאת, בינואר 2016 פרוטרום השלימה את רכישת וויברג בעלות של 130 מיליון דולר, כך שהיא כבר צברה ניסיון ברכישות גדולות. לא ניתן להגיד בוודאות בנקודה זו מה מצדיק את המחיר עבור פרוטרום. זה שמדובר בחברה גדולה בוודאי תורם. אולי מה שיותר חשוב זו הצמיחה של כ-20% בהכנסות מגזר התזונה במחצית הראשונה של השנה. ללא ספק, פרוטרום תוכל להפיק סינרגיות בזמן קצר יחסית מהעסקה, אך לרוב החברה רוכשת חברות עם רווחיות נמוכה יחסית - מה שמותיר מספיק מקום להגדלה משמעותית של הרווחיות. לפיכך, קשה לומר שהפוטנציאל ליצירת ערך בעסקה הזו גדול יותר."
"יש לציין כי החברה לא העלתה את יעדי המכירות והרווחיות שלה לשנת 2020. ייתכן כי מדובר בשמרנות מצד החברה, היות והיעדים הקיימים מספיק שאפתניים. ובכל זאת, על המשקיעים לתהות, אם רק לרגע, האם יעדי החברה יושגו בעלויות גבוהות יותר ממה שהם העריכו בעבר. בשורה תחתונה: תג המחיר היחסית גבוה של העסקה לא מטריד אותנו במיוחד, וזאת לאור הצלחת החברה באסטרטגיית הרכישות שלה עד כה. אנו נוטים להתייחס להשפעת האירוע על שווי פרוטרום באופן נטרלי, כאשר נטל ההוכחה על החברה להוכיח את הצלחתה. זו גם גישה שלדעתנו נכונה במיוחד כאשר לוקחים בחשבון כי מניית פרוטרום נסחרת במכפיל של 34. בניגוד אלינו, נראה כי המשקיעים נכונים להכריז כבר עכשיו על הרכישה כהצלחה וודאית, כאשר שווי שוק של פרוטרום עלה במעל חצי מיליארד ש"ח במסחר של אתמול."
- אקסלנס משיקה שירות חדש – 'הוראה מחזורית'
- אקסלנס עם אפסייד של כ-22% למניית אנרג'יאן והמלצת קניה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בראט האנדלי מקבוצת VERTICAL: "אנחנו אוהבים את עסקת אניזמוטק מאוד וציפינו מהחברות להגיע בסופו של דבר להסכמה, ומעבר לרכישה, פרוטרום הודיעה על עסקאות נוספות בתחום הבישום והטעמי, כך שלקחנו הכל בחשבון בתחזיות הEBIDTA, ואנו מעלים את מחיר היעד מ-286 שקל ל-325 שקל (אפסייד של 13%)."
- 5.אביבה 31/10/2017 20:24הגב לתגובה זועוד מהלך אסטרטגי מעולה של אורי יהודאי. הוא ימזג את אנזימוטק המנופחת בהוצאות ועם ניהול כושל ויהפוך חלק ממוצריה ליהלומים קורצים ומרוויחים. ולראיה המשקיעים שמבינים מגדילים אחזקות ואין כמעט מוכרים. מניה מעולה שתמשיך לפרוח, על אף דעת הקנאים והאנליסטים חסרי החוליות
- 4.אנליסטים בשקל חחח (ל"ת)דוד מ 31/10/2017 17:22הגב לתגובה זו
- 3.ישראל ישראלי 31/10/2017 14:12הגב לתגובה זוושלא יעבדו עליכם. קניה מעל היכולת אולי? אין בזה שום המלצה.
- 2.שלמה 31/10/2017 12:25הגב לתגובה זוהרכישה האחרונה בעייתית. המניה צריכה לרדת 5-10 אחוז
- 1.אלון 31/10/2017 12:25הגב לתגובה זורצף מרשים של עסקאות ורכישות ביחד עם ניהול מבטיח של אורי יהודאי מסמנים למניה עתיד ורוד
- אלון 31/10/2017 15:43הגב לתגובה זועד לפני תקופה היה רוכש חברות בשווי של מיליונים בודדים, עכשיו החליט לקפוץ מעל הפופיק והתחיל לרכוש במאות..גם בטבע היה כך, כל עוד רכישות חברות בסדר גודל קטן (מיליארדים בודדים לחברה בגודל שלה, גודל שהיה יותר נכון) היה הצלחה וגם אם היית נפילה זה לא היה גומר את המניה, עד שבא הצדיק מכיל ועשה שופוני ושם את כל הז'יטונים כדי להגיד שלו יש יותר גדול, כך הצינור שהגיע אחרי (לקח שנה אבל בסוף הגיע) היה גדול מאוד .והנה לנו טבע 2 .אם הייתי משקיע בפרוטרום מההתחלה מה שהייתי עושה זה מתחיל למכור, פרוטרום כבר לא תכפיל את עצמה כמה פעמים, מפה הסיכון לנפילה גדול .לא מחזיק ולא ממליץ .
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי 0.65% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
ה"תכנית אסטרטגית" של אוגווינד נחשפת: הנפקה בדיסקאונט למנהלים
אחרי זינוק ביותר מ-50% בעקבות ההבטחות והראיון על "פרק חדש" אוגווינד מודיעה על הנפקה פרטית בדיסקאונט של 30% ובדילול של 42% בהון - המשקיעים הקטנים נשארים בחוץ, וההנהלה "מביעה אמון בחברה" במחיר מבצע; אישור הגיוס תלוי בבעלי המניות - אל תהיו פרייארים!
אוגווינד מתחילת נובמבר אוגווינד זינקה יותר כ-57%, בעקבות הבאזז סביב ה“תוכנית האסטרטגית” וגם ההבטחות שהיו"ר יפתח רון-טל והמנכ"ל טל רז נתנו לנו שעכשיו זו כבר לא חברת מו״פ, אלא “שחקן אנרגיה יזמי באירופה”. אבל היום מתברר מה באמת מסתתר מאחורי כל ההצהרות האחרונות,
דבר שעצוב לומר היה כתוב על הקיר לכל אורך הדרך - גיוס הון בדיסקאונט למקורבים ולבעלי עניין, כשהציבור נשאר בחוץ. כשפורסמה התכנית ניתחנו אותה - מה מסתתר
מאחורי ה"תכנית האסטרטגית" של אוגווינד? כבר בחודש הקודם כתבנו לכם שהחברה לא באמת מתקדמת לשלב מסחרי, אלא מכינה את הקרקע לגיוס הון נוסף. כבר אז כתבנו שאוגווינד מנסה לצייר חזון על התרחבות לאירופה, אבל בפועל זה איתות לשוק שהיא צריכה כסף כדי לשרוד. והנה זה הגיע.
אוגווינד הודיעה כי ועדת הביקורת אישרה הנפקה פרטית של 14.3 מיליון מניות במחיר של 3.5 שקלים למניה יחד עם 14.3 מיליון אופציות במחיר מימוש של 5 שקלים עד סוף 2028. אם לוקחים בחשבון את כל האופציות, זה משקף דילול של כמעט
42% מההון. בשוק המניה נסחרת סביב 4.96 שקלים, כך שהמשתתפים בהנפקה יקבלו את המניות בכ-30% הנחה למחיר המניה בשוק ערב ההנפקה, ובחישוב אפקטיבי קרוב ל-2 שקלים למניה, כלומר דיסקאונט של יותר מ-50%.
בזמן שהמשקיעים
הקטנים רכשו מניות בשערים גבוהים, בזמן שהמשקיעים הסכימו לתת לאוגווינד שאכזבה לא פעם ולא פעמיים - צ'אנס נוסף. אוגווינד חוזרת על הדפוס, ההנהלה תקבל אופציות ומניות במחירי רצפה. ואם זה לא מספיק, החברה גם מודיעה על כוונה לגייס עד
30 מיליון שקל נוספים ממוסדיים באותם תנאים שפירטנו.
לפי ההודעה לבורסה זה עדיין לא סופי ותלוי באישור האסיפה הכללית של בעלי המניות. לכאורה זה בקשה מוגזמת מהמשקיעים שקנו מניות במחיר מלא. להנהלה לא מגיעה כזאת מתנה לפני שיש בכלל הכנסות משמעותיות
שלא לדבר על רווחים, כשכל מה שנראה הוא שהתכנית האסטרטגית בסופו של דבר מדללת את המשקיעים בחיר נמוך.
- יפתח רון-טל: “אוגווינד משנה כיוון - מאוויר דחוס לפרויקטים של מאות מיליוני אירו באירופה”
- מה מסתתר מאחורי ה"תכנית האסטרטגית" של אוגווינד?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מה שהובטח ומה שבאמת קרה
כשדיברנו עם ההנהלה בתחילת החודש, גם אנחנו רצינו להאמין. רצינו לחשוב שאולי הפעם באמת יש שינוי אמיתי, שאוגווינד עברה
שלב. הם דיברו על “פרק חדש באירופה”, על פרויקטים של מאות מיליוני אירו, על מימון מוסדי חכם ועל שלב מסחרי שמתחיל סוף-סוף לקרום עור וגידים - יפתח רון-טל:
“אוגווינד משנה כיוון - מאוויר דחוס לפרויקטים של מאות מיליוני אירו באירופה”
