הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
חנן מור
צילום: אייל טוואג

חנן מור, אתה הולך להסדר חוב באג"ח? "אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף"

האם יש סיכוי להחזר מלא של אגרות החוב, מה המתווה הצפוי מול בנק לאומי ומה העתיד של הפרויקט בשדה דב?
אבישי עובדיה | (16)
נושאים בכתבה הסדר חוב חנן מור

אגרות החוב של חנן מור ירדו לאזור ה-30 אגורות (אגרות החוב בלי ביטחונות) והמשמעות היא שהשוק מעריך ב-99% הסדר חוב. זה הגיוני על רקע האירועים האחרונים, כשהבולט מכולם הוא הגשת תביעה מצד בנק לאומי לפירעון מידי של החוב מול פרויקט ברמת גן וחיפה בסך כולל של 270 מיליון שקל. אבל, חנן מור אומר שהוא מחויב להחזרת הכסף למחזיקי החוב. 

חנן מור

חנן מור אגח ט

חנן מור אגח טו

חנן מור אגח יב

חנן מור אגח יג

חנן מור אגח יד

נראה שאתה הולך להסדר חוב באג"ח?

"אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף. חד משמעית. אנחנו מדברים עם המממנים כדי שיהיה סידור שיאפשר פעילות שוטפת ונתפעל את הפרויקטים, כי התפעול השוטף ישחרר לנו עודפים ורווחים ונוכל לעמוד בהתחייבויות".

השוק מתקשה להאמין, אבל האמת שהכל תלוי במתווה וההסדר שיתגבש (אם יתגבש)  מול הנושים בפרויקט בשדה דב. התמחור של האג"ח בשוק צפוי וברור, התגובה של חנן מור צפויה וברורה. אבל מה שיקבע את כיוון האג"ח יותר מכל הן פגישות בעניין המתווה בשדה דב שיהיו בימים הקרובים. השבוע הקרוב יהיה השבוע הקריטי ביותר בהיסטוריה של חנן מור והחשוב ביותר לעתידה של החברה.   

לאומי כזכור תבע את פרעון חובו בדיוק לפני שבוע. ייתכן שלאומי השתמש בתחמושת כבדה, אולי כבדה יותר ממה שהוא חזה כי תביעה כזו מפילה את כל שאר הפרויקטים והנושים והוא עצמו נושה בפרויקטים אחרים כשהעיקרי ביניהם - שדה דב. זה לכאורה סוג של גול עצמי של לאומי, אלא שייתכן שהוא מתוחכם יותר מכולם - הוא הפעיל את התביעות לפירעון בפרויקטים הקטנים יחסית כדי להרוויח בפרויקט הגדול. שם הוא שותף במימון הפרויקט יחד עם בנק דיסקונט, הפניקס ומיטב. הגופים האלו נתנו מימון של 1.3 מיליארד שקל לנכס שבספרים רשום ב-1.5 מיליארד שקל. 

 

החשיפה לחנן מור - דיסקונט בראש

הגוף שהכי חשוף לשדה דב ובכלל לחנן מור הוא בנק דיסקונט, אחריו לאומי, אם כי הוא מחזיק בביטחונות חזקים יחסית. הפניקס ומיטב כנראה חשופים לפרויקט בשדה דב במאות בודדות. 

בכל מקרה, לנושים בשדה דב יש שתי אפשרויות מרכזיות וכל מיני פתרונות משולבים - הראשונה היא מימוש מידי. הם לא יקבלו 1.5 מיליארד שקל, גם לא 1.3 מיליארד שקל, הם יפסידו סכום משמעותי. אפשרות שנייה - לדחות את תשלומי הריבית, להעלות את הריבית (בשיעור של 6.5%) ולקבל אקוויטי בפרויקט. סיכוי לא קטן שהם ילכו על זה כשהפתרון יהיה כזה שיספק את לאומי בשני הכובעים שלו - גם כנושה בשדה דב וגם כנושה בשאר הפרויקטים.

מצד אחד, כל המעורבים בשדה דב מבינים שהמלחמה טרפה את הקלפים וצריך יותר זמן, רק שהם חלוקים ביניהם אם חנן מור יהיה זה  שידע להשביח את הפרויקט בשדה דב או שצריך להעבירו למנהל אחר. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

הפתרון של שדה דב הוא החשוב ביותר כי מדובר בפרויקט שמהווה כ-40% ממאזן החברה והוא זה שיקבע את עתידה, אבל אסור לשכוח שלחברה יש פרויקטים שוטפים שמניבים מכירות (דירות למגורים) וכן היא נמצאת במסע מימושים. הסחרור שהתחזק מאז המלחמה ובהמשך לתביעה של לאומי, יגרום לחשש של רוכשים פוטנציאלים ויגרום גם לגופים שמתעניינים בנכסים ללחוץ על המחירים ולכן מה שהכי חשוב מבחינת המעורבים הוא להגיע לפתרון מהיר.

 "מגעים למתווה בשה דב", חנן מור;    צילום אייל טוואג

מהמרים על קריסה - חנן מור: "אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף"

בשוק מהמרים על קריסה וההכרזה של חנן מור שהוא מחויב להחזיר חובות, לא תשנה דרמטית את הערכות המהמרים. הכיסוי לאמירה של חנן מור תלוי בגורמים חיצוניים שאין לו שליטה עליהם. השליטה היא בידי הנושים ובעיקר דיסקונט ולאומי.

נסתכל מלמעלה על המצב הפיננסי שלו - הון של מעל 600 מיליון שקל, שנשען על פרויקט שמוערך בספרים ב-1.5 מיליארד שקל. בואו נגזים ונניח שההפסד-מחיקה בשדה דב יסתכם ב-400 מיליון שקל. בואו גם נניח שבשאר הפרויקטים יש הפסד של כ-200 מיליון שקל. זה יביא את החברה להון אפס. בהון אפס לכאורה הנושים מקבלים הכל (הנכסים משרתים את החובות במלואם. עכשיו צריך לשאול אם יש סיכוי לרדת יותר מזה? אם ההון יכול להיות שלילי?

ראשית, צריך לזכור שהחישוב של ההון הכלכלי כפוף לכך שיהיה תזרים. חברות נופלות-קורסות בעיקר בגלל תזרים לא בגלל הון עצמי. אז כל החישוב התיאורטי הזה יכול להיות נכון רק בתנאי שיהיה מתווה שיסדיר את הבעיות התזרימיות. 

שנית, התמונה הזו היא לא הפסימית. חודש של מלחמה עצר את המכירות, את עסקאות של מימוש הנכסים. לחנן מור יש אומנם עודפים שישתחררו כשהפרויקטים יתקדמו ויש לו גם רווחים גולמיים עתידיים, אבל אף אחד לא יודע מתי ובאיזה קצב הפרויקטים האלו יתקדמו. בינתיים הוא עלול לאבד גובה בפרויקטים האחרים כשבשוטף יש הוצאות לשלם.

אפשר להעריך בזהירות שההון הכלכלי של חנן מור נושק לאפס ובזהירות שהוא אולי מעט שלילי, אבל כשמסתכלים חצי שנה קדימה קשה והאמת לא אפשרי לדעת אם ההון הכלכלי יהיה מינוס 300 או פלוס 300 מיליון שקל. הכל תלוי בהסדר של הנושים בשדה דב ובמצב השוק. מצב השוק הוא נעלם ענק, הנושים כנראה יסדירו את העניין לטוב ולרע בקרוב. הם למעשה יקבעו אם חנן מור הולך להסדר חוב כולל או שיהיה לו עוד זמן. 

ומה מניע את הנושים? החישוב שלהם הוא כאמור כלכלי, רק שהכלכלי הזה נשען על הערכות, ציפיות שאף אחד לא יכול לעמוד מאחוריהם במיוחד בזמן מלחמה. ולכן - הכל פתוח. 

כתבות קשורות:

תגובות לכתבה(16):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    אורולוג 13/11/2023 11:33
    הגב לתגובה זו
    כשהשתן עולה לראש ומאבדים גבולות - לא בריא .
  • 13.
    עמי 13/11/2023 11:32
    הגב לתגובה זו
    לשלם 1.5 מיליארד שקל על קרקע ולדמיין בתור טייס שהמחירים יטוסו אז כלכלן הוא לא והוא יכול להבטיח עד שנה הבאה. הוא מן הסתם עושה מאמצים אל היה צריך מזמן להכיר בהפסד של שדה דב ולשחרר כי היום ספק אם יקבל אפילו מיליארד ושלא לדבר על 100 מיליון עלות ריבית שנתית
  • 12.
    לרון 13/11/2023 03:16
    הגב לתגובה זו
    ח.מור היה בצרות ויצא מזה כמו גדול,כעת המצב יותר חמור אך דימרי לא פרייר
  • עמי 13/11/2023 11:37
    הגב לתגובה זו
    זה שמנצל את הזוגו הצעירים מוכר דירות פח צפופות בניין נוגע בבניין לך תראה מה עשה בנתיבות ועוד הקפיץ את המחירים ב-35 אחוז מהרגע להרגע עכשיו המחירים כבר ירדו קצת חזרה
  • 11.
    . 12/11/2023 21:12
    הגב לתגובה זו
    רק אליהו יוסיאן לשלטון
  • 10.
    יריב 12/11/2023 19:44
    הגב לתגובה זו
    מה הוא חשב, שהם ישתקו לו? 3 פעמים הם ציפו לכיסוי חוב והוא לא שילם. לא משחקים כך עם בנקים.
  • 9.
    SHIKA 12/11/2023 17:21
    הגב לתגובה זו
    משהו חכם אמר לי פעם שהמחלקה הכי חזקה בעולם היא מחלקת אין לי. הבטחות לא עולות כסף.
  • 8.
    אאבב 12/11/2023 16:59
    הגב לתגובה זו
    ושהכדור שלג יתגלגל לכל הקבלנים שהעלו מחירים סתם כי יש אנשים לחוצים שפחדו שלא ישאר להם 2 מטר לשים את הראש.
  • 7.
    לרון 12/11/2023 15:36
    הגב לתגובה זו
    סיכוי להיחלצות עקב היותו הראשון בפירמידה
  • שלומי 12/11/2023 16:41
    הגב לתגובה זו
    כשנה וחצי השוק התחיל להתקרר ובעקבות הדיבורים על עליית הריבית.
  • 6.
    ילדי ישראל 12/11/2023 15:12
    הגב לתגובה זו
    בנק לאומי דורש 15% ריבית . אף חברה נדלנית לא תעמוד בדרישה זו . מכאן חשוב לזכור כי זה לא ייעצר בחנן מור
  • 5.
    הגולש 12/11/2023 13:46
    הגב לתגובה זו
    החברה מאד ממונפת כך שהריבית לבדה אוכלת את כל ההון תוך זמן קצרדירות לא ימכרו , ואם ימכרו אז בירידת מחיריםנכסים אם ימכרו ימכרו בהנחות של עשרות%האגחים הם חלק זעיר מהחוב וללא בטחונות ממשים, כך שאחרי שהבנקים יממשו את הבטחונות ישארו פרורים אם בכלל לאגחים
  • 4.
    חנן מור ימחוק 400 מיליון מההון רק.המניה זולה (ל"ת)
    אסולין 12/11/2023 12:20
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    עדני 12/11/2023 11:46
    הגב לתגובה זו
    חחח. איזה קישקוש , החזר חוב הסדר חוב , מאיפה יש לו כסף בכלל הוא הרי לקח הלוואות מהבנקים קנה במחירים ברקיע הגיעה המלחמה ונחשף במערומיו אז סך הכל הבנקים ירשמו את זה כחוב אבוד ויקבלו זיכויים ממס הכנסה ואלה שקנו את איגרות החוב שלו או את המניות שלו שיעשו מהניירות טיארה כמו שאמרו הגששים בזמנו
  • 2.
    בן 12/11/2023 11:44
    הגב לתגובה זו
    בנק לאומיסביר להניח לקח את הכל בחשבון הוא הבין שיש בעיה , ועדיף לקחת משהו עכשיו ולהיות ראשון לפני שהכל יהיה בביעה חנן מור ידע עד היום להתנהל ואין סיבה להחחליף אותו זה מפעל חייו והוא יעשה הכל כדי להשתקם
  • 1.
    ועוד חברות ממונפות 12/11/2023 11:26
    הגב לתגובה זו
    ועוד חברות ממונפות
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן