מניית חברת התרופות טבע -0.32%  צללה בכ-8.3% בתל אביב ואילו בוול סטריט המניה טבע (US)  ירדה ב-6.5% לאחר שחברת התרופות דיווחה על תוצאות הרבעון השלישי של 2020. מבחינה תפעולית הדוחות היו פושרים - החברה אמנם פספסה במעט את צפי האנליסטים בשורה העליונה, עם הכנסות של כ-3.98 מיליארד דולר - נמוך בכ-2.2% מצפי קונצנזוס האנליסטים, אך בשורה התחתונה החברה עמדה בצפי - עם רווח מתואם של 58 סנט למניה - בדיוק מה שצפו האנליסטים. המלצה על מניית טבע - מחיר יעד של 12 דולר - פרמיה של 33% על מחיר השוק גם מבחינת התחזיות להמשך לא היו שינויים גדולים, החברה צמצמה במעט את טווח התחזית, אך ממוצע הטווח נותר כמעט ללא שינוי לעומת התחזית הקודמת. אז למה בעצם המניה קרסה? ככל הנראה אחד הגורמים המרכזיים לקריסת המניה, היה מחיקה של כ-4.6 מיליארד דולר שביצעה החברה לנוכח מה שהחברה הגדירה כ"חוסר ודאות המיוחס ללוח הזמנים בקשר עם הגעה לפתרון לגבי סוגיות משפטיות מסוימות". מדובר אומנם בהוצאה חשבונאית בלבד, כלומר הפסד כתוצאה מהערכות שווי פנימיות שמבוצעות על ידי החברה ורואי החשבון, לגבי שווי נוכחי של נכסים שנרכשו בעבר, ביחס לשווי במועד הרכישה, אבל להוצאה הזו יש משמעות ורמז ביחס לתביעות המשפטיות וכאן נמצא "המוקש". המחיקה הזו מבטאת הערכה פסימית יותר מבעבר לגבי פתרון העניין המשפטי בפשרה שתהיה טובה לטבע. שאלנו את אלי כליף, סמנכ״ל בכיר ומנהל הכספים הראשי של טבע, איפה עומדים הדברים בקשר עם התביעות כנגד טבע והפשרה בפרשת האופיואידים? ואיך זה קשור למחיקה של 4.6 מיליארד דולר עליה דיווחה טבע? לדבריו, המחיקה בכלל לא קשורה להליכים משפטיים חדשים או התפתחויות חדשות בזירה המשפטית כנגד טבע, אלא לכך שההליכים המשפטיים הקיימים משפיעים על מחיר המניה ושווי החברה בשוק וכאשר שווי החברה בשוק נמוך מהשווי בספרים לאורך זמן ממושך, יש מקום לבחינת הנכסים הלא מוחשיים והמוניטין ולבצע התאמה כנדרש. "המחיקה נבעה משווי השוק של טבע", מסביר כליף. "מדובר בעצם בהתאמה של שווי הנכסים בספרים, לשווי השוק של החברה. כאשר הטריגר לבחינת ירידת ערך של הנכסים היה מחיר מניה ממוצע של כ-10 דולרים למניה". אגב, נכון לכתיבת שורות אלה, מחיר המניה עומד על כ-8.6 דולרים. "אם שווי השוק יורד אל מתחת לשווי בספרים, יש צורך לבחון ירידת ערך של המוניטין, אלא אם מדובר בירידה המוגדרת כזמנית" - למשל כתוצאה ממשבר הקורנה - ע.ס. "בדרך כלל ירידה זמנית בשווי החברה מוגדרת לטווח זמן של עד כ-5 רבעונים, ועד לדוחות הכספיים לרבעון השלישי, כך הגדרנו בחברה את ירידת מחיר המניה - כאירוע זמני". "עם זאת, בגלל שמדינות רבות מעורבות בפרשות המשפטיות בהן מעורבת טבע (וחברות נוספות - ע.ס), ובגלל שזאת כבר הפעם הרביעית שהמשפט נדחה, עקב גורמים הקשורים להגבלות הקורונה, החלטנו לשנות את הגדרת ירידת מחיר המניה כ"ירידה זמנית", מה שמוביל להתאמת שווי השוק של החברה לשווי הנכסים בספרים ובפועל למחיקה של כ-4.6 מיליארד דולר כאמור". במילים אחרות, בהנהלת טבע העריכו כי חוסר הוודאות בקשר עם הפרשות המשפטיות מרחיק את המשקיעים מהמניה (השוק לא אוהב חוסר ודאות) ובגלל שהם לא רואים בעתיד הנראה לעין צפי לסגירת הפרשות, הם מעריכים כי הלחץ על מחיר המניה יימשך לפחות עד שחוסר הוודאות יוסר. אבל חשוב להדגיש שחוץ מזה שמחיר המניה נמוך ביחס למחיר בספרים - אין שום התפתחות עסקית תפעולית חדשה. מחיר המניה לא משפיע על תזרימי המזומנים העתידיים, שהם אלו שגוזרים את שווי החברה. מבחינת הבוץ המשפטי בו טבע נמצאת, שום דבר לא השתנה. החברה כבר הפרישה מזמן 930 מיליון דולר בגין פרשת האופיואידים (במסגרת תוצאות הרבעון השני והשלישי של 2019) ומאז שום דבר לא ממש השתנה. שום דבר חוץ מההגדרה של ירידת מחיר המניה מ"זמנית" ל"לא זמנית". עוד נזכיר, כי טבע מסובכת במקביל גם בפרשת תיאום מחירים, גם במקרה זה שום דבר לא השתנה מבחינת החברה ורואי החשבון, חוץ מזה שעבר עוד זמן. עמדת החברה הרשמית היא עדיין שלאחר שהחברה "חקרה את העניין למעלה מארבע שנים היא הגיעה למסקנה כי לא השתתפה בתיאום מחירים", ובהתאמה לא הופרש סכום כלשהו, לא אז ולא היום. ומה לגבי הפשרה של חברת פרדו מול משרד המשפטים האמריקאי? האם טבע יכולה לגזור מכך השלכות כלשהן לגבי הסדר עתידי מולה? "אין מקום לגזור השפעות כלשהן מהפשרה של פרדו מול משרד המשפטים לטבע. ראשית, פרדו נמצאת בהליך פשיטת רגל וזה לא המצב בטבע. שנית, שם מדובר בהליך פלילי וגם בעניין זה, אין הקבלה לחברת טבע". איך אתם מרגישים לגבי שנה הבאה? מה הצפי לגבי המשך הצמיחה? "אנחנו לא מספקים תחזיות חדשות כרגע. במסגרת פרסות תוצאות הדוחות השנתיים בפברואר, נספק תחזיות לשנת 2021". עד כמה משפיע משבר הקורנה על הפעילות העסקית של טבע? אם לא היה משבר האם ההכנסות או הרווחים היו גדולים יותר? "ברבעון הראשון המשבר השפיע באופן חיובי על הפעילות העסקית של טבע. ברגע שהוטלו סגרים ברחבי העולם, הצרכנים הצטיידו בתרופות מתוך חשש של יוכלו להגיע לבתי המרקחת וכו'. בסבב השני של הסגרים, אנחנו כבר לא רואים את ההשפעה הזאת, כלומר, הצרכנים כנראה מניחים שיוכלו להגיע לבתי המרקחת במידת הצורך, כך שאין תופעה של אגירת סטוקים של תרופות. "לכן, מבחינת הפעילות העסקית, אפשר לומר שאין השפעה מהותית על תוצאות החברה, אולם בסופו של דבר, כפי שהרחבנו בפתח הדברים, המחיקה שביצענו בהיקף של כ-4.6 מיליארד דולר, היא בעצם תוצר לוואי של משבר הקורונה". האם ביידן טוב לחברות הגנריקה?