רק זינוק בנפט והתחדשות מגמה יחזירו עטרה ליושנה באורמת
היכן הצמיחה? במהלך 5 השנים האחרונות הציגה אורמת טכנולוגיות (חברת הבת האמריקנית) צמיחה ממוצעת שנתית בשיעור של כ-10% הן במכירות והן בשורת ה-EBITDA. במהלך אותן שנים, צמח בממוצע הרווח הגולמי בכ-5% בלבד ואילו הצמיחה ברווח התפעולי הייתה מאכזבת והסתכמה בכ-1% בממוצע ובתנודתיות גבוהה. במשך זמן זה, הציפיות היו גבוהות יותר והתמחור בהתאם. כך מצאה עצמה המניה במגמת ירידה מובהקת.
אורמת טכנולוגיות עוסקת בתחום האנרגיה הגיאותרמית. מפעילות זו נגזר שוויה של אורמת טכנולוגיות (ORA) ועיקר שוויה של חברת האם המזיקה בה - אורמת תעשיות.
רגל אחת של הפעילות מתבצעת באמצעות תפעול מפעלים גיאותרמיים - פעילות שעל הנייר נחשבת סולידית, אמורה לייצר תזרימי מזומנים בנראות טובה (חוזים לטווח ארוך ובמחירים די קבועים) ולצמוח באמצעות מו"פ ובניית מפעלים נוספים בשטחים המאפשרים לרתום זרמים גיאותרמיים לכדי הפקת חשמל. ב-5 השנים האחרונות, התמתנה הצמיחה בפעילות משום שהחברה הפסיקה לרכוש מפעלים קיימים והתמקדה בהקמת מפעלים חדשים בלבד (צמיחה ממוצעת של כ-10%). בנוסף, נרשמה תנודתיות גבוהה בשורות הרווח, בשל תקלות במפעלים קיימים והשבתה זמנית של חלק מהמפעלים, בעיקר משום שפעילות זו מתאפיינת בהוצאות גדולות יחסית של תפעול ופחת.
רגל שנייה של הפעילות הינה מכירת ציוד בתחום הגיאותרמי לצדדים שלישיים. החברה השכילה לאחרונה לקשור טוב יותר את מחירי המכירה למחירי חומרי הגלם שלה ובכך לשפר ולייצב את הרווחיות בתחום. בנוסף, נהנית החברה כיום מצבר הזמנות שיא, ככל ששחקנים שונים בעולם פועלים לשדרג מפעלי אנרגיה קיימים ולהקים חדשים. פעילות זו, המהווה כ-30% מהכנסות ומרווחי החברה, מצויה בתקופה טובה יחסית, אך אין להתעלם מהיותה פעילות פרויקטאלית הנידונה לתנודתיות טבעית.
בשנים האחרונות, כפי שתואר לעיל, חלה נסיגה בשני הפרמטרים החשובים ביותר המשפיעים על חיזוי תזרימי מזומנים: (1) צמיחה ו-(2) איכות (נראות) הרווחים - כשמסתכלים על ביצועי המניה, ניכרת מאז 2007 מגמת ירידה המתאפיינת ברצף של שיאים ושל שפלים יורדים. השיאים של 2007-2009 נבעו בעיקר מהעלייה החדה במחירי הנפט וממגמת אהבת השקעות חזקה בתחום ה-"אנרגיה אלטרנטיבית" שדעך מאז, יחד עם מחירי הנפט. באורמת תעשיות (חברת האם הישראלית) התנהל גם קרב שליטה שהביא לפרקים לתמחור יתר של המניה המקומית. למעשה, רק זינוק במחירי הנפט, בד בבד להתחדשות מגמה חזקה באהבה ל-"השקעות אלטרנטיביות" עשויים להחזיר עטרה ליושנה במחירי המניה. גם אז, אנו מתקשים לראות את המניה במחירי השיא ההיסטוריים.
תמחור - אורמת טכנולוגיות אינה זולה, אך כבר נסחרת בטריטוריה של "שווי כלכלי". הנחנו גידול של 6% בממוצע ב-EBITDA עד 2016 וקיבלנו EBITDA מייצגת של כ-220 מיל' ד'. על פי עודף החוב נטו הנוכחי ועל פי שווי החברה בבורסה, החברה נסחרת לפי מכפיל 7.5 על EBITDA צפוי זה ב-2016. לפיכך, אנו מעריכים את שווי מניית אורמת טכנולוגיות בכ-20.5$ למניה ("תשואת שוק"). לגבי אורמת תעשיות, לאחרונה דווח כי קרן פימי תגדיל השליטה בחברה לפי שווי של כ-21.67 ש' למניה.
לפי השווי המוערך לחברת הבת ולפי עודף מזומן של חברת האם (מודל NAV), אנו ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק" למניית אורמת תעשיות, מחיר יעד 20 ש' למניה.
משה פרג': "לבתי ההשקעות יש סיבה לחשוש; נהיה תחרותיים - גם בעמלות"
בנק דיסקונט השיק השבוע את 'דיסקונט Invest' ולמעשה ביצע בכך את יריית הפתיחה למהלך הסתערות על הסוחרים העצמאיים בישראל. זה קורה בזמן שהבורסה מדשדשת, המחזורים נעלמים והמשקיעים - מרביתם על הגדר. מנכ"ל הבנק ראובן שפיגל הצהיר כי "דיסקונט חוזר כשחקן מרכזי לזירת התחרות בכל הקשור לפעילות שוק ההון." משה פרג' בן ה-32 שעומד מאחורי הפרויקט, הגיע לפני כשנתיים לדיסקונט לאחר 3 שנים בכלל פיננסים, שם עבד במרכז העסקות ללקוחות עצמאיים, בעיקר כיועץ ללקוחות הפעילים במניות ובאופציות בהיקפי מסחר גבוהים. אז על מה בכלל מסתערים היום בדיסקונט? לפי הערכות מספר הסוחרים העצמאיים הפועלים דרך בית ההשקעות עומד על 40-50 אלף כאשר החלוקה היא בין 5-6 בתי השקעות גדולים שנותנים שירות ל-5 ל-10 אלף סוחרים כ"א. בעניין זה נציין כי ככלל אצבע ניתן להעריך כי 20%-30 מתוך אותם עשרות אלפי רשומים כבעלי חשבון השקעות הם אלו שעושים את מרבית הפעילות. עם העלאת השירות לאוויר, שאלנו את פרג' האם הוא חושב שבתי ההשקעות צריכים להתחיל להזיע? לדבריו, "יש להם בהחלט סיבה טובה כעת לחשוש. לבנקים באופן כללי יש חסרונות מול בתי ההשקעות אבל במהלך הזה לא רק שסגרנו את הפער מול בתי ההשקעות אלא אפילו עקפנו אותם. אנחנו מספקים סל שירותים רחב ואנחנו תחרותיים גם בעניין העמלות, אפילו תחרותיים מאוד ואני לא רוצה להגיד מה היעד שלנו מבחינת מספר הסוחרים שיפתחו אצלנו תיק אבל היעד אגרסיבי". שאלנו את פרג' גם לגבי התיזמון של השקת המהלך, שכן מחזורי המסחר נמצאים בשפל, הבורסה בת"א מספקת תשואת חסר משמעותית והעניין בה למעשה הולך ופוחת. לדבריו, "הבורסה זה עניין מחזורי, עוד חצי שנה או שנה הדברים יכולים להיראות לגמרי אחרת. כך או כך, מדובר במהלך ארוך טווח שאינו מושפע מעיתוי כזה או אחר וחוץ מזה - גם בתקופת שפל משקיעים מחפשים אלטרנטיבות. המטר היא להחזיר את הלקוחות הישנים שלנו ולגייס חדשים".
