רמי לוי - טעות בדוחות הרבעון הראשון; הרווח הכולל מתאפס; האם יתפתח משבר אמון מול המשקיעים?
דבר כזה עוד לא היה - חברת רמי לוי -0.23% מדווחת על טעות ענקית שמורידה כמעט את כל הרווח ברבעון הראשון. לחברה נעלמו 60 מיליון שקל של קניות מספקים וכתוצאה מכך לא נרשמו הקניות האלו (מהספקים) בעלות המכר שבדוח רווח והפסד. אם הם היו נרשמים, הרווחיות הגולמית לא היתה 24.1%, אלא סביב 21%. אם הם היו נרשמים הרווח הכולל כמעט ומתאפס, הרווח הנקי יורד מ-68 מיליון שקל לכ-23 מיליון שקל (עדכון - החברה פרסמה דוח רבעון שני והצגה מחדש לרבעון ראשון).
> נחשו מי רואה החשבון של רמי לוי?
בחברה מסבירים שזה לא ישפיע על התוצאות הכוללות של המחצית. איך זה ייתכן? הקניות האלו ירשמו במסגרת ההצגה מחדש. אבל זה שיהיה תיקון עוד לא אומר מה יהיה ברבעון השני. זה לא מעיד על הרווחיות האמיתית של רמי לוי - האם הרווח הוא באזור 65-70 מיליון שקל או באזור 20-25 מיליון שקל.
הצגה מחדש:
המשקעים נותרים עם שאלות גדולות - מה זה אומר על הרווח המייצג של רמי לוי, ומה יהיו התוצאות ברבעון השני? כנראה, אבל זו הערכה בלבד - המכה שיספוג הרבעון הראשון היא טעות נגררת, אוסף של טעויות ברישום מתקופות קודמות. אחרת, הרווח המייצג של רמי לוי צונח לאזור האפס. כלומר, דמיינו שיתרת ספקים נשכחה משום מה לאורך תקופה ממושכת ואז אחרי שהיא הצטברה לסכום של 60 מיליון שקל היא התגלתה ואז נעשה התיקון ברבעון אחד ספציפי. הרבעון הזה מקבל את כל "העונש", אבל הרווח שבו לא באמת מייצג.
אם זה כך, אם יש כאן טעויות-תיקונים היסטוריים ו-או איזה הסדר של הנחות עם ספקים שישפיע חד פעמית, זה לא יהיה ביג דיל. אבל מהניסוח של הודעת החברה אי אפשר לדעת. האפשרות הבעייתית, אך הלא סבירה היא שהטעות הזו אכן היתה כולה ברבעון אחד ואז המשמעות מסוכנת - הרווחיות המייצגת של רמי לוי נמוכה. אז זה אומר שאכן רמי לוי היא רשת זולה, אבל זה בגלל שהיא עצמה בקושי מרוויחה. ניתן לרמי לוי האיש את הקרדיט שהוא יודע להרוויח, וככל הנראה נקבל בקרוב הודעות הבהרה בעניין.
עדכון - רמי לוי פרסמה שעה אחרי הדיווח על הכוונה להציג מחדש את הרבעון הראשון, את הדוח לרבעון השני. בשורה התחתונה הרווח הוא 84 מיליון שקל ברבעו, משמע, התיקון אכן היה חד פעמי ולא מעיד על בעיה נמשכת ברווחיות וברווחים המייצגים
בעיה נוספת היא כמובן בידיעה ש-60 מיליון שקל נעלמים מהדוחות והבקרה הפנימית, רואי החשבון, מחלקת הכספים, הנהלת רמי לוי ורמי לוי עצמו, לא עלו על זה. הם מציגים את זה כטעות בתום לב, אבל חברים יקרים - זה כל הרווח ברבעון.
"במהלך סגירת הדוחות הכספיים של רמי לוי לרבעון השני של שנת 2023 גילתה החברה טעות בהצגת עלות המכירות בדוחות הכספיים לרבעון הראשון", מציינת הנהלת החברה בדיווח, "על פי החברה מדובר בטעות אנוש בתום לב, אבל מדובר בטעות גדולה - בסעיף עלות המכירות בדוח רבעון ראשון לא נכללו יתרות סגירה של מספר ספקים בסך של 59 מיליון שקל. השפעת הטעות על הרווח הכולל של החברה לרבעון הראשון היא 44.6 מיליון שקל (לאחר הפחתה של הפרשה לבונוס מנכ"ל בסך של מיליון שקל).
"הטעות הנה בעיתוי רישום הקניות בין רבעון ראשון לרבעון שני לשנת 2023 וכפועל יוצא אינה משפיעה על תוצאות התקופה למחצית הראשונה ואף לא על ההון של החברה ליום 30 ביוני 2023", מוסרת החברה, "כמו כן אין לטעות השפעה על פעילות החברה או על עמידה באמות מידה פיננסיות של החברה. בשל הטעות בדוח רבעון ראשון התקיימה בקרה הפנימית חולשה מהותית. להערכת הנהלת החברה, בהסתמך על בדיקה שנערכה בסיוע רואה החשבון המבקר של החברה ויועצים חיצוניים, קיימות נכון ליום 30 ביוני 2023 בקרות חשבונאיות נאותות לצורך איתור ומניעת טעויות. לפיכך, סבורה הנהלת החברה כי ליום 30 ביוני 2023 בהתבסס על הערכת האפקטיביות של הבקרה הפנימית, החולשה המהותית תוקנה ועל כן הבקרה הפנימית ליום 30 ביוני 2023 היא אפקטיבית. תיקון הטעות יבוצע בדרך של פרסום והצגה מחדש של דוח רבעון ראשון שייעשה בסמוך לפני פרסום דוחות כספיים ביניים של החברה לרבעון השני".
על רקע הדיווח מניית רמי לוי מאבדת 5.5% למחיר של 212 שקל למניה ושווי של כ-2.9 מיליארד שקל.
- 7.יוסי 17/08/2023 16:29הגב לתגובה זויש לא מעט מהחברות בבורסה מרמות המשקיעים ואין בודק .
- 6.שעשוע 17/08/2023 14:41הגב לתגובה זומזכיר נוכלים שמבטיחים למשקיעים רווחים בשמים ומאחוריהם שקרים ואוויר חם .
- 5.אחד 17/08/2023 14:38הגב לתגובה זוהמבחן יהיה לראות איך "המדינה" תגיב על ידיד האמת של הימין. אחרי שהימין בכה כמו ילד כל השנים שהטייקונים קיבלו כל מה שרצו ולא טיפלו בהם. בואו ניראה את שר האוצר,את הוועדות..איך הם מסבירים לרמי לוי שהוא טיגן את המערכת לעומק. הרי למי לא קורה שהוא שוכח להוסיף עשרות מליוני שקלים ואז להעביר למחלקת בקרה וגם היא לא רואה ואז לראות שהתוצאה הכללית ממש גבוה מהכסף שבבנק ועדיין להעביר לפרסום..שטויות, טל"ח. מדינה של אהבלים,עם טייקונים בהתאם ובקרה בהתאם.
- 4.גל 17/08/2023 14:33הגב לתגובה זוהרוויח או לא?
- 3.ניר דנינו 17/08/2023 14:10הגב לתגובה זומאד מוזר
- 2.הזוי....מישהוא צריך ללכת... (ל"ת)מובטל 17/08/2023 14:09הגב לתגובה זו
- 1.רוני 17/08/2023 14:01הגב לתגובה זוככה זה שלוקחים רואי חשבון סוג ז, בוגר מכללת רופין או קרית אונו או זבלה אחרת שלא מבין כלום , בקושי יודעים לכתוב בלי שגיאות כתיב (רובם כותבים "אני יגיד", "אתה אמרתה" וכו)
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי -6.77% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
