הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
רפי עמית קמטק
צילום: רענן טל
ניתוח

למה פריורטק יכולה להיות הזדמנות השקעה אטרקטיבית והסיכוי והסיכון בלונג על פריורטק ושורט על קמטק

הסיכוי והסיכון בלונג על פריורטק ושורט על קמטק; רפי עמית מוכר את כל החזקתו הישירה בקמטק בתמורה ל-5.5 מיליון דולר; מה הדיסקאונט בפריורטק שמחזיקה בקמטק ואקסס ומה השווי הצפוי של אקסס?
איציק יצחקי | (12)
נושאים בכתבה פריורטק קמטק רפי עמית

בעל השליטה בחברת פריורטק פריורטק -2.67% , רפי עמית, שהחזיק גם מניות של קמטק -1.51% (מוחזקת על ידי פריורטק ומהווה את עיקר פעילותה) מוכר את החזקותיו הישירות בקמטק במחיר 54.6 דולר. מאז המימוש (שדווח היום אך נעשה לפני מספר ימים) המניה המשיכה לעלות לכיוון 60 דולר. אבל זה מחיר שגם האנליסטים מתקשים להסיבר - קמטק עלתה פי 3 מתחילת השנה כשהסיבה העיקרית היא גידול חד בהזמנות השוטפות הגדולות שהיא מקבלת ועדיין - על פניו קמטק נסחרת כבר במחיר מלא. רק הפתעה בסוף האייטם - כמו שבמקרים רבים מחיר זול לא באמת זול והמניה ממשיכה לרדת, גם מחרי יקר לא תמיד יקר והמניה ממשיכה לעלות. קמטק נראית יקרה מאוד, אבל כשיש הייפ עסקי (להבדיל מאשר בשוק המניות) אף אחד לא יודע מתי ואיך הוא יסתיים. 

פריורטק מחזיקה ב-21.73% מחברת קמטק והיא המרוויחה הגדולה מהזינוק של קמטק. עם זאת, היא עצמה נסחרת בדיסקאונט גדול על החזקותיה (מעבר לקמטק יש לה את החזקה באקסס עם פעילות ייצור גדולה בסין - הרחבה בהמשך). בכל מקרה, עמית מכר כ-100 אלף מניות של קמטק במחיר של 54.6 דולר למניה והוא נפגש עם כ-5.5 מיליון דולר.

עמית החזיק לפני המימוש ב-101,306 מניות וכעת יישארו בידיו 814 מניות בלבד. לפני השינוי, עמית החזיק ב-0.23% ממניות קמטק. חשוב לציין כי המכירה הזאת נראית כמו "המלצת מכירה" של עמית לקמטק והיא אכן סוג של "המלצת מכירה" אבל עמית לא "נפטר" לגמרי ממניות החברה. אחרי הכל, החלק של פריורטק בקמטק עדיין גדול. היא מחזיקה ב-9.6 מיליון מניות שלה בשווי של כ-570 מיליון דולר.

עמית מחזיק בכ-1.25 מיליון מניות של פריורטק, המהוות כ-10.26% ממניות החברה ששוות כ-140 מיליון שקל (ובעקיפין הוא מחזיק בקמטק). הפניקס היא בעלת המניות הדומיננטית בפריורטק ומחזיקה בכ-15% ממניות החברה בשווי של כ-208 מיליון שקל.

דיסקאונט עמוק בפריורטק - לונג פריורטק,  שורט קמטק?

פריורטק מחזיקה במניות קמטק בשווי של 570 מיליון דולר, יש לה חוב נטו של 35-40  מיליון דולר, יש לה נכס נדל"ני של פחות מ-8-9 מיליון דולר ויש לה הוצאות ניהול ומטה צנועות שאם תהוונו אותם תקבלו מקסימום הפחתה עתידית על הוצאות של 20 מיליון דולר.  תסכמו את זה תקבלו 520 מיליון דולר, שזה 2 מיליארד שקל - בשוק היא נסחרת ב-1.35 מיליארד, דיסקאונט של 32%, אבל אופס - זה דיסקאונט גדל תחת הנחה שאקסס שווה אפס והיא לא שווה אפס, ההיפך - היא מנוע הצמיחה הגדול של פריורטק. 

אקסס מוחזקת בשרשור בשיעור של כ-31.5% והיא בעצם מפעילת 3 פאבים שמתמחים בנישות בתחום השבבים. היא נהנית כעת מגידול בפעילות על רקע הצמיחה בתחום השבבים. ההכנסות שלה בקצב שנתי של 240-300 מיליון דולר והרווח הנקי הוא בשיעור של 10%-15%. וזה צפוי לגדול בעשרות אחוזים בשנה כשהקצב במחצית השנייה של השנה כבר אמור להגיע ל-360 מיליון דולר. במצגת האחרונה הנהלת החברה דיברה על הזדמנויות מול לקוחות בהיקף של 1.6 מיליארד דולר. 

אקסס כבר היתה לקראת הנפקה וזה בוטל, אבל הכיוון הרשמי הוא הנפקה. לפי איזה שווי זה יהיה? מדובר בחברה צמיחה שבהינתן הרווחים והגידול ברווח, יכולה גם להגיע לשווי של קרוב למיליארד. בשביל השמרנות נניח שווי של 450-400 מיליון דולר שהוא בהערכה גסה מכפיל נמוך מ-10 לשנה הבאה. 

חלקה של פריורטק בשווי הזה מוסיף לערך הנכסים עוד 450 מיליון שקל - ומגיעים ל-2.45 מיליארד שקל כשהשווי בשוק הוא 1.35 מיליארד - זה כבר דיסקאונט של 45%. מאוד משמעותי. ההסבר החלקי נמצא במיסוי, אבל גם אם לוקחים מס מלא, הדיסקאונט הוא באזור 35%. אם לוקחים שווי לאקסס לפי מכפיל של 15-20 מקבלים ערך נכסים כולל (כולל גם דמי מטה מהוונות) של 3 מיליארד שקל ואחרי דיסקאונט של 55% ואחרי מס דיסקאונט של 45%. הרבה מספרים, אבל שורה תחתונה אחת - דיסקאונט גדול בהחזקה בפריוריטק.  

קיראו עוד ב"שוק ההון"

כשיש דיסקאונט עמוק יש אסטרטגיה שיכולה להצליח - קונים את החברה המחזיקה מוכרים את המוחזקות. כאן המוחזקת היחידה שנסחרת, אבל המשמעותית היא קמטק. לכאורה יש כאן פוטנציאל לרווח גדול בעסקה הזו, אבל לא בטוח בכלל למרות כל ההערכות מסביב שהשוק מטומטם בקשר לקמטק. כן היא נראית מנופחת, כן האנליסטים כבר אומרים להתרחק אחרי עלייה של פי 3. אבל, שימו לב לנתונים הבסיסיים - החברה רשמה ברבעון השני רווח מתואם של 0.45 דולר למניה על הכנסות של 73.8 מיליון דולר; היא צופה הכנסות של 77-79 מיליון דולר ברבעון השלישי. ההכנסות שלה בשנה הבאה יעלו על 500 מיליון דולר, לעומת מעל 300 מיליון דולר השנה. צמיחה פנומנלית לחברה לא צעירה ולא במכירות נמוכות. כשאתה קטן - קל לצמוח, אבל בגדלים האלו צמיחה של 60% בהכנסות היא הישג גדול.

תגובות לכתבה(12):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 9.
    אולי תשתקו כבר? 10/10/2023 11:40
    הגב לתגובה זו
    הוא אומר שפריורטק נסחרת נמוך מדי ביחס לאחזקה העיקרית שלה קמטק. אז לקנות פריורטק ולמכור קמטק. בלי קשר לאם השוק יעלה או ירד, המרווח צפוי להצטמצם וירוויחו. אגב, בעקבות הכתבה עשיתי את זה בראשון, ובינתיים הרווחתי כמה אחוזים.
  • 8.
    עוזי 05/10/2023 13:16
    הגב לתגובה זו
    את מספר זוגות העיניים הגדולות הלוטשות עין על קמטק. יעד קלאסי להצעת רכש.
  • לדעתך זה טוב או רע? (ל"ת)
    דני 05/10/2023 19:27
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    יאיר3 04/10/2023 16:19
    הגב לתגובה זו
    יש לך טעות בחשבון הדיסקואנט הראשוני
  • 6.
    שמואת 04/10/2023 16:01
    הגב לתגובה זו
    עכשיו נזכרתם להמליץ אחרי שעשתה 90% ב 6 חודשים.
  • 5.
    נחמן 04/10/2023 14:09
    הגב לתגובה זו
    מכרתי לפני 4 שנים במחיר של 1,200 , קניתי מניות כושלות מאז, וקמטק עפה כמו טיל למעלה
  • יו יו 04/10/2023 14:48
    הגב לתגובה זו
    הפעם לגבי המניות הכושלות שלך שתמכור לי בשפל
  • רפי עמית 04/10/2023 15:38
    בזה שהגבת את התגובה המטופשת הזאת ?
  • 4.
    איתן 04/10/2023 13:44
    הגב לתגובה זו
    בסד הוא דיבר על מכפיל של 40 בהתאם לצמיחת החברה והנהוג בשוק הסיני לחברות כאלה. הרבה יותר ממה שמדובר כאן. כאן זה הערכות מאוד שמרניות
  • 3.
    דני 04/10/2023 13:19
    הגב לתגובה זו
    רק אי דיוק קטן... כתבתם "ההכנסות שלה בשנה הבאה יעלו על 500 מיליון דולר, לעומת מעל 300 מיליון דולר השנה. " אז זהו שרפי עמית מדבר על 2025 ולא על 2024 כשנה בה ההכנסות יעלו לחצי מיליון דולר.
  • 2.
    אחת הגדולות בתיק שלי (ל"ת)
    גדעון המשקיע 04/10/2023 13:10
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    מ. כהן 04/10/2023 11:21
    הגב לתגובה זו
    הפוטנציאל באקסס, גבוהה הרבה יותר מקמטק, בהנחה שזו האחרונה ביצעה מהלכ אדיר, אקסס הנכדה יש לציין של פריורטק, מוחזקת 50% ע"י ממשלת סין, וזו מטפחת מאוד חברות שבבים, ומצעיי שבבים, במסגרת התנערות ואי תלות במערב.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן