1. הרווח המייצג של ישראכרט. הצגנו כאן לפני חודש את הרווח המייצג של ישראכרט -2.88% – 260-300 מיליון שקל. היא נסחרה בשווי של כ-2 מיליארד שקל במכפיל רווח של כ-7-8. זה נמוך. זה נובע מחוסר אמון ורצון של השוק לראות איך באמת המנכ"ל החדש יצליח בתוכנית הרה ארגון, על רקע הירידה ברווחים כתוצאה מההסכם החדש מול בנק הפועלים. רן עוז, המנכ"ל החדש רק נכנס והתבשר שלוקחים לו מעל 50 מיליון שקל מהרווח כי בנק הפועלים שינה את כללי המשחק, בצדק כמובן מצד הבנק – פונקציית הרווח היא המטרה החשובה. מבלי להיכנס לעיוורון של האנליסטים, מנהלי ההשקעות וחוסר ההבנה והשקיפות של ישראכרט בעניין ההסכם מול פועלים, הרי שיש כאן משבר אמון.

המניה ירדה, היא תיקנה ועדיין נסחרה לכאורה בזול. זה גם בשל החשש מהאטה, מהפסדי אשראי בגין הלוואות לא מבוקרות, אחרי הכל, ישראכרט היא אומנם מפלצת של כרטיסי אשראי, אבל כחצי מהרווח שלה ברבעונים האחרונים (ואפילו יותר) הוא מהלוואות. הלוואות זה עסק מסוכן, הלוואות זה עסק שקל לתמרן בו ואותו. אז אולי זו הסיבה, אולי הסיבה היא גם התחרות בתחום כרטיסי האשראי מצד ענקיות הטק, למרות שבסופו של דבר גם האפל פיי וגם אפליקציות הבנקים רק מגבירות שימוש בכרטיסי אשראי. תהיה הסיבה אשר תהיה, ענקית ההלוואות וכרטיסי האשראי שאין לה "אבא" (בעל שליטה) הייתה על המדף.

להלן הגרף של מניית ישראכרט בשנה האחרונה:

2. דורי נאוי חשק בישראכרט כבר לפני שנים. עוד בזמן הנפקתה הראשונה לציבור לפני 3.5 שנים. נאוי רכש לפני מספר חודשים מניות ישראכרט (בזמן הנפילה בעקבות "משבר האמון" והירידה ברווחים על רקע שינוי ההסכם מול פועלים) ב-100 מיליון שקל. ביזפורטל חשף את העסקה וזה הביא לרעשים בשוק. דורי נאוי שמחזיק בשליטה באחים נאוי שהיא ספקית אשראי חוץ בנקאי גדולה, רכש מעט מתחת ל-5% ממניות ישראכרט והתכוון וכיוון לשליטה. נאוי לא בא לעשות סיבוב קצר. זה הכניס את ענקיות הביטוח ללחץ. נאוי יחטוף להם את מנוע הצמיחה המרשים הזה? ואז החל סחרור – דיבורים, שיחות, מפגשים, הראל הייתה היחידה שנתנה הצעה – 2.7 מיליארד שקל.

• רשות שוק ההון אישרה: נאוי ולוזון משיקים את חברת המשכנתאות Now-On
• תיק האשראי של נאוי ממשיך לצמוח, אך ההוצאה לחובות מסופקים גדלה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

3. הפניקס נרדמה. הפניקס חשבה שההסכם שלה מול ישראכרט להאיץ ביחד את תחום ההלוואות מספיק טוב ויסרס עסקת רכישה. הפניקס לא חשבה על לקנות את הפרה, בשביל החלב. רגע לפני הדיווח על הכוונה של הראל לרכוש את ישראכרט בתמורה ל-2.7 מיליארד שקל, דיווחו ביחד הפניקס וישראכרט על הסכם גדול, על שת"פ לאספקת אשראי. בהפניקס כועסים עכשיו על ישראכרט, אבל הם יכולים לבוא רק לעצמם בטענות. כעס והאשמת ההנהלה היא לא פקטור בעסקים. עכשיו הפניקס במלכוד. ישראכרט עשויה להיות מתאימה לרכישה, אבל, הפניקס נמצאת בהעברת שליטה מהקרנות האמריקאיות לקרן הענק של אבו דבי. במצב כזה לא עושים עסקה שמשנה את פני הקבוצה. זה לא אומר שהם לא יכולים לנסות, זה אומר שזה יהיה מורכב בשבילם. אבל הפניקס לא היחידה שיכולה לערער על ההצעה של הראל. כל מי שעולה בדמיונכם מבין חברות הביטוח הגדולות, למעט כנראה כלל שמנסה לרכוש את מקס היא אופציה. והם ברגעים אלו מדברים עם דירקטוריון ישראכרט.

זה עובד כך – הדירקטוריון של ישראכרט קיבל הצעה מהראל והוא מנהל את המו"מ על העסקה הצפויה ברבדים מקבילים – מול הראל כדי לנסות למקסם את המחיר ומול אלטרנטיבות אחרות. סיכוי לא רע שההצעה מצד הראל או גוף אחר תעלה מעבר ל-2.7 מיליארד שקל.

4. מחיר מניית ישראכרט – אם דירקטוריון ישראכרט יחליט שאין עסקה ומצליחים לבד להשיא רווחים לבעלי המניות, בשלב הראשון המניה תרד. היא תחזיר את העלייה של אתמול (16%) או חלקה. אתמול היא זינקה בעקבות הדיווח על העסקה שמבטאת פרמיה של 25%, אם כי היא עדין רחוקה כ-11% ממחיר העסקה. זה אומר שהשוק סבור שיש סיכונים לעסקה כזו ויכול להיות שהיא לא תתממש. מצד שני, העסקה נותנת תג מחיר, המחיר בעסקה הוא רק יריית הפתיחה, ייתכן שגם תהיה התנגדות של בעלי מניות (ראו את דורי נאוי לדוגמה). וגם אם לא תהיה עסקה, מחזיר אתכם להערה הראשונה. הרווח המייצג מרשים, אם כי הוא כנראה לא יגיע תוך רבעון או שניים.

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

בינתיים חשוב להדגיש שהגופים המוסדיים שהם בעצם שולטים בישראכרט ומחזיקים אחרים לא מתלהבים מהמחיר. הם שולחים אותנו לראות את עסקת כלל-מקס שממנה שבעוד ישראכרט נמכרת מתחת הון העצמי שלה, מקס נמכרת בפי 1.5 על ההון. החברות שונות, ואי אפשר להביט רק במכפיל הון כמבטא שווי, אבל בהתייחס גם לפרמטרים האחרים, נראה שהתמחור בישראכרט נמוך יותר. אז זה מגדיל את הסיכוי לקבל עוד כמה אחוזים בעסקה, וזה גם מעלה שאלה חשובה על עסקת כלל-מקס. מצד אחד ההצעה של הראל לרכוש את ישראכרט מעידה שלשם הולכות חברות הביטוח וזה לכאורה מצדיק את המהלך של כלל לרכישת מקס. מצד שני - המחיר ברכישת מקס גבוה. במילים אחרות, לא בטוח שזה מחזק או מחליש את הטיעונים של כל צד בסכסוך בכלל - אלפרד אקירוב שלא רוצה עסקה ינפנף במחיר, יורם נוה מנכ"ל כלל שרוצה עסקה ינפנף בעצם זה שיש עסקה בין הראל להפניקס. 

אז לא בטוח איך זה ייגמר, מה שבטוח שיהיו שבועות מעניינים מאוד - עוד לא נאמרה המילה האחרונה.  

לקריאה נוספת: