הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אלי לוי מור קרנות נאמנות
צילום: בועז צרפתי

האם מור יבחרו את טובת העמיתים שלהם או את טובת פרופיט?

חברת ולטר טים פנתה למור בהצעה לרכוש מניותיה במגדלור במחיר של 46 אגורות, לעומת מחיר של 42.5 בהצעת הרכש של פרופיט; מה תעשה מור? "החלטות ההשקעה מתקבלות על ידי ועדת ההשקעות ומועברות באמצעים המקובלים"

רוי שיינמן | (8)
נושאים בכתבה הצעת רכש מגדלור מור קרנות נאמנות

פרשת מגדלור הולכת ומסתעפת. תקציר הפרקים הקודמים - מגדלור בית השקעות אלטרנטיבי שהצליח לגייס בשווי פנומנלי לפני שנתיים בלי קשר למצבו הפיננסי ולהיקף הנכסים שניהל, עבר להפסד כשבמקביל גילו המשקיעים שהשקעות אלטרנטיבות הן לא באמת אלטרנטיבה טובה להשקעות שקופות ומפוקחות.   

משקיעים ממורמרים רוצים לתבוע את מגדלור שהיא השותף הכללי של קרנות ההשקעה. במקביל מתברר שהקרנות הציבוריות שהמידע עליהם מפורסם, מדווחות על רווחים בשעה שיש להם לא מעט דיפולטים ותוך כדי כל הסערה הזאת, אסף בנאי ושלומי אלברג, בעלי פרופיט מציעים לרכוש 60% ממגדלור ב-42.5 אגורות. יש להם 40% וכך הם יסגרו את הפינה הזאת שנקראת מגדלור. ההשקעה כולה תסתכם במעל 30 מיליון שקל, בשעה שמגדלור גייסה לפני שנתיים 63 מיליון שקל. 

לפרקים קודמים בפרשה:

> אסף בנאי ושלומי אלברג עושים סיבוב על הציבור - סוכנות פרופיט תרכוש את מגדלור אחרי נפילה של 85%

> פרופיט בריבוע - אסף בנאי ושלומי אלברג שיווקו השקעות אלטרנטיבות והרוויחו פעמיים

יוסי לוי, מנכ"ל משותף - צריך לבחור בטובת העמיתים על פני פרופיט; (צילום: יחצ)

אם הצעת הרכש תיענה זו תהיה עסקה פיננסית מעולה לבנאי ואלברג שמבטאת שווי אפס לפעילות של מגדלור. בכך קונים השניים את מגדלור באפס וגם מוחקים את הבושה - הבושה של מגדלור עצמה שהיא בין ההשקעות הגרועות של השנים האחרונות ואת החשיפה שבביצועי קרנות ההשקעה הפרטיות. כך הם גם מוחקים את אפשרות התביעה הנגזרת נגד מגדלור. אם החברה תימחק לא יהיה כאן את מי ועל מה לתבוע. אין נזקים (הכל יוחזק בידי השניים) והכל גם קבור עמוק במצולות. אף אחד לא יידע מה באמת קורה, אין חובת דיווח לחברות פרטיות.

 

מור תקבע אם הצעת הרכש תצליח

ביום חמישי יתקבלו התשובות של הגופים המחזיקים. בנאי ואלברג סיכמו עם חלק מהמחזיקים ונראה שמי שיקבע בסופו של דבר אם תהיה עסקה או לא - היא קבוצת מור. מור השקיעה במגדלור בהנפקה ומאז היא מופסדת 90%, כשהצעת הרכש העלתה את המחיר והורידה את ההפסד ל-84%. האם היא תענה להצעה? 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

בשווי פעילות אפס, אפשר היה כנראה להתמקח ולהשיג יותר. כך או אחרת, למור יש שיתוף פעולה עם מגדלור מה שהופך את ההחלטה למורכבת יותר. וכדי להקל על ההחלטה, חברת ולטר טים שיגרה דרך עורך הדין ליאור להב מכתב להנהלת מור. על פי המכתב החברה מוכנה לרכוש מניות ב-46 אגורות, פרמיה של 8% על המחיר בהצעת הרכש. ולטר טים ועו"ד להב מנסים למנוע את מחיקתה של מגדלור מהמסחר כדי שיהיה ניתן לתבוע את הנהלת מגדלור במסגרת תביעה נגזרת. מחיקת מגדלור היא בסבירות גבוהה מחיקת התביעה. נראה שמנגד, אחד השיקולים המרכזיים של בנאי ואלברג במחיקת מגדלור היא לחזור לחושך. מי צריך את כאב הראש של השקיפות, דיווחים, ביקורת, פיקוח ותביעות. 

 

מה תחליט מור?   

שאלנו את מור אם הם יענו להצעה? והתשובה - "החלטות ההשקעה מתקבלות על ידי ועדת ההשקעות ומועברות באמצעים המקובלים". שאלנו שתי שאלות ממוקדות יותר - אתם מתכוונים להיענות להצעת הרכש? אתם בכלל מתייחסים להצעה החדשה הזו? במור סירבו להתייחס לשאלות האלו. 

לקבוצת מור יש 3 אפשרויות - הראשונה לא להיענות להצעה של ולטר טים ולא להיענות להצעה של פרופיט. זו החלטה באמת סבירה וכלכלית. הם יוכלו להגיע למחיר טוב יותר בדיבורים עם  בנאי ואלברג. 

האפשרות השנייה למכור לחברת ולטר טים שאגב מוכנה להעברת התמורה הכספית במידי ועוד לפני קבלת המניות (מדובר על קרוב ל-4 מיליון שקל). והאפשרות השלישית להיענות לשותפים מפרופיט ולמכור להם. אם הם יעשו זאת במחיר של 42.5 אגורות, מה הם יגידו למי שיטען שהם מכרו לפרופיט במחיר נמוך כי פרופיט מבתי הסוכנים הגדולים בארץ נמצאת איתם בקשרים עסקים ומסחריים כשהסוכנים של פרופיט מפיצים גם את המוצרים של מור עצמה? מה הם יגידו למי שיטען שהם בחרו את טובת פרופיט ובעלי השליטה בה על פני העמיתים של מור? 

אסור למור, אסור לוועדת ההשקעות שלה למסמס את ההצעה הזו. אסור ברמה המוסרית, תדמיתית. חוקית מור כנראה מלווה בעורכי דין (תציצו לגילוי נאות בסוף הכתבה). נכון שההצעה של ולטר טים היא הצעה עם אינטרס ברור, אבל מור צריכה להיות נקייה משיקולים זרים ולהשיא את המחיר לעמיתים במיוחד אחרי שהפסידה להם 84%. אגב, גם הטענה שמדובר בסכום נמוך לא רלבנטית, זה לא הסכום עצמו אלא ההתנהלות הבעייתית שעלולה לעלות מהחלטה שגויה.

ולטר טים למעשה סינדלה את מור. למור יש פתח מילוט - שיחה עם שני בעלי השליטה בפרופיט והעלאת המחיר בהצעת הרכש לטובת בעלי המניות. אלא שזה לא תוספת של 10%, צריכה להיות פרמיה משמעותית שתבטא שווי פעילות לא אפסי כדי שזה יהיה באמת נכון לבעלי המניות להיענות להצעת הרכש. 

 

גילוי נאות - מור תבעה את אתר ביזפורטל בטענת לשון הרע והוצאת דיבה (בנושא התשואות בפנסיה של מור)

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    בלוף סוכני ויועצי השקעות ביחד עם מור עוד יעלה לחוסכים (ל"ת)
    שושי 14/12/2023 17:26
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    מנשק המזוזות 14/12/2023 08:41
    הגב לתגובה זו
    מעיד הרבה על אופי המנהלים ומנהלי ההשקעות של הבית. הרשות כמובן לר תתערב כי מעודדת תחרות אבל כאדם פרטי לא הייתי מחזיק שם את החסכונות
  • 5.
    אדיר 13/12/2023 00:16
    הגב לתגובה זו
    גוף שעוסק בתביעות ועסוק כל היום בעסקים מפוקפקים ושמו נקשר איך שהוא בניגוד כזה, מריח לי ממש מסריח
  • 4.
    ישראל 12/12/2023 22:38
    הגב לתגובה זו
    תשמרו על הכסף שלכם
  • 3.
    מוטי 12/12/2023 20:52
    הגב לתגובה זו
    חברים אחד מעביר לשני אחד משקיע בשני כסף עובר מכיס לכיס עושים טובות אחד לשניואז רוצים שישקיעו בבורסה הישראלית עם השקל וחצי שלה
  • 2.
    אשר 12/12/2023 20:13
    הגב לתגובה זו
    עשו פה מהלך מאד יפה ... מעניין איך יגיבו מור ?
  • מהלך מתוחכם (ל"ת)
    אלי 13/12/2023 10:46
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    חזי 12/12/2023 19:09
    הגב לתגובה זו
    כל הכבוד על המקצועיות, היושרה. אוהב מאוד לקרוא באתר
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן