בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 0%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

קרן ג'נריישן ג'נריישן קפיטל 0%  ,מפרסמת את תוצאות הרבעון השלישי של 2025 ומציגה עלייה משמעותית בתזרימים ובהיקפי הפעילות לעומת התקופה המקבילה. התזרימים נטו מההשקעות עמדו בתשעת החודשים הראשונים על כ-154 מיליון שקל, לעומת כ-75 מיליון שקל אשתקד. ברבעון השלישי לבדו התקבלו תזרימים של כ-90 מיליון שקל. במקביל, עדכנה הקרן את תחזית התזרים לשנת 2025 ל-220 מיליון שקל, עלייה של כ-30% מהתחזית הקודמת, ואת תחזית 2026 לכ-230 מיליון שקל.

הרווח לפני מס לתשעת החודשים הסתכם בכ-182 מיליון שקל לעומת 124 מיליון שקל בתקופה המקבילה, וג'נריישן הציגה FFO של כ-438 מיליון שקל לעומת 383 מיליון שקל אשתקד. שווי ההשקעות הגיע ל-4.4 מיליארד שקל וה-NAV למניה עלה לכ-2 שקלים. לצד זאת, הדיבידנד הרבעוני עודכן ל-20 מיליון שקל, חלוקה רביעית מתחילת השנה.

בזרוע המים, ההתפלה והפסולת (BlueGen), ההכנסות בתשעת החודשים הראשונים עלו לכ-1.1 מיליארד שקל לעומת כ-984 מיליון שקל אשתקד. ה-EBITDA עלה לכ-232 מיליון שקל וה-FFO לכ-176 מיליון שקל. במהלך התקופה המשיכה ההתקדמות בפרויקט הפלמחים, החלה הפעלה מלאה במתקן ההתפלה באשדוד, ורשמה התקדמות בפריסת החוב בהתאם להארכת הזיכיון. במקביל, התקדמו הקמות מתקני הפסולת המרכזיים, ובחודש אוקטובר חתמה הקרן על מזכר הבנות להכנסת לאומי פרטנרס כשותף בזרוע הפסולת בהשקעה של כ-171 מיליון שקל.

בפעילות ההיסעים והתחבורה הציבורית (בון תור), ההכנסות הסתכמו בכ-1.5 מיליארד שקל, עלייה של כ-152 מיליון שקל מול התקופה המקבילה. ה-EBITDA עמד על כ-305 מיליון שקל וה-FFO על כ-246 מיליון שקל. פעילות ההיסעים הציגה צמיחה מהותית, בעיקר מהרחבת פעילות מול לקוחות קיימים ומהצטרפות לקוחות חדשים, בעוד שבתחבורה הציבורית נרשם שיפור במדדי הבקרה ובביצועי האשכולות, לצד גידול בהכנסות מהיקפי נסועה ותיקופים.

• ג'נריישן קפיטל מגייסת 280 מיליון שקל בהנפקה פרטית למוסדיים
• קרן ג'נריישן רשמה זינוק ברווח הודות לשיערוכי נכסים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ב-PowerGen, ההכנסות בתשעת החודשים עלו לכ-1.4 מיליארד שקל, עלייה של כ-20%, למרות תקלה זמנית בתחנת הכוח שורק. התחנות הצפוניות ומתקן MRC הציגו זמינות גבוהה, והפרויקטים הסולאריים רשמו גידול בהיקף המתקנים המופעלים ובכמות המגה-וואט המתוקן. בתקופת הדוח אושרה הקמת תחנת הכוח ריינדיר, המיועדת לפעול תחת האסדרה החדשה. הקרן ציינה כי הערכת שווי עדכנית ל-PowerGen תפורסם בדוחות סוף השנה.