המפולת במחיר הנפט - האם המשקיעים במניות 'תמר' ו'לוויתן' צריכים לחשוש?

מניות הגז-נפט בבורסה בת"א פתחו את שבוע המסחר בת"א תחת לחץ מכירות מחר ברקע למפולת בנפט. מחיר החבית צלל ביום שישי האחרון בשיעור בלתי נתפס כמעט של 10.5% למחיר של 66 דולר בלבד - שפל של 5 שנים. 38 מתוך 43 מניות האנרגיה במדד ה-S&P500 רשמו ירידה בסיכום נובמבר בשל הירידה במחיר הנפט, כאשר ביום שישי זו הייתה מפולת של ממש, מניית נובל אנרג'י למשל צלל 8.6%.

מה לגבי מניות הגז בת"א? רציו יהש יורדת הבוקר 4%, משלימה נפילה של 8.2% החודש וונוגעת בשפל של שנה. אבנר יהש יורדת הבוקר 3.8% אחרי שדווקא עלתה 1.6% בשבוע החולף למרחק של 5% בלבד משיא כל הזמנים.

מבחינת 'תמר' הירידה במחיר הנפט פוגעת בשותפויות, אבל בשוליים. כ-10% עד 15% מהכנסות השותפות ב'תמר' הן הכנסות שצמודות למחיר ה'ברנט' (סוג נפט שצלל מאזור ה-110 דולר ל70 דולר ביום שישי) כעת החוזה הגדון בעניין זה הוא עם בזן. בהסכמים אלו יש כמובן 'מחיר ריצפה', ובכל זאת מדובר בפגיעה. מצד שני, החברות השותפות ב'תמר' הן חברות שנסחרות בשקלים ורואות הכנסות בדולרים, כלומר התחזקות הדולר מיטיבה עם מצבן באופן משמעותי. נציין שהרוב הגדול של ההכנסות מ'תמר' הוא מההסכם עם חברת חשמל שהוא לא צמוד ל'ברנט' אלא במחיר קבוע שצמוד לנוסחה המבוססת על מדד המחירים לצרכן האמריקני (CPI).

לגבי 'לוויתן', בניגוד ל'תמר' - במקרה הזה כל הגז שמיועד לייצוא מוצמד לברנט. באופן כללי הירידה הדרמטית במחיר הנפט הופכת פרויקטים רבים בתחום הגז הטבעי ללא כלכליים כי הגז הנוזלי מוצמד לברנט. מפה קיים כמובן חשש לפרויקט פיתוח 'לוויתן' שהינו פרויקט בהיקף של מיליארדי דולרים. אם מחיר הנפט יישאר ברמתו הנוכחית ואפילו יירד - הדבר עלול כמובן להלחיץ את המשקיעים. אבל גם פה יש צד שני. בשל העובדה שירידה מחיר הנפט הופכת פרויקטים רבים בעולם ללא כלכליים, נוצר מצב של עודף באסדות - ומחירן יורד בהתאמה. כל למשל, אסדה שהושכרה לפני כשנה במחיר של 625 אלף דולר ליום, מושכרת כעת (לפני כשבוע) במחיר של 339 אלף דולר בלבד. אם פרויקט 'לוויתן' אכן ייצא אל הפועל, מדובר בחיסכון דרמטי בעלויות.

• גילוי גז משמעותי במצרים: אקסון מוביל מכריזה על מאגר חדש
• המשבר במולדובה: הפסקת זרימת הגז הרוסי מעוררת משבר אנרגיה

נחזור לעניין ההצמדה לברנט בעסקאות הייצוא. כרגע יש 2 עסקאות ענק שנמצאת לקראת סגירה. האחת של 'תמר' עם 'יוניון פנוסה' הספרדית והשניה של 'לוויתן' עם BG האנגלית. בשתי העסקאות היעד הוא מתקני ההנזלה במצרים. השאלה המרכזית היא מה יהיו מחירי הרצפה ומה תהיה הנוסחה לחישוב המחיר עבור הגז הנוזלי. בשותפויות לא חושפים את הפרטים הללו אבל ההערכה היא שמחירי הרצפה לא יהיו נמוכים ממחיר הגז שמוכרות השותפויות בארץ. ועדיין, הרעיון בעסקאות צמודות ברנט זה החשיפה לאפסייד פוטנציאלי במחיר. במצב הנוכחי, האפסייד לא קיים.

חברות הנפט שנמצאות במו"מ עם השותפויות בתמר ולוויתן מכירות את הסייקלים במחיר הנפט (שב-2008 הגיע כמעט ל-30 דולר) ולא בטוח שנלחצות מאוד כתוצאה מהמפולת האחרונה, גם להן יש מחירי ריצפה כאשר הן מוכרות את הגז למתקני ההנזלה אבל השאלה היא האם הריצפה לא תחטוף מכה מטה ובעיקר - באיזה קצב (כלומר, מה הנוסחה).