פסגות מסמנים מניה בת"א-100, "נסחרת בדיסקאונט עמוק"

חברת קנון 4.28% שבשליטת עידן עופר פרסמה לפני יומיים את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של 2016, והיום בבית ההשקעות פסגות הוציאו התייחסות עם שורה תחתונה ברורה, המניה ממשיכה להיות מומלצות לאור התימחור הזול.

האנליסט נועם פינקו כותב כך: "בדוח של קנון אנו כמובן מתעניינים בעיקר בתוצאות של IC POWER. ואפשר לראות שיפור בתוצאות החברה בזכות ההנבה של הפרויקטים החדשים אך גם הפרויקטים ה"וותיקים" הראו תוצאות סבירות. בפרו, התחנה הגדולה והוותיקה "קלפה" הציגה ירידה בהכנסות מ-115 מ' דולר ל-104 מ' דולר בשל ירידת תעריפים (תהליך ידוע שמתמשך תקופה ארוכה בפרו) אך השיגה שיפור קל ב-EBITDA מ-39 מ' ל-40 מ' גם בזכות הכנסה של 7 מ' דולר מסיום התקשרות חוזית. בישראל ההכנסות גדלו מ-89 מ' דולר ל-95 מ' דולר בזכות תחילת ההנבה של התחנה שנרכשה מנייר חדרה. ה-EBITDA גדל מ-20 מ' דולר ל-22 מ' בזכות ירידה בעלות המכר. במרכז אמריקה נשמרה יציבות ב-EBITDA (כ-15 מ') גם בזכות הפעלת התחנה KANAN שפיצתה על ירידה בניקרגואה שם התחנה המופעלת ברוח סבלה מרוחות חלשות".

לגבי התחנות והרכישות החדשות כותב פינקו כך: "חברות הפצת החשמל בגוואטמלה שנרכשו בתחילת השנה תרמו 22 מ' דולר ל-EBITDA. במהלך הרבעון שילמה IC POWER, תחת מחאה, תשלום מס של כ-48 מ' דולר בגין שנים קודמות ואמורה לשלם עוד קרוב ל-20 מ'. החברה מקווה לבטל או להפחית את חבות המס האמורה. הפרויקט הגדול בפרו CDA , בהיקף של 510MW בטכנולוגיית הידרו-אלקטריק ובעלות של 960 מ' דולר החל לפעול במהלך אוגוסט ותרם כ-14 מ' דולר לEBITDA.  כרגע רק חוזה PPA אחד בתוקף והשני אמור להיכנס בשנת 2018 ויגדיל משמעותית את קצב ה-EBITDA. הפרוייקט השני הינו פרויקט גיבוי בשם 1 SAMAY שבפרו בהיקף 600 MW ובעלות של כ-380 מ' דולר שצפוי להניב כ-50 מ' דולר הכנסות (כמעט הכל ל-(EBITDA) עם פוטנציאל לגידול בהמשך. התחנות הוכרזו כלא פעילות במהלך הרבעון והחברה החלה לתקנם, כאשר תחנה אחת מתוך שלוש חזרה לפעילות והשאר בתחילת 2017. לחברה אמור להיות כיסוי ביטוחי לתקלות".

לגבי תמחור IC POWER, פנקו כותב כך: "להערכתנו החברה צפויה להשיג EBITDA יחסי (ללא חלק המיעוט) בשנת 2018 של כ-465 מ' דולר, כולל התחנות החדשות וחברות ההפצה בגוואטאמלה. בשימוש במכפיל 7.5, כולל אנו מגיעים לשווי של 1.37 מיליארד דולר (לעומת 1.47 מיליארד בעבר בשל הנחות שמרניות יותר על ה-EBITDA). כל עליה-ירידה של 1 במכפיל מעלה/מורידה את שווי החברה בכ-465 מ' דולר.

• באיזה חברת החזקות יש את האפסייד הכי גדול כרגע?
• סוף עידן: קנון מוכרת את יתרת מניותיה בצים תמורת 178 מיליון דולר

בשורה התחתונה: "הצפת הערך בקנון צפויה כמובן להגיע בעת הנפקת IC POWER, אך לא ברור מתי זו תהיה, כאשר החברה עשויה לנסות לבצע הנפקה בשנת 2017. חברת קנון אמורה תוך 2-3 שנים להתפרק לאחר שתחלק את אחזקותיה כדיבידנד בעין. אי לכך הערך בחברה צפוי להגיע בכל מקרה לבעלי המניות. המודל נותן מחיר יעד של 55 שקל לקנון, זאת לאחר הפחתת 20% דיסקאונט חברות אחזקה (שלא בטוח שמוצדקת במקרה הזה לאור הפירוק הצפוי). להערכתנו החברה נסחרת בדיסקאונט עמוק והמלצתנו נשארת קניה". מדובר באפסייד של 44% על מחיר השוק ועוד נציין כי מדובר בהורדת מחיר יעד מצד פסגות מ-60 ל-55 שקלים