אחרי כישלון ההנפקה, פסגות מעדכן את מחיר היעד למניית קנון
בסוף השבוע שעבר נכשלה חברת קנון -3% בהנפקת 'אי סי פאואר' בניו יורק בשל ביקושים דלים שהביאו לבסוף לביטולה. כוונת קנון הייתה לבצע את הנפקת 'אי סי פאואר' (המפעילה 11 תחנות כוח ומהווה את מקור השווי העיקרי של החברה) בטווח מחירים של 12-15 דולר, אך כבר בשעות הראשונות להנפקה היה ברור שבשוק לא מתכוונים לקנות במחירים הללו ולבסוף ההנפקה כאמור בוטלה. בשל כך הגיבה מניית קנון באותו היום בנפילה של כ-11% במסחר בניו יורק.
כעת מתייחסים ב'פסגות' לכישלון שספגה קנון עם עדכון המלצה והורדת מחיר היעד, כאשר האנליסט נעם פינקו כותב כך: "אי סי פאואר ניסתה בשבוע שעבר לגייס 310-390 מיליון דולר לפי שווי בטווח שבין 1200 - 960 מיליון דולר לחברה. ההנפקה כידוע זכתה לביקושים מעטים בשווי זה ולאחר שקנון לא הסכימה לרדת במחיר (דיווחים שונים דיברו על אפשרות לבצע את ההנפקה בשווי של כ-800 מיליון דולר) ההנפקה בוטלה. להערכת החברה השווי בטווח התחתון בתמחור הראשוני כבר שיקף דיסקאונט IPO ולכן לא הסכימה לתת הנחה נוספת. נציין כי לפי החישוב שלנו ההנפקה הייתה אמורה להתבצע בטווח מכפילי EV\ EBITDA לשנת 2018 של 7-7.5. הסיבה שמסתכלים על הנתונים של שנת 2018 הינה חוזה PPA גדול בתחנה החדשה CDA שאמור להיכנס לתוקף משנת 2018".
"במודל הקודם שלנו השתמשנו במכפיל 7.5 ל-EBITDA של 2018 והגענו לשווי של 1.15 מיליארד דולר (תוך התחשבות בחוב פיננסי של 220 מיליון דולר של 'אי סי פאואר' לקנון). לאור האכזבה מההנפקה אנו מעריכים את החברה לפי מכפיל 7.5 לפרוייקטים הוותיקים שלה ומכפיל 6.5 לפרוייקטים החדשים שיניבו במלואם בשנת 2018. אי לכך, אנו מורידים את השווי המוערך על ידינו ל-915 מיליון דולר".
"אז מה יקרה עכשיו? עצירת ההנפקה לא משנה את תכניות החברה לפרק את קנון ולחלק את האחזקות שלה לבעלי המניות, אלא רק דוחה אותה קצת ומשנה את הדרך לפירוק. נראה כי הדרך המרכזית בה תבחר ללכת החברה היא תלת שלבית: 1. ביצוע ספין אוף נוסף לחברה חדשה אליה יועברו האחזקות בצים, קורוס ו-PGE וכן יועברו כספים לכיסוי הערבויות של קורוס (כ-120 מיליון דולר). החברה תתומחר ב-0 כנראה. 2. קנון תהפוך להיות 'אי סי פאואר'. הנהלת קנון תפוזר והנהלתה תהיה ההנהלה של 'אי סי פאואר'. מהלך זה אפשרי שכן קנון מחזיקה ב-100% מאי סי פאואר שתהיה הנכס היחיד שלה. 3. גיוס כספים בהנפקה משנית לתוך קנון לצורכי פרעון החוב שלה (לחברה לישראל ולקרדיט סוויס, הלוואות בהיקף של 245 מיליון דולר - הלוואות שהיו צריכות להיפרע מכספי ההנפקה. החוב לחברה לישראל הוא ארוך ואת החוב לקרדיט סוויס מעריכה החברה כי ניתן לגלגל)".
- החברה לישראל משקיעה 116 מיליון דולר בחברת פרודלים
- קנון נערכת למימוש מניות צים בחצי מיליארד דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
"לאור האכזבה מאי ביצוע ההנפקה עולה השאלה האם ההנפקה המשנית בקנון, כמתואר לעיל כן תוכל להצליח? בניסיון ההנפקה האחרון לקחה החברה 7 חתמים מהמובילים בארה"ב להם אנליסטים המתמחים בתמחור חברות אנרגיה בארה"ב. בקנון סבורים כי לאור ההיכרות של האנליסטים עם 'אי סי פאואר', לאחר שקנון שהינה חברה סחירה תהפוך למעשה ל-'אי סי פאואר' אזי בתי ההשקעות האמורים עשויים להתחיל לסקר אותה ולתמחר אותה בדומה לתמחור שלהם לקראת ההנפקה ובכך להקל על גיוס עתידי. בנוסף, העובדה שגיוס עתידי יהיה כבר יותר קרוב לשנת 2018, בה ה-EBITDA צפוי להיות גבוה משמעותית עשויה להקל על קבלת מכפיל גבוה יותר".
"במקביל למהלך האמור עשויה 'אי סי פאואר' חלקים מתחנות כוח הנמצאות בתפוקה מלאה, כגון למשל תחנת OPC שבמישור רותם".
"בשורה התחתונה - המודל שלנו לקנון עד היום כלל מספר "מנגנוני הגנה" שמרניים כגון דיסקאונט חברת אחזקות של 20% וחוב פיננסי גבוה מידי מטעמי שמרנות. לאחר הפחתת שווי 'אי סי פאואר' אנו מקטינים את מנגנוני ההגנה (דיסקואנט של 10% שגם עשוי להיסגר לגמרי בהשלמת התהליך וחוב שגבוה בקצת מזה של החברה לצורכי מימון התהליכים שיביאו לפירוק). אנו מורידים את מחיר היעד שלנו מ-55 שקל למניה ל-50 שקל למניה. אנו סבורים כי ייקח זמן עד שהאמון יחזור למניה, אבל כן סבורים כי הערך של 'אי סי פאואר' הוא אמיתי ויצוף בעתיד. איך לכך אנו שומרים על המלצת הקניה".
קרנות ההשתלמות באוגוסט: תשואה של כ-1.1% במסלול הכללי; כ-1.3% במסלול המנייתי
המסלולים הכלליים הניבו תשואה ממוצעת של כ-1.1% באוגוסט, והמנייתיים התקרבו ל-1.3%; אנליסט ומנורה בולטות בראש, מור וילין לפידות בתחתית; מתחילת השנה: פערים של יותר מ-1.5% בין מובילים לנגררים
קרן השתלמות אוגוסט אולי נפתח באי-ודאות בשווקים עם חששות גיאו-פוליטיים אבל הסתיים כשעוד חודש טוב לחוסכים. מדדי המניות סגרו בעליות נאות בארץ ובעולם, והתשואות בקרנות ההשתלמות ממשיכות לטפס, עם ממוצע של כ-1.1% במסלולים הכלליים וכ-1.3% במסלולים המנייתיים.
מנורה ואנליסט מושכות קדימה במסלול הכללי
במסלולים הכלליים, שמיועדים לרוב הציבור ומחזיקים בתמהיל מגוון יחסית של מניות, אג"ח ונכסים אלטרנטיביים, נרשמה באוגוסט תשואה בטווח של 0.92% עד 1.24%. את הטבלה החודשית הובילה קרן ההשתלמות של אנליסט, עם 1.24%, כשאחריה מיטב עם 1.19% ומנורה עם 1.17%.
בתחתית הטבלה עומדת קרן ההשתלמות של אינפיניטי, עם תשואה של 0.56% בלבד, נמוכה משמעותית מהממוצע הענפי. מעליה נמצאת ילין לפידות עם 0.92% ומגדל עם 0.97%.
אם מסתכלים על התשואה המצטברת מתחילת השנה, גם כאן אנליסט בראש עם 9.82%, כשמור (9.62%), מגדל (9.50%) וכלל (9.74%) קרובות אליה. בתחתית נמצאות אינפינטי (0.56%) ילין לפידות (8.19%) והראל (8.15%).
- "רציתי לפדות קרן השתלמות, והציעו לי הלוואה מהקרן - כדאי?"
- כך בדיקה פשוטה תוסיף לכם מעל ל- 50 אלף שקלים לחיסכון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בהסתכלות על שלוש השנים האחרונות אנליסט מובילה עם 35.29%, לפני מיטב (33.07%) ומור (33.56%). אינפיניטי משתחלת למרכז הטבלה עם תשואה של 32.41%, קצת מעל כלל וילין לפידות. מנגד, הראל נשארת מאחור עם 26.65% בלבד - פער של כמעט 9% מהמובילה.
צחי חג'ג', יו"ר חג'ג' אירופה, צילום: שי תמירצחי חג'ג' בחר לפגוע במשקיעים הפרטיים וחג'ג' אירופה נופלת 11%
הנפקה מעין פרטית למקורבים בדיסקאונט מפילה את המניה; החברה גייסה כ-50 מיליון שקל נמוך ממחיר הסגירה של אתמול בכ-10%
חברת חג'ג' אירופה חג'ג' אירופה -11.42% , העוסקת בנדל"ן יזמי ונדל"ן להשקעה ברומניה, קיימה והשלימה אמש גיוס של כ-50 מיליון שקל ממשקיעים מסווגים, במסגרת מכרז מוקדם שנערך לקראת אפשרות של הנפקה לציבור. במסגרת ההנפקה הוצעו יחידות הכוללות מניות רגילות וכתבי אופציה במחיר של 925 אג' ליחידה - מחיר הנמוך בכ-10% ממחיר הסגירה של המניה אתמול בבורסה. בפועל ההנחה הא גדולה מ-10% כשמתחשבים בשווי האמיתי של האופציות.
מצב כזה פוגע כמובן במשקיעים הפרטיים. הם מדוללים במחיר נמוך, והמניה נופלת כעת ב-11%. צחי חג'ג' יכול היה לגייס במסגרת הנפקת זכויות א6ו באפשרויות אחרות ואז המשקיעים הפרטיים היו יכולים להשתתף בהנפקה. עם זאת, חשוב להדגיש כי גם הנפקת זכויות גורמת במקרים רבים לירידה במניה, אך היא מספקת שוויון אמיתי בין בעלי המניות.
החברה ציינה כי התקבלו התחייבויות מוקדמות לרכישת 54,059 יחידות, מתוכן בחרה להקצות 50,004 יחידות, בהיקף כספי כולל של כאמור כ-50 מיליון שקל. בין המשתתפים בהנפקה נכללו גם בעלי עניין בחברה, ובראשם נפתלי שמשון (נ.ש אחזקות), שהתחייב לרכוש כ-5,377 יחידות. עם פרסום ההודעה נרשמה תגובה חריפה מצד השוק: מניית חג'ג' אירופה צונחת כעת בכ-10% במחזור גבוה של כ-1.68 מיליון שקל. הירידה החדה משקפת את חוסר שביעות הרצון של המשקיעים מהדיסקאונט שניתן בהנפקה.
סימני שאלה. מדוע דווקא עכשיו?
הנפקה בדיסקאונט נתפסת לרוב בשוק ההון כמהלך של חולשה, כאילו החברה נאלצת "למשוך" כסף במחיר נמוך מהשוק כדי להבטיח ביקושים. מנגד, העובדה שהחברה בחרה לגייס דווקא אחרי תקופה של עליות במניה - 50% מתחילת השנה, מלמדת על רצון בעצם לדלל את החזקות בעל השליטה אחרי העלייה.
- חג'ג' אירופה תעבור מנדל"ן לגז? - "זה לא 'במקום', זה 'גם וגם'"
- חג'ג' אירופה בפרויקט של 100 מיליון דולר בבוקרשט
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
התגובה השלילית כעת עשויה גם לשקף חשש משבירת המומנטום החיובי שראינו בתקופה האחרונה. השאלה המרכזית היא מדוע לגייס דווקא עכשיו. ייתכן שמדובר בצורך לממן פרויקטים יזמיים חדשים ברומניה, או ברצון לנצל חלון שבו המשקיעים מוכנים להזרים הון בתנאים יחסית נוחים לחברה. לחלופין, מדובר בצעד לחיזוק הנזילות והחוסן הפיננסי של החברה, שיאפשר לה גמישות רבה יותר בשוק תנודתי. במידה וההון יופנה לפרויקטים קיימים או להשבחת נכסים, הדבר עשוי להוות בשורה למשקיעים, שכן הוא עשוי לתרום לגידול עתידי בהכנסות וברווחיות.
