המניה הענקית מאחד התחומים הכי חמים צללה 20% החודש, האם נוצרה הזדמנות?

מאז הבחירות לנשיאות ארה"ב, הפרשנים שעד ליום הבחירות הסבירו השכם והערב את הסכנה להתמוטטות הבורסה והכלכלה אם טראמפ ייבחר עסוקים בהסברים מדוע הבורסה בעליות ותמשיך לשבור שיאים "בגלל תכניותיו של טראמפ" שאיש מהם אינו יודע עדיין מה הן בדיוק. הפרופסור קרוגמן, שלהבדיל מרוב הפרשנים גם מבין בהלכות כלכלה ובורסה ושבמהלך המרוץ הצטרף גם הוא למקהלה, תיקן שלשום את תחזיותיו וכעת הוא טוען ש"משבר טראמפ" יכה בבורסה ובכלכלה רק בטווח הארוך. אבל קרוגמן אינו מייצג את רוב הפרשנים. אלו שכחו מזמן את ההסברים המנומקים לירידות בבורסה, "בגלל תכוניותיו של טראמפ" ועסוקים כעת בהסברים מנומקים מדוע הבורסה בעליות מאז נודעו התוצאות ותמשיך לשבור שיאים "בגלל תכניותיו של טראמפ".

באפריל 2015 פרסמנו את הכתבה האחרונה על נושא המים. אותה כתבה התחילה במשפט, "כעת, כששוב נשברו שיאי המניות, חוזרים רואי השחורות ומבטיחים מפולת..." ואכן, הבטחות/איומי המומחים דאז שמשבר 2008 חוזר הביאו חודשיים מאוחר יותר לתיקון שהסתיים בפברואר השנה ובירידת מדד ה S&P ב-14%. אלא שבמציאות 2008 לא חזרה והמדד שבר שוב את שיא כול הזמנים. כעת, מששוב נשבר השיא, צצים אבירי ההתרסקות שוב ומזהירים ממשבר מתקרב, רוח 2008 עדיין מרחפת ע"פ הארץ. תיקונים מתחייבים אחרי שיאים אבל המגמה, כפי שאנחנו כותבים מאז 2009, היא המשך הצמיחה הכלכלית הגלובלית בהובלת ארה"ב והחברות המובילות והגאות ארוכת הטווח במניות תמשיך גם היא.

ההיגיון אומר שכעת, עם שליטה רפובליקאית מלאה, ההשקעות בתשתיות, הורדות המיסים והמשך ההתקדמות הטכנולוגית יעלו את קצב ההתאוששות. אבל אל תרוצו לקנות בחזרה את המניות שמכרתם לאחרונה (פעם בגלל טראמפ ולמחרת בגלל קלינטון) כי רכבת ההרים היא עדיין הרכבת היחידה שפועלת בשוק ההון וכדאי להמתין להזדמנויות שיבואו ובשפע.

כעת נחזור למים במהלך אוקטובר-נובמבר הדרדרה מניית ענקית המים ויאוליה (סימול: VEOEY בניו יורק או VIE.PA בפריז) בכ-15% ופנו אלינו אנשים רבים ושאלו לפשר הנפילה החדה (קרנות המים ומתחרות דווקא עלו באותה תקופה). כיוון שויאוליה חברה מאוד מעניינת והגדולה בעולם בתחום הטיפול במים והנגזרים מכך, וכיוון שבמהלך החודשים האחרונים היא נפלה חזק, מעבר לצורך הכלכלי לדעתנו, החלטנו לחזור ולכתוב על תעשיית הטיפול במים וגם לנסות ולבדוק למה דווקא המניה הזו יורדת.

• ״סין תאכל אותה״: סין מורידה מכסים על יבוא אמריקאי בענפים מסוימים
• מתרבות האינדקציות לפגיעה ממשית בכלכלה בעקבות מדיניות המכסים

נתחיל עם התמונה הגדולה של מה שהוגדר בכנס של 2015 של הפורום הכלכלי בדבוס, כ"סכנה הגדולה ביותר, מהבחינה של ההרס/חורבן, של החברה האנושית". האם אתם מודעים לכך שבסוף 2016 רק לאחד מתוך 3 תושבים בעולם יש שירותים, של-663 מיליון בני אדם אין היום גישה למי שתייה ולמספר גדול בהרבה אין מים נקיים ולשליש מבתי הספר היסודיים בעולם אין חיבור למי שתייה ולשירותים? האם ידעתם שלאור קצב ההזדהמות וההתייבשות של מקורות המים המסורתיים תגרם עלייה חדה בהגירה ובבעיות תברואה בעולם? מה שקרה לאחרונה בעיר פלינט במדינת מישיגן מצביע על כך שהבעיה אינה רק בעולם הבלתי מפותח. אחת ההחלטות החשובות של האו"ם השנה היא להתמקד בסכנת המים הגלובלית.

1.4 מיליארד על אסלות השבוע הודיעה יצרנית האינסטלציה הגדולה בעולם לחדרי מרחץ, בריכות ואמבטיות, Geberit AG (סימול: GEBN), השווייצרית, שתרכוש, ב-1.4 מיליארד דולר את יצרנית בתי השימוש הקרמיים הגדולה בעולם Sanitec OYJ (סימול 1S9 בבורסה בשטוקהולם) מפינלנד. ההצעה נותנת פרמיה של 55% לחברה הפינית שבבעלות משפחת וולנברג השוודית. המחיר הדהים את האנליסטים באירופה שתהו למה משלמת Geberit מחיר כה גבוה בעבור חברה שמתמחה בבתי שימוש ועמדות השתנה.

מנכ"ל Geberit הסביר להם שלצד מצבה העסקי המצוין של החברה הפינית, Geberit, לאחר העסקה, תרחיב את תחומי הפעילות שלה גם לתחום הסניטציה שצמיחתו תלך ותגדל עם תשומת הלב שתינתן לבעיות המים. בנוסף, Sanitec מובילה בשוק הרוסי והטורקי ודרכם תוכל החברה לחדור לגרורותיה של רוסיה, למדינות הסלביות והטורקמניות שם בעיית הסניטציה חמורה במיוחד. הוא גם הזכיר שאיחוד בין החברות יקשה על כמה מחברות הענק האירופיות שכבר בודקות כניסה להיכנס לתחום האינסטלציה והסניטציה של השירותים.  

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כעת נשארה "בעיה קטנה", איך בוחרים השקעה במים? חמש החברות הגדולות בעולם בתחום הן (לפי גודל ההכנסות): ויאוליה ו-Suez Environnement הצרפתיות, ITT האמריקאית ושתי הבריטיות United Utilities ו-Severn Trent. אלא שתחום המים, כמו כול תחום אחר, מורכב ומגוון מאוד ולמשקיע שבדק וקיבל החלטה שתת מגזר מסוים הוא הכדאי ביותר יש אופציות רבות. הוא יכול להשקיע בויאליה וגם במניה כמו Waste Management (סימול: WM). חברות ענק כמו GE ו-Danaher (סימול: DHR) מכסות חלקים גדולים של הטיפול במים וישנן חברות כמו Thermo Fisher או IDEXX Laboratories ו-GEBN שהזכרנו קודם.

מניות כטיפות הגשם בוול סטריט נסחרות מאות חברות שקשורות בנושא וההתמחות בתחום הולכת וגדלה בגלל ההתקדמות הטכנולוגית, מה שיוצר תתי תחום רבים כך שבחירת "מניה מנצחת" אינה קלה יותר מאשר למשקיע שמנסה לאתר את המניה הנכונה בתחום המוליכים למחצה או בתחום הרפואי. לכן, כפי שקורה בכול התחומים, צצים יותר ויותר קרנות וסלים שמתמחים במים.

הסלים הגדולים הם PHO, FIW, CGW וה-iShares Global Water Index של קבוצת בלקרוק. לצד אלו ישנן קרנות רבות כמו Calvert Global Water A (סימול:CFWAX), וקרנות המים של הבנקים באירופה כדוגמת קבוצת הקרנות מים (9 במספר) שמנהל הבנק השווייצרי פיקטאט (Pictet) או הקרנות של UBS. ויאוליה היא, ללא ספק, החברה המובילה בעולם בתחום ומכסה את התחום כולו ולכן נפרט עליה היום. בנוסף, לאחר עלייה של כ-85% במהלך 2015 החלה המניה לרדת ומאז דצמבר 2015 הפסידה כ-27% מערכה כאשר עיקר הנפילה החלה בתחילת נובמבר השנה ואנחנו חושבים (לאור התוצאות) שהמניה מתחילה לעניין שוב.

Veolia Environnement היא חברה בת 163 שעברה תהפוכות רבות. צרפת אגב הכירה בחשיבות הטיפול, השימור ושינוע המים עוד בתחילת המאה הקודמת וסבסדה את הנושאים מה שיצר את התשתית העסקית לחברות הצרפתיות שמובילות גלובלית. ויאוליה, שבשנת 2013 סיימה רה אורגניזציה שניה מאז תחילת המאה (הראשונה ב-2003) עוסקת היום בשלושה תחומים עיקריים: ניהול מים, סניטציה סביבתית ושירותי אנרגיה. ב-2015 ומתוך הכנסות של 25 מיליארד אירו הכניסה חטיבת המים 45% מההכנסות, 11.35 מיליארד אירו, חטיבת הסניטציה 35% מההכנסות או 8.7 מיליארד ועסקי האנרגיה 20% או 4.9 מיליארד אירו. החברה סיימה את 2015 עם רווח לפני מס של 3 מיליארד ורווח נקי של 580 מיליון או 1.06 אירו למניה (מכפיל היסטורי של 15.5 כרגע). הקונצנזוס הוא לרווח למניה של 1.07 השנה וקפיצה ל-1.31 ב-2017.

חטיבת המים מספקת מי שתייה ל-100 מיליון אנשים ברחבי העולם, מפעילה 4,245 מתקנים, 3,003 מתקני טיהור מים ו-601 מתקני התפלה, ובנוסף היא מספקת מים מטוהרים לעוד 63 מיליון אנשים. בתחום הסניטציה יש לחברה 553,500 לקוחות (מדינות ומועצות בעיקר) ומטפלת ב-43 מיליון טון אשפה בשנה. בתחום האנרגיה היא מספקת אנרגיה ל-4,027 מרכזי תעשייה ול-39 מיליון בתים פרטיים. 56% מהפעילות באירופה, 20% בעולם המערבי ו-24% בעולם המתפתח. החברה מעסיקה 174,000 עובדים, 30% בצרפת.

ב-2014 חזרה החברה לשלם דיווידנד של 0.7 אירו למניה (כרגע תשואה של 4.3%). לחברה שותפות של 50% בחברת Transdev Group, אחת מחברות השינוע הגדולות בעולם. ויאוליה מוכרת את חלקה בחברה (את הסניף הישראלי להוציא הפעילות בירושלים, כבר מכרה).

מאז 2013 (סיום הרה אורגניזציה) ההכנסות והרווחים עולים בהתמדה. את החברה מוביל מאז 2010 כיו"ר ומנכ"ל אנטואן פררוט בן ה-58 שבתחילת 2014 (ובעקבות הצלחת השלב הראשון של הרה אורגניזציה) קיבל מנדט להוביל החברה עד סוף 2018. פררוט הוא ד"ר להנדסת ביצועים ומומחה עולמי בתחום מדעי הסביבה, והוא הגיע לויאוליה ב-2000.

למה המניה בדרך למטה? מה שמעניין בחברה היא ההדרדרות הנוכחית במניה. מאז תחילת אוקטובר איבדה כ-21% מערכה וזאת בניגוד למגמה במתחרות. זה מעניין כי בשנתיים האחרונות החברה מציגה שיפור משמעותי בביצועיה העסקיים, גם במכירות וגם ברווחיות. מגמת השיפור נמשכת והתחזיות לעתיד אופטימיות מאוד. לאור כול זה הירידה במניה, במיוחד בחודש האחרון, נראית לנו מוגזמת.

שלוש סיבות לירידה: הראשונה נובעת מהחלטת החברה לעזוב את הבורסות בארה"ב, מה שהביא קרנות מסוימות למכור החזקותיהן. הסיבה השנייה, שלדעתנו היא שמובילה הנפילה מאז תחילת נובמבר, קשורה בתוצאות הרבעון השלישי ש"איכזבו". למרות העלייה בהכנסות והעלייה החדה ברווח ההכנסות לא עלו כמצופה בקונצנזוס. הסיבה השלישית היא אפקט הברקזיט, ויאוליה פעילה מאוד מול וגם בתוך בריטניה.

ההסבר שנתן המנכ"ל לאי העמידה בקונצנזוס ההכנסות, "אנחנו עדיין ניצבים מול סביבה לא תומכת, בין הברקזיט לירידת האירו..." הבהיל כנראה משקיעים שלא האזינו לדבריו על העתיד שהיו יותר מאופטימיים. הוא גם טען שהברקזיט לא משפיע ולראייה נחתם לאחרונה הסכם טיפול במים בפרברי לונדון בשווי 1.3 מיליארד אירו.

דבר האנליסטים מבחינת האנליסטים 14 מתוך 21 ממליצים בקניה והיתר ב"החזק". בדקנו ולא מצאנו שום דבר שבאמת משנה את התקדמות החברה או שמצביע על משבר באחד מתחומי העיסוק, ההפך. זו הסיבה שבגללה אנחנו חושבים שפאניקת אי העמידה בקונצנזוס, החשש מהברקזיט וירידת האירו כבר כלולים במחיר ומתחילה להיווצר הזדמנות (מה גם שקרן המים של פיקטאט הגדילה אחזקותיה במניה). מתי ובאיזה מחיר? לכך אין לי תשובה. ככלל, למשקיע הסולידי, אנחנו חושבים שלשבת לטווח ארוך בקרן או סל מים עדיף.