הפופוליזם וההתלהמות ניצחו את המקצועיות: מי הפסיד בהנפקת דלק קבוצה?

צחי קלמין, מנהל פעילות קרנות הגידור, MORE בית השקעות, על השיקולים והחישובים שהביאו את הגופים המוסדיים להיעדר מהנפקת איגרות החוב של קבוצת דלק

צחי קלמין | 04/03/2015 10:13 (15)

נושאים בכתבה דלק קבוצה הנפקת אג"ח יצחק תשובה

לפני מספר ימים סיימה דלק קבוצה 0% , בהצלחה יתרה, את אחת מהנפקות האג"ח המתוקשרות ביותר בבורסת אחוזת-בית. לראשונה שיקולים אתיים, מוסריים ופוליטיים גברו על המבחנים המקצועיים והכלכליים, והיוו גורם משפיע בהשתתפות גופי ההשקעות השונים באותה הנפקה. בזירה "המוסרית", היו אלה הגופים המוסדיים, אשר הציגו טון תקיף ולוחמני והכריזו על החרמת ההנפקה, בטענה כי הם לא ייקחו חלק בהנפקת אג"ח ללא ביטחונות, בחברה שבעל השליטה בה,היה מעורב בהסדר חוב לא ראוי.

כעת, לאחר שנדמו "קולות המלחמה", ניתן לערוך בדיקה כלכלית גרידא, ולבחון האם אי-ההשתתפות מצד הגופים המוסדיים עשתה חסד עם ציבור המשקיעים, או שמא שיקולים פופוליסטיים מנעו מציבור החוסכים והמשקיעים רווח מהיר. נדגיש, כי כדאיות ההשקעה נמדדת על סמך החלופות והאלטרנטיבות הקיימות בשוק.

הריבית הנקובה והמרווח מהממשלתי

אחד האינדיקטורים החשובים ביותר בבחינת כדאיות השקעה, הינו הריבית הנקובה אותו נושאת איגרת החוב. בעקבות רמת ההיענות הנמוכה מצד הגופים המוסדיים, סגרה הנפקת האג"ח בריבית של 4.3% , אשר שיקפה ביום פתיחת המסחר מרווח של 268 נקודות בסיס מעל אגרת החוב הממשלתית. לצורך ההשוואה, נציין כי מרבית סדרות האג"ח אשר נסחרות בבורסה, ברמת מח"מ ודירוג זהה, משקפות מרווחים נמוכים יותר. למעשה, גם סדרות האג"ח האחרות של קבוצת דלק, אשר נסחרות בבורסה, משקפות מרווחים נמוכים יותר.

היקף הסידרה

סדרת האג"ח שהנפיקה קבוצת דלק הינה 800 מיליון שקלים - היקף שמבטיח למשקיעים רמת סחירות ונזילות גבוהה. בנוסף, כאשר סדרת אג"ח חוצה את רף 220 מיליון ע"נ, היא מצטרפת למדדי התל-בונד השונים. לכן, ניתן לצפות כי סדרת האג"ח הנ"ל תזכה לביקושים נאים ביום עדכון המדדים מצד תעודות הסל והקרנות המחקות. לשם ההשוואה נציין, כי התשואה הממוצעת במדד התל-בונד השקלי עומד כיום על 1.88% המשקף מרווח של 135 נ"ב.

סביבת הריבית ועקום התשואות

סדרת האג"ח של דלק קבוצה הונפקה במח"מ של 7 שנים. דבר אשר תורם לרמת האטרקטיביות שלה. בנוסף, יממה לפני תחילת המסחר הודיעה נגידת בנק ישראל על הורדת הריבית לרמת שפל חסר תקדים של 0.1% - הודעה שתמכה בחלקו הארוך של העקום השקלי.

לסיכום, שבוע לאחר הנפקת האג"ח, משקיעים, אשר לקחו חלק בהנפקה, רשמו רווח הון מהיר של מעל 2% (כולל עמלת התחייבות מוקדמת), והיעדרותם של הגופים המוסדיים נבעה משיקולים זרים. אמנם, התנהלותו של יצחק תשובה וקבוצת דלק בהסדרי החוב מעוררת סלידה בקרב רבים מפעילי אחוזת-בית, אך בדיעבד התברר שאותם מנהלי השקעות אשר נמנעו מהשתתפות בהנפקה פגעו לבסוף בציבור הלקוחות שלהם. בסופו של יום, ניהול השקעות ובחינת כדאיות השקעה מבצעים מתוך שיקולים כלכליים וניתוח מקצועי, ובכל הקשור לרווחים מהירים בשוק ההון, "עדיף להיות חכם מאשר צודק".

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(15):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

10.
שלי 09/03/2015 08:29
הגב לתגובה זו
מור זה לא הבית השקעות שאיבד כחצי מנכסיו בשל פדיונות בקרנות?
9.
קודם שתשובה ישלם הכל 08/03/2015 00:19
הגב לתגובה זו
מי שהתחמק בצורה פסולה מתשלום חוב, והסתתר אחרי פורמליסטיקה של חברה בע"מ - שרוף לתמיד, או לפחות עד שיחזור בו ויכניס את היד לכיס עד השקל האחרון. אני בז למי שבא להלל רווח רגעי ומזלזל בהתנהגות המוסרית של המוסדיים שהחרימו את תשובה.
8.
חכם ציון 07/03/2015 08:28
הגב לתגובה זו
טמבל, יש עוד דברים חוץ מכסף. אם אינך יודע, גנב צריך לשבת בבית סוהר ולא להמשיך לגנוב. אתה ושכמוך מאפשרים לתשובה להמשיך לגנוב. יש לו האפשרות להחזיר לנו את כספנו ואז להמשיך ולגייס. כל עוד בחר שלא לעשות כך, הריהו גנב ואתה שותף לדבר עברה.
7.
כתבה נלעגת, מוסדיים שלא השתתפו צדקו בהחלט (ל"ת)
דור 06/03/2015 14:46
הגב לתגובה זו
6.
אלעד 05/03/2015 12:48
הגב לתגובה זו
אינני מכיר את הבחור, אך חייב לציין כי סגנון הכתיבה חלש והניסוח כמעט עילג. לגבי התוכן לא מדובר פה בדברים חדשים שלא נכתבו כבר מספר פעמים בעיתונות הכלכלית. נראה כי הכותב רצה להבליט את שמו ואת קרן הגידור מור!? שהוא עובד בה.
בני 05/03/2015 17:56
הגב לתגובה זו
אני מכיר את הכותב וקראתי את הכתבה , אני לא הצלחתי להבין מה רצית לומר , הדבר היחידי שתרמת זה שהוא מנהל קרן גידור במור וזאת תרומתך לעולם
דב 06/03/2015 15:31
מוזר בני שלא הבנת, כי בניגוד לכתבה תגובתו של אלעד נוסחה בתמציתיות ובבהירות. קרא שוב את תגובתו, בטוחני שתבין אותה לבסוף.
5.
המוסדיים נהגו כמו שצריך וכך גם צריך בעתיד. (ל"ת)
אבג 04/03/2015 17:24
הגב לתגובה זו
4.
משקיען 04/03/2015 16:13
הגב לתגובה זו
מי שהפסיד היה ציבור המשקיעים , שגופים כמותכם לא עמדו על עקרון פשוט: סיפרת - תסופר וזה שגופים קנו בשוק ואפילו יותר יקר זה דמגוגיה כי את הכסף לחברה הזרמתם בהנפקה, מכאן זה כבר סתם נייר כתשהיו גוף גדול תבינו,
סתם אחד 04/03/2015 17:41
הגב לתגובה זו
מי שהשתתף בהסדר החוב בדלק נדלן , קנה את הנייר בשוק? ברגע שיש תספורת - זה באמת לא משנה היכן קנית את הנייר, בשוק , בהנפקה , או שקיבלת אותו במתנה .
משקיען 08/03/2015 17:30
תספורת בנייר שנקנה בשוק/ התקבל במתנה אינה לגיטימית חלילה!!! אולם טכנית הצלחת הנפקה או כשלונה תלוי בהנפקה הראשונית
3.
אחד שיודע 04/03/2015 12:26
הגב לתגובה זו
עדיף אם הם היו קונים בהנפקה וכך היו מייצרים ללקוחות שלהם רווח גדול יותר
2.
משקיע 04/03/2015 12:05
הגב לתגובה זו
להשתתף בהנפקה ולמכור את הסחורה כעבור מספר ימים זה לא ניהול השקעות אלה הימור בכספי המשקיעים וכמובן שיהיו רווחי הון - הריבית ירדה במשק ולזה אין כל קשר להנפקה. הגופים המוסדיים עובדים קשה אל מול המנפיק בכדי ליצור שטר נאמנות חזק יותר ולהגן על המשקיעים בעתיד. מנהלי השקעות לטווח קצר לא מתעניינים אלה ברווח מהיר והכותרת היא שהפופוליזם גבר על המקצועיות - נו באמת
1.
אודי 04/03/2015 10:48
הגב לתגובה זו
אוי לעיניים הקוראות את המסר המזעזע, חבל מאד שלא מתייחסים יותר למעשים הפסולים של בעלי ההון ולצורך ללמד אותם גם מוסר וקצת צדק. חבל מאד שמנהל כספי ציבור "פתאם" מתייחס לזמן הקצר ולחשבון מופרך של רווחים מידיים כאשר מהותו והמסר היום-יומי בדרך כלל הוא מחשבה לטווח ארוך מאד. אבל מה לא עושים בשביל פרנסה ועוד מאמר פרסום. בושה.
אפי 09/03/2015 10:02
הגב לתגובה זו
מתי כבר תבינו שבמשבר כלכלי קשה יש נפילות עסקיות,ובעלי אותן חברות אינם פושעים.יש מליוני בעלי עסקים ,גם קטנים,שפשטו רגל ונשארו חייבים הרבה כסף לנושים רבים,ואף אחד לא קורא להם פושעים.

מגדל פיקוח. צילום: MELANIO SALOME JR. PECH, Pexels

הטכנולוגיה הסודית שמאחורי כל המראה ונחיתה

מערכות מכ"ם, לוויינים ורכיבים מבוססי בינה מלאכותית הם בין האמצעים הנסתרים שפועלים ללא לאות כדי שהטיסה תעבור חלק ונגיע בשלום ליעדנו

עופר הבר | 12/09/2025 14:04

נושאים בכתבה טיסה לוויינים

אני נרגש לקראת הטיסה למשחק הכדורגל באצטדיון סאן סירו שבמילאנו באיטליה. אני מתיישב בכיסא המטוס, מהדק חגורה, ולמעט אי אילו טלטולים קלים, כמעט ואינני חושב על המורכבות העצומה המאפשרת למאות טונות של מתכת לדאות באוויר ולהמריא ולנחות בבטחה אלפי פעמים ביום.

בעידן שבו טיסה היא עניין שבשגרה עבור מיליוני אנשים מדי יום, אנו נוטים להתייחס למטוסים כאל כלי תחבורה מובנים מאליהם. אלא שמאחורי כל המראה ונחיתה מוצלחת עומד עולם שלם של טכנולוגיה מתקדמת, מערכות מתוחכמות וצוותים מיומנים שהציבור הרחב כמעט ואינו מודע אליהם. זהו סיפורם של העיניים הבלתי נראות, האוזניים הנסתרות והמוחות האלקטרוניים שדואגים שנגיע ליעדנו בשלום.

המוח שעל הקרקע: פיקוח טיסה ובקרת תנועה אווירית

הכוח המניע הראשון שאינו נראה לנוסע הממוצע הוא מערכת בקרת התנועה האווירית ATC - Air Traffic Control. לפני שהמטוס בכלל מתחיל לנוע על המסלול, הוא כבר נמצא בפיקוח הדוק. פקחי הטיסה הם שומרי הסף של השמיים, האחראים על תזמון, ניווט והפרדה בין כלי טיס באוויר ועל הקרקע. הם יושבים במגדלי הפיקוח או במרכזי הבקרה האזוריים, מוקפים במסכי מכ"ם המציגים את תמונת המצב האווירית בזמן אמת. כל נקודה על המסך מייצגת מטוס, וכל תנועה מחושבת מראש כדי למנוע התנגשויות ולייעל את זרימת התנועה.

תארו לעצמכם עשרות מטוסים הממתינים להמראה או לנחיתה בשדה תעופה בינלאומי עמוס. פקחי הטיסה מתאמים את ההמראות והנחיתות תוך הקפדה על מרווחי בטיחות, ומשדרים הנחיות ברורות לטייסים לגבי מהירות, גובה, כיוון ומסלול. טכנולוגיית מכ"ם דו-שימושית, הכוללת מכ"ם ראשי ומכ"ם משני, מאפשרת לפקחים לא רק לזהות את מיקום המטוס אלא גם לקבל נתונים חיוניים כמו גובה, מהירות ומספר טיסה - מידע המשודר באופן אקטיבי מתוך המטוס. מערכות אלו הן העיניים של הפקח, והן אבן יסוד בבטיחות הטיסה כדי שנוכל להגיע בשלום ליעדנו.

הניווט הבלתי נראה: מגדלורים אלקטרוניים ולוויינים

בעבר, טייסים הסתמכו על מגדלורים קרקעיים וניווט אסטרונומי. כיום, הניווט מתבצע באמצעות שילוב מתוחכם של טכנולוגיות קרקעיות ולווייניות. תחנות אלה הן סוג של "מגדלורים אלקטרוניים" המשדרים אותות רדיו מהקרקע, ומאפשרים למטוסים לקבוע את כיוונם ומרחקם מנקודה ספציפית. הכוכב הראשי של הניווט המודרני הוא כמובן ה-GPS) Global Positioning System) ומערכות ניווט לווייניות מקבילות כמו GLONASS הרוסית ו-Galileo האירופאית. מערכות אלו מספקות נתוני מיקום מדויקים ברמה חסרת תקדים, ומאפשרות לטייסים לנווט במסלולים מוגדרים בדיוק רב, גם במזג אוויר קשה. מטוסים חדישים אף מצוידים במערכות מתקדמות יותר כמו מערכות ניווט המסתמכות על תחנות קרקעיות על פני יבשת שלמה בשילוב קבלת אותות מלוויינים המשפרות את דיוק ה-GPS לרמה של סנטימטרים בודדים. מערכות אלה קריטיות במיוחד בגישה מדויקת לנחיתה.

להמשך הכתבה לחץ כאן