תחיית המתים: מניות הסלולר אחרי ראלי מטורף של עד 65%, לקפוץ על העגלה?

בשקט בשקט נראה שסקטור התקשורת מתחיל להתייצב אחרי הטלטלה שחווה בחודש מאי האחרון. מדד מניות התקשורת נסחר בשיא של שלושה חודשים בהובלה של המניות הגדולות בזק, פרטנר וסלקום אשר ביצע סיבוב פרסה מאז השפל אותו רשם בשלהי חודש יולי.

בתחום התקשורת נראה שמנהלי ההשקעות מעריכים כי הרע כבר מאחורינו. מבחינתם, כניסתן של הוט מובייל וגולן טלקום כבר מתומחרת במחירי המניות וטלטלה רגולטורית נוספת אינה צפויה בקרוב, כאשר מהלכי ההתייעלות צפויים להקטין את ההוצאות ולשפר את הרווחיות.

פרטנר - זינוק של 65% מאז ה-24 ביולי

ובכל זאת, לא הכל ורוד. נתחיל דווקא מחברת פרטנר. המנייה נמצא בשיא של כמעט ארבעה חודשים אך הצרות של בעל השליטה אילן בן דב רחוקות מלהסתיים. בן דב תכנן למכור את השליטה בפרטנר לידי האצ'יסון הסינית אך זו ביטלה את העסקה.

מבחינת סקיילקס, בעלת השליטה בפרטנר נראה שלא כל ההתאוששות בפרטנר מגיעה לידי מחזיקי האג"ח, זאת למרות שחלק מהחוב של החברה משועבד במניות של פרטנר. תשלום החובות של סקיילקס הינו עדיין אתגר עבור אילן בן דב כאשר ישנו קושי במיחזור החובות.

לפחות בינתיים בן דב שומר על שתיקה ונראה שהוא מחפש עסקה חדשה או שותף לגרעין השליטה בפרטנר. ככל שזה יקרה, תגובת מחזיקי האג"ח לעסקה עתידית עשויה לשפר את הסיכויים לשכנע את מחזיקי האג"ח להסכים לתספורת מסוימת.

שתי נקודות נוספות אשר הינן בגדר נעלם הן כיצד בן דב יפתור את עניין הפירעונות של סקיילקס בראשית 2014. אז יידרש לפרוע להאצ'יסון כ-300 מיליון דולר. בכלי התקשורת דווח כי בסקיילקס שוקלים שלא לשלם את הסכום בעקבות אי השלמת העסקה.

הביטחון היחידי שיש להאצ'יסון להבטחת הסכום הוא 12% ממניות פרטנר המשועבדות לטובתן. בהאצ'יסון יהיו אדישים לתשלום החוב רק אם מחיר מניית פרטנר יטפס לכ-60 שקלים. במקרה כזה, שווי הבטוחות שבידי החברה יעמוד על כ-300 מיליון דולר.

הנקודה השנייה היא הצרות של אילן בן דב בחברת סאני והמאמצים להגיע להסדר. מחזיקי האג"ח לא קיבלו את תשלומי הריבית ועשויים לקחת מבן דב את השליטה בחברת הסלולר והפעילות של סמסונג. כאשר סקיילקס מנועה מלחלק דיבידנדים, החשיבות להגיע להסדר בחברת סאני היא הכרחית מבחינתו של בן דב.

סלקום - זינוק של 51% מאז ה-23 ביולי

בחודשים האחרונים גם מניית סלקום רשמה התאוששות יפה. המנייה השלימה זינוק של 50% מאז השפל של יולי, והמניה נמצאת בשיא של ארבעה חודשים. עם זאת, האתגרים של דנקנר בתשלום החובות בחברת אידיבי אחזקות עלולים להוביל למימוש האחזקה בסלקום.

חברת דיסקונט השקעות מחזיקה ב-47% ממניות סלקום בשווי של 1.35 מיליארד שקל. בחודשים האחרונים ביצעה דסק"ש מספר מימושים קטנים בחברות מקסימה והמלט. מחזיקי האג"ח של דסק"ש עדיין מודאגים לגבי יכולת החזר החוב בטווח הבינוני והארוך והתשואות על האג"ח עומדת על כ-25% בממוצע, רמות אשר מקשות על מיחזור חוב.

מבחינתו של דנקנר, מימוש של האחזקה בסלקום, אשר נחשבת לפרת המזומנים של קבוצת IDB עשוי לאותת למשקיעים כי הוא נחוש להחזיר את החובות עד השקל האחרון ובכך יסייע בייצוב הפירמידה העסקית שלו.

ברבעון האחרון לא חילקה סלקום דיבידנדים למחזיקים, לראשונה מזה שנים. המשקיעים דווקא הריעו למהלך ולדירקטוריון שהחליט על טובת החברה ופחות על צרכי בעל השליטה. עם זאת, סביר להניח שכבר מהרבעון הבא תחזור החברה לחלק דיבידנדים ולסייע לדסק"ש ולדנקנר.

בזק - זינוק של 19% מאז ה-1 באוגוסט

נראה כי מבין טייקוני הסלולר, מצבו של אלוביץ' הוא הטוב ביותר. אמנם, הפירמידה העסקית שבנה אלוביץ' עדיין במצב רעוע, אך עד כה, מכונת הדיבידנדים של בזק ממשיכה לעבוד היטב וחברת בי קומיוניקיישנס ממשיכה במאמציה להקטין את החובות שלה באמצעות הדיבידנדים.

מניית בזק משייטת ברמות שיא של כשלושה חודשים, כאשר המשקיעים ממתינים לדיבידנד ענק בהיקף של 1.5 מיליארד שקל אשר יבוצע בתוך מספר שבועות. בדיבידנד הנוכחי יקבלו המחזיקים מיליארד שקלים הכוללים את הרווח של בזק בחצי שנה האחרונה. כמו כן, בזק תשלם את התשלום הרביעי של הדיבידנד המיוחד בהיקף של 500 מיליון שקל נוספים.

עם זאת, ההתאוששות של בזק עדיין אינה מחלחלת באופן מלא לחברות האם בי קומיוניקיישנס ואינטרנט זהב. ההתאוששות של בזק החזירה את הצבע ללחיים של בי קומיוניקיישנס. השווי הנכסי של החברה (NAV) חזר לטריטוריה החיובית ומסתכם בכ-250 מיליון שקל והתאוששות נרשמה גם באג"ח.

עם זאת, באינטרנט זהב המחזיקה בבי-קום ההתאוששות מגיעה באיחור. השווי הנכסי הוא שלילי בשיעור של 500 מיליון שקל (עוד התחייבויות על נכסים). ההתאוששות במחיר האג"ח הארוך (סדרה ג') היא דיי מינורית מרמה של 36 אגורות ל-43 אגורות המשקף תשואה לפידיון של כ-30% אשר מקשה על מיחזור חוב.

לאלוביץ' אין קושי מיידי בהחזר החובות בשנה הקרובה מאחר ובקופת המזומנים של אינטרנט זהב ישנם כ-320 מיליון שקל. עם זאת, קשה להתעלם מן העובדה כי שווי האחזקות של יורוקום שבאמצעותן הוא שולט בבזק מסתכם ב-150 מיליון שקל בלבד כאשר היקף החובות של יורוקום כנגד אותן מניות אינו ידוע.

אם מצבה של בזק יישאר על כנו, מספר מקורות עשויים לממן את התשלום למחזיקי האג"ח. הראשון שבהם הוא דיבידנד מחברת בי-קום אשר לא חילקה דיבידנדים מאז שרכשה את השליטה בבזק ועשויה לסייע לאינטרנט זהב בתשלום החובות. אפשרות נוספת הוא נטילת הלוואה בנקאית תוך מתן ביטחונות של מניות בי-קום - אשר כיום אינן משועבדות לבנקים.

סיכום

סקטור התקשורת מגלה סימני התעוררות בחודשים האחרונים לאחר הטלטלה שאפיינה אותו מאז חודש מאי. שניים מבעלי השליטה בחברות הסלולר דנקנר ובן דב נמצאים בקשיים כלכליים. בעוד בן דב מחפש משקיע לפרטנר דנקנר משדר 'עסקים כרגיל' אך עשוי לחפש קונה לחברת הסלולר. במצב זה, נראה שדווקא מצבו של אלוביץ' אשר מתרחק מאור הזרקורים וחולש על בזק - הוא הטוב ביותר.