יצחק תשובה בעל השליטה בחברת דלק נדלן יצטרך לשפר את הצעתו למחזיקי האג"ח ולהיכנס למו"מ מחודש מול מחזיקי האג"ח, כך עולה מפסיקת בית המשפט בעניין היום. בית המשפט קבע כי ההצבעה על הסדר הנושים תיערך באסיפת נושים אחת לכל הסדרות. סגנית נשיאת בית המשפט ורדה אלשייך קבעה כי הנאמן של כל סדרה יערוך בתוך 45 יום אסיפה מקדימה שבה תידון עמדת הסדרה והן דרך ההצבעה ומי שזכאי להצביע הוא הנאמן. עוד ציינה אלשייך כי האסיפה תיערך בהשתתפות ובפיקוח נציג רשות ני"ע ובניהולו של הנאמן של כל סדרה. משמעות ההחלטה היא שמחזיקי האג"ח מסדרה כ"ה שהובילו קו נוקשים עשויים להציב גוש חוסם כנגד כל הסדר מוצע. מחזיקי האג"ח שלהם חייבת החברה כ-300 מיליון שקל מחזיקים בכ-28% מהחוב של דלק נדל"ן. החלטה על הסדר צריכה להתקבל ברוב של 75% ולכן תתקשה לזכות ברוב. חברת דלק נדל"ן נקלעה לקשיים תזרימיים בעקבות השקעות כושלות שביצעה לפני המשבר. בשנים האחרונות עברה החברה לאסטרטגיה של מימוש נכסים ועברה לגירעון בהון של מיליארד שקל בהון העצמי. בלית ברירה פנתה החברה למחזיקי האג"ח במטרה לגבש הסדר לחוב אליהם שמסתכם ב-2.2 מיליארד שקל. בעל השליטה בחברה יצחק תשובה הגיע להסכמות מול מרבית מחזיקי האג"ח מסדרה ד' ומסדרה ה' האחראים שבה מוחזק כ-72% מהחוב. עם זאת, מחזיקי האג"ח מסדרה כ"ה בהובלת גיא גיסין הובילו קו נוקשה מול תשובה והמו"מ בין הצדדים עלה על שרטון. בית המשפט נאלץ להכריע היום האם על מנת להחיל את הסדר החוב נדרש אישור של כל אחת מן הסדרות בפני עצמה, או של כל הסדרות יחד. אילו היה נדרש אישורה של כל סדרה, הרי שהסדר החוב לא היה עובר בשל התנגדותם של מחזיקי האג"ח מסדרה כ"ה. עם זאת, ההחלטה של בימ"ש סוללת את הדרך להסדר כולל חרף התנגדותם של מחזיקי האג"ח מסדרה כ"ה. באסיפות המקדימות שייערכו יקבעו המחזיקים האם הנאמן יחלק את הצבעתו בהתאם להתפלגות ההצבעה, או שמא יצביע פעם אחת בהתאם לעמדת רוב המחזיקים. בכל מקרה כל נאמן יוסמך להצביע בשם מלוא אחוזי האחזקה של הסדרה. אלשייך לא הכריע בהחלטתה בעניין מחזיקים נגועים אשר מחזיקים בחוב של החברה במספר סדרות. במסגרת הסדר החוב סוכם כי החוב של החברה בהיקף של 2.15 מיליארד שקל יומר לשתי סדרות חדשות צמודות מדד בהיקף של 1.275 מיליארד שקל (סדרה אחת של 875 מיליון שקל והשנייה בהיקף של 400 מיליון שקל). יתרת החוב תומר ל-46% ממניות דלק נדל"ן. עוד סוכם כי במסגרת ההסדר יזרים תשובה לחברה 250 מיליון שקל ב-5 מנות שנתיות של 50 מיליון שקל. כמו כן, תשובה התחייב לרכוש את מלוא המניות שקיבלו מחזיקי האג"ח בהסדר כנגד תשלום של 205 מיליון שקל. הרכישה תתבצע ב-4 מנות אשר הראשונה תתבצע בתום 5 שנים מהשלמת ההסדר והאחרונה בתום 8 שנים מהשלמת ההסדר. על פי הערכות, ההסדר החדש מגלם תספורת של כ-40%-50% עבור מחזיקי האג"ח. עו"ד גיא גיסין, בתגובה להחלטתך אלשייך: "אני מברך על ההחלטה התקדימית והדרמטית. בהחלטתה האמיצה של השופטת אלשיך, היא הוכיחה הבנה והכרה בנקודות הבעייתיות שמלוות את התנהלות מחזיקי אגרות החוב בכל ההסדרים, ובעיקר בבעיית "הנציג" וההבדל בין משקיע פרטי לבין משקיע מוסדי" לדבריו, "החלטה זו למעשה מאפשרת שינוי במאזן הכוחות בשוק ההון- באופן שנותן משקל ברור וראוי לאינטרסים "הטהורים" של המחזיקים עצמם הלקוח הסופי. כוחם העיקרי של המוסדיים נעוץ בהיקפי האחזקות שלהם, אך מצד שני קשה מאוד לעקוב אחר מגוון האינטרסים המנחה אותם בפעילותם". גיסין ציין עוד כי: "עכשיו הכדור עובר לתשובה. סדרה כ"ה עדיין מקווה שמר תשובה יבין סוף סוף שכאשר מבקשים ממחזיקי האג"ח לשלם מחיר כבד בדרך של תספורת, אי אפשר להישאר עם כל העושר והנכסים מחוץ להסדר. ככל שמר תשובה יצטרף ויציע הסדר הוגן, במסגרתו כנגד הויתורים הגדולים הנדרשים מהמחזיקים יתחייב מר תשובה לשתף אותם ברווחים עתידיים, ככל שיהיו לו מעסקיו האחרים, הוא ימצא בנו שותף פעיל ורציני שמוכן להיכנס מיידית למו"מ רציני ואמיתי".