הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
ניתוח

סיוט בבורסה: חלק גדול מהקרנות מייצרות הפסד מובנה - הנה האפשרויות כעת

הצעד של ילין לפידות שפירקו את הקרן הכספית שופך אור על המצב בסולידי, שימו לב ל'מספר הקסם' כעת
יוסי פינק | (13)
נושאים בכתבה אגח ממשלתיות השקעות

אתמול הודיעו בבית ההשקעות ילין לפידות על פירוק הקרן הכספית והחזרת הכסף ללקוחות, כאשר הם מסבירים כי התשואה הגלומה בקרן נטו לאחר דמי ניהול הינה אפסית לכל היותר ואולי אף שלילית. זה קורה בהמשך לדיווחים לפיהם בחודש פברואר נרשמו פדיונות של מעל 3 מיליארד שקלים בקרנות הכספיות. כלומר הורדת הריבית מצד בנק ישראל גורמת לציבור להוציא את הכסף מאפיק זה, שהינו האפיק הסולידי ביותר הקיים כיום (תחליף לפקדון בבנק). השאלה היא מה צריך כעת המשקיע לעשות, והאם יש פתרון עבור המשקיע האולטרה סולידי?

ראשית: צריך להבין שמבחינת סיכון, המשחק הוא משחק של מח"מ (משך החיים הממוצע של האג"ח). ככל שהמח"מ ארוך יותר, הסיכון גבוה יותר, אבל כך גם הסיכוי. לדוגמה, אג"ח מסוג 'שחר' במח"מ של 17 שנים רשם מתחילת 2015 תשואה של 16.7%. מצד שני, אותו שחר אבל במח"מ של 1.2 שנים רשם תשואה של 0.3%. כמובן שבמידה ותהיה תנודה לכיוון השני, אלו המחזיקים באג"חים במח"מ ארוך יחטפו חזק מאוד ואלו במח"מ הקצר יהיו בחוף מבטחים.

שנית: המשפט "העבר אינו מעיד על העתיד" נכון כעת שבעתיים. בקלות ניתן לראות שקרנות עם מח"מ ארוך במעט (עד שנתיים למשל) השיגו תשואות יפות מאוד מתחילת השנה, אבל כעת כאשר הריבית בריצפה - לאותן קרנות יהיה קשה בהרבה להציג את אותן תשואות, וזה אומר שמי שנכנס עכשיו, הוא שוב במלכודת הידועה - סיכוי סביר לתשואה שלילית אחרי דמי ניהול.

עכשיו צריך לבהין שגם הארכת המח"מ לכיוון השנתיים לא ממש עוזרת, כי תשואת השחר במח"מ שנתיים היא 0.24%, ודמי הניהול בקרנות הרלוונטיות גבוהים מכך - כלומר תשואה שלילית. בעניין דמי הניהול, צריך לציין שעמלת ההפצה (העמלה שלוקחים הבנקים על הפניית המשקיעים לקרנות)  עומדת כיום על 0.35%, וזה אומר שאם האג"חים בריבית נמוכה מכך - מדובר בהפסד מובנה למשקיע, שכן דמי הניהול לא יהיו פחותים מ-0.35% (כי אז בית ההשקעות מפסיד). לכן "מספר הקסם" הוא שנתיים וחצי, זה המח"מ שמקזז את דמי הניהול ומאפשר רווח תיאורטי.

בשורה התחתונה, למשקיע האולטרה סולידי אין פתרונות בשוק הנוכחי. מי שרוצה סיכון אפסי, לא יכול אפילו לקבל תשואה אפסית - הוא נאלץ לקבל תשואה שלילית. בשביל פוטנציאל לתשואה חיובית - צריך להאריך מח"מ אל מעל 2.5% .

אז לאן זורם הכסף?

1. הקרנות המעורבות. בחודש פברואר רשמו קרנות בסגנון 90-10 גיוסים בהיקף של 1.2 מיליארד שקלים. 2 הקרנות הגדולות בקטגוריה הן אלטשולר שחם 90-10 וילין לפידות 90-10, שתיהן עם היקף נכסים של כמעט 4 מיליארד שקלים כ"א ובשתיהן החשיפה לקונצרני היא מעל 25% והמח"מ מעל 3%. במה מחזיקות הקרנות הללו? לקרן של אלטשולר לחץ כאן, לקרן של ילין לחץ כאן  .

2. קרנות אג"ח מדינה. בחודש פברואר זרמו לקטגוריה זו קצת מעל 1.2 מיליארד שקלים. אחת הקרנות המגייסות ביותר בקטגוריה היא אלומות חסכון מדינה ללא מניות, שבה המח"מ הממוצע הוא כמעט 5 שנים וההחזקה הגדולה ביותר (13.5%) היא שחר ל-6 שנים. כלומר מדובר במח"מ ארוך יחסית, ולכן הקרן השיגה תשואה נאה של 2.7% מתחילתה שנה, אבל המח"מ הארוך הוא גם סיכון. לדף הקרן לחץ כאן . קרן אחרת בקטגוריה היא תמיר פישמן שקלים שהמח"מ הממוצע בה עומד על 3.4%, לדף הקרן לחץ כאן . 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

3. קרנות אג"ח חו"ל. לאפיק זה זרמו 550 מיליון שקלים בפברואר. אבל החודש האחרון הדגיש שמדובר באפיק בהחלט תנודתי. בחודש האחרון האג"ח האמריקני חטף מכה והתשואה הממוצעת בקרנות חו"ל הדולריות הייתה שלילית בשיעור של כ-1.5%. זה קרה אחרי פתיחת שנה עם ראלי מסחרר, ולכן התשואה הממוצעת בקרנות הללו עדיין נעה סביב  3.5%. אבל יש שיאמרו כי חודש ינואר חיסל תשואה של שנה שלמה (כלומר גמר את מעט הבשר שהיה בענף). כרגע התשואה על האג"ח בארה"ב עומדת על 2.12% כאשר התחזיות מדברות על העלאת ריבית באמצע השנה. במידה והעלאת הריבית תתרחק (וזה לא בלתי סביר) - ייתכן שהקרנות הללו יציגו תשואה נאה. 

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 11.
    מנהל השקעות 05/03/2015 11:14
    הגב לתגובה זו
    הבעיה במדינה שכל אחד מבין בהכל אין ערך למקצוע והתמחות.ראשית, מח"מ עד 3 זה קצר 4-6 בינוני ומעל 6 ארוך.שנית, בגלל האינפלציה הנמוכה שצפויה להימשך יתכן והעקום ילך וישטתח ולכן אגחים ארוכים שנותנים תשואה של 2-4 אחוז יתנו רווחי הון. בנוסף, המרווחים בין הבנקאיים לממשלתי עומדים על תשואה הסטורית הגבוהה ביותר ביחס לגובה הריבית והם חייבים להצתמצם. מי שרוצה תשואה סולידית טובה בשנה שנתיים הקרובות שישב בקונצרני מדורג גבוה במחמ 5 ויהנה לראות את כל ה"מבינים" בורחים מאגח.חג שמח.
  • 10.
    סוחר חתיך 04/03/2015 19:06
    הגב לתגובה זו
    קנו מניות השווקים ימשיכו לטפס חזק השנה
  • 9.
    הפיתרון קרן נאמנות מדינה (ל"ת)
    אביב 04/03/2015 17:27
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    מסכים אגחי״ם מסוג שחר יחטפו בקרוב הפסדים אדירים (ל"ת)
    אג״ח בריבית משתנה 04/03/2015 15:31
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    שלמה מעוז 04/03/2015 15:25
    הגב לתגובה זו
    יביא לתשואה יפה אפילו אם 60 אחוז הנותר יהיה צמוד מט"ח דולר לשמור על ערך מאינפלציה שגם אותה אין ובמצב מדד המחירים לצרכן היום גם אם נחזיק מזומן נרוויח
  • 6.
    אאאא 04/03/2015 15:17
    הגב לתגובה זו
    וחוץ מזה הל הכסף שנמצא בכספית של ילין הוא של הניהול תיקים והם יעבירו אותם לקרנות עם דמי ניהול יקרים !
  • אבי 04/03/2015 15:56
    הגב לתגובה זו
    שמע אחי גם אני מתחרה של ילין, אבל לעומתך אני יודע לפרגן, מדובר בגוף הגון ומקצועי
  • 5.
    atuk19 04/03/2015 14:32
    הגב לתגובה זו
    אם יש קרן עם תשואה ממוצעת לפידיון של 1% ודמי ניהול חצי אחוז = כלומר תשואה נטו של חצי אחוז לפידיון. עכשיו תסתכלו כמה ירדה אותה קרן במחצית הראשונה של דצמבר. רוב הקרנות ירדו תשואה לפישיון של שנתיים! כלומר בשבועיים אפשר למחוק תשואה של שנתיים ואפילו שלוש וארבע. לא הגיוני. ולא לשכוח שמדובר בתשואות נומינאליות. ריאלית - בטוח תפסידו בשנתיים הקרובות.
  • 4.
    חיים 04/03/2015 14:16
    הגב לתגובה זו
    היא מובילה בקופ"ג ובקרנות השתלמות . כן ירבו!
  • יצרו אירוע מס ללקוחות (ל"ת)
    א 04/03/2015 14:33
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    אבי 04/03/2015 14:09
    הגב לתגובה זו
    מעל 1540 אבל היום אין עניין
  • 2.
    פשע הנגידים 04/03/2015 13:06
    הגב לתגובה זו
    חבל שכך
  • 1.
    פיני 04/03/2015 12:45
    הגב לתגובה זו
    שוק המניות יקרוס יחד עם האחים.
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע 0%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסף

הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים

הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן

במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע. 

זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.

הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע. 

השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק. 

היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.

להמשך הכתבה לחץ כאן