בסיכום שבוע נסחרו האיגרות לשנתיים בלא שינוי בתשואה של 4.03%. האיגרות ל- 10 שנים הוסיפו 17 נקודות בסיס לתשואתן, עליית התשואות השבועית הגבוהה ביותר מאז חודש מארס 2006 והן סגרו את השבוע ברמה של 4.62%.

השבוע שעבר עמד בסימן ישיבת הריבית של הבנק המרכזי בארה"ב שהתקיימה ביום שלישי ה- 18 בספטמבר. הבנק המרכזי החליט להוריד את הריבית, לראשונה זה 4 שנים, ב- 0.5% לרמה של 4.75%. עצם ההחלטה בדבר ההורדה היה צפוי ואולם שיעור ההורדה הפתיע את השווקים. בנקטו בצעד זה אותת הבנק המרכזי כי שינה את המדיניות שעל פיה פעל במהלך החודשים האחרונים והעביר את הדגש מהאינפלציה לדאגה מקצב הצמיחה הנמוך וחשש להתדרדרות למיתון.

הנתונים המאקרו-כלכליים שהתפרסמו במשך השבוע אוששו את חששות בכירי הבנק. מצד אחד האינפלציה נמצאת במגמת ירידה, כך מדד המחירים לצרכן של חודש אוגוסט ירד ב- 0.1% והקצב השנתי של האינפלציה התייצב על 2%, רמתו הנמוכה ביותר זה 9 חודשים. אולם מנגד הנתונים המגיעים מענף הנדל"ן ממשיכים להצביע על המשך הגלישה במדרון, גלישה שעלולה לסחוף אחריה את המשק האמריקאי כולו. מספר התחלות הבניה ואישורי הבנייה במהלך 12 החודשים שקדמו לחודש אוגוסט עמדו על 1.33 מיליון ועל 1.30 מיליון בהתאמה, ירידה של 3% ו- 6% בהתאמה בהשוואה לחודש הקודם. אלה הרמות הנמוכות ביותר של מדדים מאז שנת 1995. גם מספר הבתים בתהליכי עיקול נמצא בעלייה חדה ועמד בחודש אוגוסט על 243 אלף, הנתון הגבוה ביותר של מדד זה ועלייה של 215% במספר הבתים בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

תשואות אג"ח שהתחילו את השבוע בטיפוס איטי, מתוך ציפייה שהורדת הריבית תהיה בשיעור צנוע של 0.25% בלבד, והגיבו להחלטת הריבית בירידת תשואות חדה, במיוחד אמורים הדברים לגבי האיגרות הקצרות, הרגישות יותר לשינויים בשער הריבית. בהמשך השבוע הוסיפה תשואת האיגרות לטפס לאחר שהמשקיעים ניצלו את זריקת העידוד שקיבל שוק המניות מהורדת הריבית והעבירו השקעותיהם לנכסים ספקולטיביים יותר, במקביל החל לכרסם חשש שהורדת הריבית החדשה תעורר לחצים אינפלציוניים.

עד לתום שנת 2007 יתקיימו 2 ישיבות ריבית של הבנק המרכזי, האחת בחודש אוקטובר והשנייה בחודש דצמבר, לאור סימנים ראשוניים להתייצבות שוק האשראי, אנו לא צופים כי הבנק המרכזי ישנה את הריבית בישיבות שלא מן המניין ואולם לאור התמתנות קצב הגידול של הכלכלה האמריקאית ועל אף החשש כי ריבית נמוכה תתרום לגידול בלחצים האינפלציוניים, אנו סבורים כי הבנק המרכזי יוריד את הריבית פעם נוספת בשיעור של 0.25%, במהלך אחת מ- 2 ישיבותיו עד לתום השנה. המגמה של השבועיים האחרונים בה תיקנו תשואות האיגרות כלפי מעלה קרובה לסיום ולפיכך זהו עשוי להיות עיתוי מתאים לחזור לשוק אג"ח הממשלתי, המשקיעים הספקולנטים יכולים להאריך את המח"מ.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 1.77% בטווחים הקצרים (לעומת 1.63% לפני שבוע) ו- 2.32% בארוכים (לעומת 2.19% לפני שבוע). בשל העלייה החדה בציפיות לאינפלציה השקעה ב- TIPS הקצרות איבדו חלק מאטרקטיביות ההשקעה שהייתה להן בחודשים האחרונים, מה עוד ששיעור השינוי השנתי של מדד כלל המוצרים לצרכן העירוני, נמצא במגמת ירידה ועמד בחודש אוגוסט על 2% בלבד. האפיק הצמוד הקצר הניב למשקיעים תשואה של 2.1% במהלך החודשיים האחרונים.