הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אבישי עובדיה
צילום: משה בנימין
מניה על הכוונת

מניית קיסטון במחיר הנוכחי עשויה להניב תשואה שנתית של קרוב ל-20% בשנה

אחרי שביקרנו ללא הרף את המודל הבעייתי של קרנות התשתיות, ואחרי שהמניות קרסו, אנחנו בסדרת ראיונותTV עם מנהלי קרנות כי לדעתנו יש שם ערך משמעותי, סדר גודל של 15%-20% בשנה (ויש גם סיכונים); שיחה מרתקת עם ד"ר נבות בר, מנכ"ל קיסטון על הסיכונים ובעיקר על הסיכויים

אבישי עובדיה | (9)
נושאים בכתבה בר נבות קרן קיסטון

היינו הראשונים והאמת היחידים שבזמן אמת כתבנו כאן שהנפקות זה בעיקר בלוף. הזהרנו מהנפקות ספציפיות וכתבנו גם באופן כללי. עשרות רבות של הנפקות היו תחת הרדאר שלנו והסברנו שאומנם יש הנפקות טובות, אבל כמכלול זה לא אפשרי כי הנפקה זה שלב שבו בעל הבית מדולל ובעל הבית מדולל לרוב רק כשהוא חושב שהמחיר מלא. הסברנו והראנו שאין לשווי בהנפקות אחיזה במציאות והערכנו שחלק גדול מההנפקות לא צריך להיות בבורסה וחלק אחר פשוט הנפיק במחירים מנופחים.

אני גאה בביקורת ובקו הזה, ובכלל בחשיפות-אזהרות ותובנות שאנחנו מעלים כאן באופן שוטף, אבל ראשית - ברור שאנחנו גם טועים, רק שהסטטיסטיקה שלנו מצוינת, ושנית - הגיע הזמן להסתכל יותר גם על חצי הכוס המלאה. אחרי הכל, הכל עניין של מחיר ויש מניות שירדו למחירים מעניינים. אבל לפני שאתחיל בהצגת קרן קיסטון, שתי הסתייגויות. הראשונה, המהפכה-רפורמה משפטית יכולה להפוך להיות עננה גדולה על הכלכלה, על הבורסה, על ההשקעות. האלמנט הזה נעדר מהבדיקה-ניתוח הכלכלי. אחרי הכל, האמונה היא שהכלכלה בסוף מנצחת ולכן חברות טובות יספקו תשואות טובות בהמשך. אבל, כל מי שכספו חשוב לו, צריך לדעת שיש סיכון שקשה, אילו בלתי אפשרי להעריך אותו כעת - משבר הרפורמה-מהפכה המשפטית. יש משבר נוסף - כלכלי. הכלכלה בכיוון לא טוב, בעולם וגם אצלנו, וזה כמובן משפיע מאוד על השווקים הפיננסים - המניות פחות אטרקטיביות הן בשל ירידה בתוצאות העסקיות והן בשל העלייה באטרקטיביות של האגרות חוב.

וזו ההסתייגות השנייה, השיח והניתוח כאן יהיו לטווח בינוני-ארוך. קחו את זה בפרופורציות המתאימות: אנחנו מעלים את היתרונות, חסרונות, סיכונים סיכויים, בשיחה עם מנכ"ל, במטרה לייצר לכם ערך. אנחנו יכולים להאמין בהשקעה, ונגיד כל מה שבליבנו באופן גלוי. תבדקו, תעקבו ותעירו-תאירו לנו. מדור חדש, אז נשמח למשוב ולרעיונות מכם.

ואחרי הפתיח הארוך, אעבור לקרן קיסטון. קן תשתיות שאיבדה 53% מאז ההנפקה (מי קונה בהנפקה? זוכרים את הפתיח), עם ניגוד עניינים מובנה - מנהלי הקרן רוצים כל הזמן לגדול כי ככה דמי הניהול גדולים יותר, אבל זה פוגע במשקיעים כי יש דילולים, ובכלל - מי אוהב לשלם דמי ניהול? הקרן השקיעה במספר חברות, ההשקעה העיקרית היא אגד. הקרן הניבה תשואה דו ספרתית על ההון שלה בשנה שעברה וצופה לתשואה בסדר גודל של 12% פלוס בשנה הנוכחית. 12% על ההון זה 24% על השווי, כי השווי כאמור הוא חצי. האם הערך הזה יזרום אליכם מדי שנה? לא. זה לא ליניארי ומעבר לכך - קרנות התשתיות לא יסחרו כנראה ב-1 על ההון, אלא בדיסקאונט על ההון בדומה לחברות החזקה. ועדיין יש כאן בהינתן הערכת התשואה הפנימית של המנהלים, תשואה נאה על ההשקעה.  

קרן תשתיות וגם קיסטון הן קרנות מסוג ריט, הן מחלקות דיבידנדים, הן ממונפות עד גבול מסוים והן משקיעות בחברות ובפרויקטים שנחשבים יציבים - לקיסטון יש אנרגיה מתחדשת, תחנות כח, תחבורה ועוד. זה בהגדרה אכן תחומים יציבים. להגיד שיש בטוח? בטח שלא. אז לכן, צריך להתייחס בחשדנות למספרים-תשואות בעתיד. קחו את ההנחות שלכם - עשיתי את זה בשיחתTV ותגזרו את התשואה שנראית לכם נכונה.

מעבר לכך, דברים חשובים מאוד שאמר ד"ר נבות בר מקיסטון עשויים להעיד שמעבר לתשואה שנראית על פניו מצוינת, אין כוונה ולא תהיה הנפקה במחירים האלו. ד"ר בר מבטיח זאת (כל מה שאמר בווידאו תחת ההחה שלא תהיה קטסטרופה) כשמעבר לכך, באופן יחסי, דמי הניהול בקיסטון - כ-1% הם בגבול הסביר וגם ההטבה באופציות במקביל להנפקה נוספת היא בתחום הסביר במיוחד כי נראה שלא יהיה גיוס קרוב. עוד אומר נבות - הכסף שלנו בקרן, אנחנו משקיעים בקרן, גיל דויטש ורוני בירם (מייסדי אקסלנס) הם הבעלים והם מחזיקים בשיעור ניכר מהקרן.

יש מספר נקודות זכות בזמן הזה לקרן קיסטון. ואז עולה שאלה חשובה - איפה אותם מוסדיים שקנו במחיר מלא ועכשיו שהעסק בחצי מחיר לא מתקרבים? הבסיס של עולם ההשקעות זה לקנות בזול ולמכור ביוקר, לא ההיפך. הבעיה שלהם ושל המשקיעם בכלל היא חוסר אמון. מעניין אם ההסברים וההבטחות של ד"ר בר יספקו אותם.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

בר מתייחס להשקעות העיקריות של קיסטון ובעיקר לאגד, הוא מסביר מדוע מחיר הרכישה לטעמו היה הגיוני, איך החברה מאז הרכישה ומה צפוי להיות בה בשנה הקרובה. לשיחה המלאה:

תגובות לכתבה(9):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 9.
    ברבי יצחק 02/07/2024 11:36
    הגב לתגובה זו
    סומך עליכם לאורך כל הדרך
  • 8.
    אלי 12/04/2023 21:32
    הגב לתגובה זו
    סוף סוף מראיין כמו אבישי ששואל שאלות לעניין ולא תם
  • 7.
    האלו....ועלולה לרדת ב25 אחוז לשנה בקלי קלות.. (ל"ת)
    --------------- 05/04/2023 23:57
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    דרור 04/04/2023 23:05
    הגב לתגובה זו
    ברגע שמשרד התחבורה יפסיק לתקצב את התחבורה על קווי רפאים,תלכו למכור פולים בשוק
  • 5.
    איש מקצוע 04/04/2023 17:12
    הגב לתגובה זו
    האיש לא פופוליסט ולא חושש מאמירת אמת
  • 4.
    אבישי צודק, צריך להסתכל קדימה (ל"ת)
    דוד 04/04/2023 08:41
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    האגחים שלהם על הפנים , המניה אחכ (ל"ת)
    03/04/2023 22:48
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    אנונימי 03/04/2023 16:29
    הגב לתגובה זו
    לא הייתי קונה ממנו מסטיק
  • 1.
    מחזיק ומחזק (ל"ת)
    איליי אבן שוהם 03/04/2023 15:59
    הגב לתגובה זו
אלי כליף (צילום: עידו לביא)אלי כליף (צילום: עידו לביא)

העלאת דירוג לטבע; מניית החברה בשיא של 8 שנים

סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה; גיוס החוב הבא של טבע יהיה בריבית נמוכה יותר

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע דירוג חוב

הנהלת טבע מקבלת גושפנקא שפעלה נכון בשנים האחרונות. סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ על רקע ביצוע חזק של אסטרטגיית Pivot to Growth וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה. כמובן שרואים את זה טוב במחיר המניה - מניית טבע ב-31 דולר - מחיר שיא של 8 שנים. שווי החברה מעל 34 מיליארד דולר. השווי כבר משמעותית מעל החוב, הסיכון שבקושי לשרת את החוב ירד דרמטית, והמכפיל רווח עלה לאור התפיסה של השוק שהסיכון ירד, טבע נסחרת במכפיל של כ-10-12 אחרי שבמשך תקופה ארוכה נסחרה במכפיל חד ספרתי , לפני כשנה וחצי היא נסחרה במכפיל 5. 

 מכל מקום, Moody’s  אישררה את דירוג B1a של טבע והעלתה את תחזית הדירוג לחיובית במקום יציבה. S&P  העלתה את דירוג טבע ל  BB+ מ-BB עם תחזית יציבה.העלאות הדירוג נשענות על מגמת הפחתת המינוף העקבית של טבע, כאשר S&P ציינה כי המינוף המתואם ירד ל-4.4x  נכון ל-30 בספטמבר 2025, וצפוי לרדת מתחת ל-4.25x  ברבעונים הקרובים – רמה העומדת בסף הנדרש לדירוג הגבוה יותר. סוכנות הדירוג הדגישה גם את המשמעת הפיננסית של טבע, את חוזקת עסקיה ואת פרופיל הנזילות שלה, לצד חזרה לצמיחה בהכנסות לאחר חמש שנות ירידה, הודות לביצועים חזקים בתחום התרופות הממותגות ולייצוב תחום הגנריקה.

 

Moody’s ציינה את המשך השיפור בביצועים התפעוליים של טבע ואת המדיניות הפיננסית הממושמעת המתמקדת בהפחתת חוב. הסוכנות הדגישה את המומנטום החזק במותגים המובילים של טבע ואת השקות המוצרים הצפויות – הן בתחום התרופות הממותגות והן בתחום הביוסימילרס - אשר צפויות לקזז את האתגרים בתחום הגנריקה. Moody’s עוד ציינה את עמדת הנזילות החזקה של טבע, התומכת ביכולתה לנהל את פירעונות החוב הקרובים. הסוכנות הוסיפה כי גורמים אלה, יחד עם הציפייה לירידה במינוף לכיוון 3.5x בתוך 12-18 חודשים, תומכים בתחזית החיובית ובפוטנציאל להעלאת דירוג נוספת.

אלי כליף, סמנכ"ל בכיר ומנהל הכספים הראשי של טבע, אמר: "עדכוני הדירוג הללו הם עדות חזקה לחזון האסטרטגי שלנו ולביצוע הממושמע שלו, במיוחד לאחר רצף של העלאות דירוג בחודשים האחרונים. באמצעות הובלת אסטרטגיית ה-Pivot to Growth, מתן עדיפות לניהול תזרים מזומנים חזק והקצאת הון קפדנית, הוכחנו מחויבות בלתי מתפשרת להפחתת מינוף ולצמיחה עסקית בת קיימא. התוצאות הללו ממחישות בבירור כיצד האסטרטגיה הממוקדת שלנו מייצרת ערך ממשי לטבע וממצבת אותנו להמשך הצלחה."


העלאת הדירוג תוביל לגיוס חוב בריבית נמוכה מהריבית הנקובה כעת באג"ח והיא גם תבטיח את היכולת של טבע לשרת את הפירעונות הגדולים של השנתיים-שלוש שנים הקרובות. 


מניית טבע חזרה השנה להוביל את הבורסה המקומית. המחצית הראשונה היתה צולעת והמניה דווקא נפלה, אבל בארבעה חודשים מניית טבע הכפילה את ערכה: 

להמשך הכתבה לחץ כאן