ילין לפידות, אחד מבתי ההשקעות הפרטיים הוותיקים בישראל, נמצא בבעלותם המשותפת של רו"ח דב ילין ורו"ח יאיר לפידות, שמחזיקים ב-51% מהמניות מובילים את פעילותו בפועל. יתרת הבעלות (49%) מוחזקת על ידי חברת אטראו שוקי הון, שהיא למעשה חברת אחזקות פסיבית שתכליתה להחזיק בחלק שלה בבית ההשקעות. מניית אטראו שוקי הון 0.04% , שנסחרת בבורסה, היא כמו "שיקוף חלקי" לשווי של ילין לפידות - מתחילת השנה עלתה המניה בכ-17% ובמבט על 12 החודשים היא מזנקת 45% לשווי שוק של 1.18 מיליארד שקל.

בשנים האחרונות הציג ילין לפידות רווחיות יציבה, עם רווח נקי שנתי שנע בטווח של 160-180 מיליון שקל. את שנת 2024 סיים ברווח של 194 מיליון שקל. את המחצית הראשונה של 2025 תקופה תנודתית בשווקים, שבשיאה התקיימה מערכת "עם כלביא" מול איראן הוא מסכם ברווחי שיא. הרבעון השני הסתיים עם רווח נקי של 54.4 מיליון שקל, המשקף עלייה שנתית של כ־10%.

עם זאת, ילין לפידות אינו חסין מתחרות. בשנים 2018 עד 2021 איבד נתח שוק משמעותי בענף הגמל וההשתלמות כ־11 מיליארד שקל שנגרעו מנכסיו וזרמו למתחרים. זהו שינוי משמעותי ביחס לעבר, אז נחשב לאחד מהשחקנים הדומיננטיים בתחום החיסכון לטווח ארוך. אבל מאז נרשמת התאוששות - היקף הנכסים המנוהל על ידי ילין לפידות נכון לסוף יוני 2025 עומד על 150.1 מיליארד שקל, נטו עלייה של כ־10% מתחילת השנה, אז נוהלו 136 מיליארד שקל. עיקר הצמיחה מיוחס לביצועי שוק חיוביים ולהרחבת הפעילות בתחומי הגמל, הקרנות והתיקים.

עיקרי התוצאות לרבעון ולמחצית

ההכנסות הכוללות של ילין לפידות במחצית הראשונה של 2025 הסתכמו ב-428.7 מיליון שקל, עלייה של כ־20.5% לעומת 355.6 מיליון שקל במחצית המקבילה אשתקד. ברבעון השני הסתכמו ההכנסות ב־215 מיליון שקל גידול של כ־16.9% לעומת 183.9 מיליון שקל ברבעון השני של 2024.

• מה עשתה קרן ההשתלמות שלכם? - כל התוצאות
• מה עשתה קרן ההשתלמות שלכם? - כל התוצאות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בפירוט לפי תחומי פעילות, הצמיחה המרכזית מיוחסת לדמי ניהול קבועים מקופות גמל וקרנות השתלמות, שזינקו במחצית ב־29% מ־206 מיליון שקל ל־266 מיליון שקל. ברבעון השני לבדו נרשמה עלייה של כ־25% בתחום זה מ־108 מיליון שקל ל־135 מיליון שקל.

חברת אמפא אמפא 0%  פתחה בימים האחרונים רודשואו לקראת גיוס אג"ח בהיקף של עד מיליארד שקל. רואדשואו (Roadshow) הוא מסע פגישות שמנהלת חברה עם משקיעים מוסדיים וגורמים בשוק ההון לפני הנפקה או גיוס אג"ח, שבו היא מציגה את פעילותה, את הדוחות ואת תנאי ההנפקה במטרה לשכנע את המשקיעים להשתתף בגיוס.

ממידע שהגיע לביזפורטל, המסר שהיא מציגה למשקיעים הוא חיסכון בהוצאות המימון דרך הנפקת האג"ח, קרי החלפת חוב בנקאי יקר, בחוב ציבורי דרך שוק האג"ח, עם חיסכון בסדר גודל של 30-40 מיליון שקל בשנה. לכאורה, זה מהלך פיננסי מושכל, כאשר שוק האג"ח “רעב לתשואה”, אין עמלות בנקאיות, וגם דרישות ניהול הביטחונות מתייתרות. לחברה היה חוב בהיקף משמעותי, בסוף הרבעון השני עמדה יתרת החוב לגופים הפיננסים על יותר מ-2 מיליארד שקל, אותו הצליחה לצמצם עם הנפקת המניות, וכעת בוחנת הנפקה בהיקף משמעותי, שעשויה להגיע לכמיליארד שקל.

אלא שכאן מתגלה התקלה המהותית בתמחור הסיכון, החברה מבקשת לגייס את האג"ח ללא שיעבוד על הנכסים שהיו משועבדים בהלוואה הבנקאית. שיעבודים הם שכבת ההגנה של המממנים. כשהם קיימים, הסיכון למלווה קטן כי במקרה קיצון יש נכס ייעודי למימוש. כשהם מוסרים, הסיכון למחזיקים גדל. לכן, באופן הגיוני, ביטול שיעבודים אמור לייקר את הריבית, לא להוזיל אותה.

במילים אחרות, אם אותה חברה מגייסת היום חוב ללא בטוחות, השוק אמור לדרוש ממנה פרמיית סיכון גבוהה יותר. כשבמקביל עלות המימון הצפויה דווקא יורדת בעשרות מיליונים, זהו סימן שהשוק רודף אחרי תשואה בלי לתמחר עד הסוף את איכות הביטחונות, וכשיותר מדי כסף רודף אחרי פחות מדי נכסים מתחילים לראות בועה. זו בהחלט עדות לשוק חם מדי, שמוכן לממן סיכון גבוה יותר במחיר נמוך יותר.

• מה למדנו השבוע: איך מתקבלות החלטות השקעה בשוק?
• "למה קניתי אמפא?" - מונולוג של מנהל השקעות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סימנים ראשוניים של בועה כבר מופעים

למה זה קורה? כבר תקופה ארוכה שאנחנו מסקרים כאן את ה"תיאבון" של הגופים המוסדיים שמתנפלים על כל הנפקה, בדיסקאונט שהולך ונעלם בשוק המנייתי. גם בשוק החוב כבר הראנו סימנים של בועה שוק האג"ח רותח, רואים סימנים של בועה? כתבנו כי זה קורה בעיקר בגלל שיש הרבה מאוד כסף שמחפש לאן ללכת, בעיקר אצל המוסדיים. כבר כתבנו לא מעט על התיאבון שלא רואה שובע בשבועות האחרונים, כאשר כל הקצאה או מכירה של מניות מטעם בעלי עניין מלווה בביקושים חזקים מצד המוסדיים. הכסף זורם בין היתר לקרנות עם פרופיל סולידי יותר, שבנויות בעיקר על אג"ח, דרך הגופים המוסדיים, הפנסיות, הגמל וההשתלמות, שהיו חייבים לקנות בשוק ולמצוא אפיק השקעה יציב ומיידי.