האירועים המרכזיים: סקירת המדד ומכירות קימעונאיות בארה"ב
במהלך השבוע הקרוב צפוי להתפרסם מדד המחירים לצרכן. להערכתנו, המדד צפוי להיות שלילי ולעמוד על 0.1%-. מבחינת מדדי ינואר מ-2006 ועד היום, ניתן לראות כי המדדים בדרך כלל נמוכים ביחס לשאר החודשים, ובהשוואה בשבע שנים האחרונות ירד מדד ינואר ב-0.1%. הגורמים למדדים הנמוכים בחודש ינואר, הן השפעות עונתיות על סעיפי הדיור, ההלבשה ונסיעות לחו"ל. בהקשר זה נציין כי המדד האחרון הפתיע כלפי מעלה - לאחר חודשיים רצופים בהם המדד הפתיע כלפי מטה, קיים סיכוי שנופתע שוב.
תחזית האינפלציה לשנת 2013 עומדת על 2%, במרכז היעד של בנק ישראל (1%-3%). השוק, לעומת זאת, מגלם אינפלציה מעט גבוהה יותר ברמה 2.1% לשנה הקרובה. בשנת 2012 האינפלציה עמדה על 1.6% - נמוך יחסית לאינפלציה בשנים האחרונות. התמתנות קצב האינפלציה נובעת מהאטה בביקושים בשוק המקומי.
מדד ינואר יושפע בעיקר מעלייה במחירי הירקות והפירות עקב פגעי מזג האוויר, עלייה במחירי המים והארנונה, עלייה במחירי הדלקים והשפעות עונתיות כגון ירידה במחירי הלבשה והנעלה, שירדו עם תחילת מכירות סוף עונת החורף. בנוסף, סעיף ההוצאה לנסיעות לחו"ל אמור לרדת בשל ירידה במחירי נסיעות לחו"ל, ותיסוף השקל מול הדולר בשיעור של 2%. החולשה בביקושים תמשיך לבוא לידי ביטוי בסעיפים כמו הלבשה והנעלה, ריהוט, ציוד ועוד.
מדד מכירות הקמעונאיות בארה"ב בשבוע הבא
מדד זה אחד מהמדדים החשובים בקביעת כיוון הכלכלה הגדולה בעולם, מכיוון שהוא מהווה אינדיקציה לצריכה הפרטית. כלכלת ארה"ב מוטת צריכה פרטית אשר מהווה מעל 70% מהתוצר. לכן משפיע המדד על השווקים. בשנה האחרונה הצריכה הפרטית צמחה בקצב של 2.2% - גבוה יותר מהתחזיות. בחודש שעבר הפתיע מדד המכירות הקמעונאיות כלפי מעלה, ועמד על 0.5% לעומת התחזית של 0.2% - הסיבה העיקרית היא הקניות "המטורפות" וה"סיילים" לקראת שנה אזרחית החדשה.
ניתן לזהות את מגמת גידול הצריכה הפרטית גם מעליית מחירי מניות הצריכה הגדולות, לדוגמא Vanguard Consumer Staples ETF, אשר עוקב אחר המדד מניות הצריכה, ועלה ב-12 חודשים האחרונים ב-14.74%. רק בחודש שעבר רשם המדד עלייה של 4.83% לעומת עלייה של 3.38% ב-500 S&P.
התחזית לחודש ינואר עומדת על 0.1%-, כאשר הצורך לקצץ בתקציב ולהעלות את תקרת החוב של ארה"ב עדיין מאיימים על השווקים ומובילים לירידה במדדי אמון הצרכנים. במידה ותופעה זו תימשך, עשויה להיות פגיעה בצריכה הפרטית. עם זאת, אנו סבורים כי הצריכה הפרטית בארה"ב תמשיך לצמוח, בשל ירידת האבטלה והשיפור בשוק הנדל"ן. הפוליטיקאים בקונגרס מבינים כי קיצוץ תקציבי גדול והעדר פיתרון לבעיית תקרת החוב יגרמו נזק אדיר לכלכלת ארה"ב. לדעתנו הצדדים ימצאו פשרה בדקה ה-90 בדומה לפיתרון בעיית הצוק הפיסקאלי.
גם במחיר הנוכחי טבע צריכה להיות מניית עוגן
הרבעון הראשון פתח חזק את שנת 2012, לאחר 2011 שהסתיימה בהתאם לתחזיות ההנהלה, בין היתר בשל רבעון רביעי חזק שהגיע על אף תנאי שוק לא פשוטים. הכנסות הרבעון הסתכמו בכ-5.1 מיליארד ד' (גידול של 25%). מתוך כך, רווח נקי של 1.3 מיליארד ד' המהווים גידול של כ-39% ביחס לשנה שעברה.
על כך ניתן לומר, כי אלו המספרים שהנהלת טבע יודעת לייצר כבר שנים ארוכות וזהו סימן חיובי לפתיחת השנה. על אף חולשת המכירות באירופה, ניתן להבחין ביכולת הגידור הפנימית של טבע, בהיותה חברת ענק עם פיזור מוצרים ופיזור גיאוגרפי. מכירות הקופקסון צמחו בכ-8% והיוו להערכתנו לכ-0.3% מרווחי הרבעון - התחרות הפוטנציאלית לתרופה המובילה בעולם לטרשת נפוצה (פקיעת הפטנט על הקופקסון), עדיין מהווה משקולת על שווי החברה.
מנגד, תוצאות החברה בשנתיים האחרונות מתיישרות יפה עם התחזית הרב שנתית שסיפקה בזמנו ההנהלה - תחזית שבמידה ותממש, תגזור בבוא היום שוויים גבוהים יותר לחברה.
מנכ"ל החברה ב-5 השנים האחרונות, מר שלמה ינאי סיים תפקידו בחברה. המנכ"ל החדש - ד"ר ג'רמי לוין, כבר ביצע חילופים בצמרת ההנהלה, בין היתר בתפקידי האחראים על המו"פ ועל המוצרים הגנריים בטבע. בסה"כ אנו מעריכים כי בחירת מנכ"ל ממוצא אמריקני (אך דובר עברית), בעל ניסיון עשיר בתחום הפארמה (בעיקר בפיתוח תרופות ובבחירת מוצרים). אדם הנחשב למנהל ממולח ובעל ניסיון בחברות שניהלו היטב את הקשר מול המשקיעים, הינן נקודות זכות למינוי נבון.
על כל זאת נזכיר גם את חוסר האהדה שקיבל ינאי מציבור גדול בקרב משקיעים מאז החליף את מקוב האגדי. כל אלו מהווים בסה"כ, חדשות טובות לפוטנציאל השווי של החברה.
תמחור תחת לחץ
נניח הנחה לא הגיונית שממחר בבוקר אין בכלל מכירות קופקסון (נמחק במחי יד 30% מהרווח הנקי ונניח 0% צמיחה ליתר הפעילות בשנת 2012). מצב כזה יגזור רווח חזוי של כ-3.5 מיליארד ד' בשנת 2012. תחת תרחיש קיצון זה, המניה נסחרת במכפיל חזוי על רווחי 2012 של כ-13.
בתרחיש הקונצנזוס - טבע צפויה להרוויח כ-5.1 דולר למניה (Non-GAAP) ב-2012, הגוזר מכפיל חזוי על רווחי 2012 של כ-9 בלבד. המציאות, תהיה קרובה יותר לתרחיש הקונצנזוס ומכפילים של עד 10 נראים לנו כמעניינים מאוד. הנחיות ההנהלה ל-2012 - הינם רווח למניה של 5.48-5.68 ד' בשנת 2012. ממוצע תחזית הרווח גוזר מכפיל רווח של 8 בלבד. אנו מניחים שללא אירוע דרמטי, השפל האחרון באזור 37 ד' למניה לא יישבר.
נקודת כניסה: במחירים של 42 ד' למניה אנו "קונים" נלהבים, כנגד מחיר היעד והשפל האחרון.
היינו ממתינים לרכוש את המניה במחירים של 42 ד' ומטה בכדי להפוך את יחסי הסיכוי-סיכון לטובים יותר. במחיר 45 ד' (המחיר הנוכחי) ניתן לטעון כי התמחור הוגן ביחס לצפי לרווחי השנה הקרובה. יחד עם זאת, אם המשקיע נותן עדיין הסתברות אמיתית לשוק מניות לא פשוט בטווח הנראה לעין והוא מתכוון לשמור על תיק מניות גם בתקופות לא פשוטות, טבע צריכה להיות מניית עוגן בתיק, גם במחיר הנוכחי. זאת, לאור חפיר כלכלי חזק ומתאם היסטורי נמוך מאוד מול שוק המניות הכללי. מותירים המלצה על "תשואת יתר" ואת מחיר היעד על כ-52 ד' למניה.
