מדיקל או אינטרקיור?
אדם נוימן אהוד ברק אינטר אינטרקיור אלכס רבינוביץ גיל חובש חברת מעטפת מדיקל מיזוג עדו נויברגר פארמוקן קנאביס קנאביס רפואי קנדוק רשימת שימור 
יתכן דילול נוסף לאחר השלמת העסקה
בנוסף, אם לא יאושר תשקיף לחברה על בסיס דוחות ספטמבר 2018 במקביל להשלמת העסקה וההון העצמי המצרפי (פרופורמה) של החברה לאחר העסקה לא יספיק כדי להוציא את החברה מהגדרתה כחברת מעטפת ומסחר מניותיה במסגרת רשימת השימור, החברה תבקש לגייס מהציבור הון בסכום נוסף, אשר יאפשר את יציאתה מרשימת השימור. המכפילים לעיל לא כוללים גיוס הון נוסף כאמור.
על פי מצגי הנהלת החברה, פארמוקן מחזיקה בנתח שוק כ-14% בישראל ומעניקה שירות שוטף לכ-4,500 מטופלים בחודש. לפארמוקן חוות גידול בצפון הארץ, ליד נצרת, המשתרעת על פני שטח של כ-20 דונם, מתוכם כ-10 דונם משמשים לגידול שוטף של כ-3.5 טון קנאביס מעובד (10-12 טון קנאביס לפני עיבוד). ביתרת השטח, משתמשת פארמוקן לפעילויות נלוות לייצור מוצרי הקנאביס. בעלי השליטה במדיקל הינם: ווליו בייס (27%), בית סייבל השקעות של שחר סיידון (15.9%) וחברת ניסן 0% (5.3%).
מה המכפיל של אינטרקיור?
לצורך השוואה, בבורסה לני"ע בת"א נסחרת חברה נוספת אשר מיזגה לתוכה פעילות קנאביס רפואי רווחית. מדובר בחברת אינטרקיור 0% , אשר תפסה כותרות רבות בעיתונות הכלכלית לאחר שמינתה את ראש הממשלה לשעבר אהוד ברק כיו"ר. החברה העוסקת בהשקעות בחברות ביומד ומדעי החיים ורכשה לאחרונה את חברת קנדוק העוסקת בתחום הקנאביס.
מלבד עסקת קנדוק אשר הזניקה את מחיר מניית אנטרקיור בכ-1,400% תוך פחות מחצי שנה, החברות האחרות המוחזקות על ידי אינטרקיור, לא עוררו עניין רב בקרב המשקיעים, והוערכו בספרי החברה על ידי מעריך שווי חיצוני בשווי של כ-5.3 מיליון שקל.
שווי השוק הנוכחי של אינטרקיור עומד על כ-420 מיליון שקל, כאשר בסוף נובמבר אישרה החברה הקצאה נוספת של כ-14.3 מיליון מניות לארבעה משקיעים הכוללים את בעל השליטה אלכס רבינוביץ ואת אדם נוימן מ-WeWork. זאת, לפי מחיר של כ-1.2 דולר למניה ובתמורה כוללת של כ-64 מיליון שקל (כ-17.2 מיליון דולר).
מהלך זה צפוי להגדיל את שווי השוק של החברה לכ-490 מיליון שקל (על פי מחיר המניה הנוכחי), כאשר תוצאות פעילות הקנאביס של קנדוק לשנת 2017 משקפות מכפיל 746 על הרווח.
התנודות בשולי הרווח התפעולי של קנדוק נובעות משינויים מהותיים בשווי המלאי של החברה אשר מוצג כחלק מעלות המכר.
צריך לציין, שבמועד ההודעה הראשונית על ההקצאה הפרטית לרבינוביץ, בעל השליטה (38.48%) באינטרקיור ועוד שני משקיעים נוספים (אשר לאחר מכן צורף אליהם גם נוימן כאמור), המחיר בהקצאה של 1.2 דולר למניה שיקף פרמיה של כ-37% על מחיר השוק, אולם מאז המניה המשיכה במסעה צפונה, וכרגע המחיר בהנפקה כבר משקף דיסקאונט של כ-12% על מחיר השוק. ככל הנראה, המשקיעים מאמינים שאהוד ברק ואדם נוימן יובילו את אינטרקיור למקום שונה באופן משמעותי מהמקום בו היתה פעילות הקנאביס של קנדוק בסוף שנת 2017.
נקודה נוספת: תחת האסדרה החדשה פארמוקן מחזיקה באישור ראשוני להקמת חוות ריבוי וגידול של קנאביס רפואי ונמצאת בשלבים סופיים מול היק"ר (היחידה לקנביס רפואי במשרד הבריאות) לקבלת רישיון לפי התקינה חדשה. בעוד שפארמוקן נמצאת בישורת האחרונה למעבר לתקינה החדשה, חברת קנדוק פועלת תחת התקינה החדשה מזה כשנתיים.
על פי הנחיות היק"ר, החל מתאריך 31 למרץ 2019 חברות שלא יעמדו בתקינה החדשה יאבדו את הרישיון לגידול ומכירה של קנאביס רפואי בישראל וכל המלאי הקיים שיוצר לפי התקינה הישנה יושמד.
- 8.420 מיליון שקל שווי? פחות ממליון רווח? (ל"ת)גזוג 25/12/2018 12:24הגב לתגובה זו
- 7.איציק 11/12/2018 10:56הגב לתגובה זועל שתי החברות . חברה ראשונה הגדולה בתחום . פעילה וריווחית . לא המלצה
- 6.מחר אני קונה קצת מדיקל. (ל"ת)חיים 11/12/2018 00:13הגב לתגובה זו
- 5.מדיקל צריכה לעלות 1000% כדי להשתוות לאיטרקיור. (ל"ת)צחי 10/12/2018 22:40הגב לתגובה זו
- 4.אינטרקיור 10/12/2018 18:06הגב לתגובה זואינטרקיור למדיקל.?תסתכלו מה המחזורים באינטר לעומת מדיקל.תסתכלו מי נכנס משקיע גדול.
- דוידי 10/12/2018 20:19הגב לתגובה זואינטרקיור תגיע ל 800 תוך שלושה חודשים
- וכי נביא כבודו? (ל"ת)כע 11/12/2018 13:25
- 3.רון 10/12/2018 17:20הגב לתגובה זופארמוקאן של מדיקל מוכרת ידע בחול תמורת אחוזים מחברות.חלקן ציבוריות וחלקן יהיו ציבוריות בעתיד,התועלת שתצמח מזה בעתיד יכול להביא אותה לשוויים של מיליארדי דולרים.
- אור 11/12/2018 08:38הגב לתגובה זותיקון עולם מוכרת מידע ממה שאני יודע היא היחידה שעשתה את זה עד עכשיו
- תקרא עליה טוב ותבין מה עושה.. (ל"ת)רון 11/12/2018 11:16
- 2.תום 10/12/2018 16:54הגב לתגובה זובגלל אינטרסים אישיים תקע את הייצוא ודופק מדינה שלמה ואת הכלכלה שלה
- 1.ברק אוהב את ברק וגם את כסף. (ל"ת)בא 10/12/2018 16:30הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי
ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0% , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).
ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0% שירדה ביותר מ-8%.
מתוך הדוח של מעלות
בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק
מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.
בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- ג'י סיטי: ה-NOI עלה ב-7.3%, ה-FFO מהנדל"ן המניב עלה ב-24.7% ל-116 מיליון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי
שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהיום בבורסה: על נייס וחברות השבבים
הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'? וגם - עונת הדוחות מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?
השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 0% ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 0% , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0% ואנרג׳יאן אנרג'יאן 0% הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0% ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. בצל המחזור החריג, חמישי סגר שלילי: ת"א 35 ירד ב-0.45% ות"א 90 איבד 1.1%. עם זאת, מגזר הפיננסים היה חיובי כשמדדי הבנקים והביטוח עלו ב-1.1% כל אחד בעוד שמדד הנדל"ן ירד ב-1.3% ומדד הנפט והגז עלה קלות ב-0.3%.
בסיכום שבועי - שבוע המסחר הראשון של נובמבר נפתח חיובי, בהמשך לסנטימנט האופטימי של החודש שעבר, על רקע ההתקדמות בהסכם הפסקת האש והציפיות להפחתת ריבית בהחלטת בנק ישראל הקרובה. מדדי המניות המובילים סיימו את השבוע בעליות - ת״א 35 עלה בכ-1.9% ת״א 125 הוסיף כ-1.5%. מגזר הביטוח בלט עם זינוק של כ-8.3%, ת״א נפט וגז התחזק בכ-3.7%, והבנקים עלו כ-1%, זה למרות הצהרה של שר האוצר סמוטריץ' על בחינת מס ייעודי על רווחי הבנקים אמירה שגרמה להכבדה על מניות הבנקים בסוף השבוע - "לא ייתכן שלאומי הגיע לשווי 100 מיליארד על חשבון הציבור"בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע 0% ו- נובה 0% שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות:
מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון,
בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי.
ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין
בחמישי ידווחו נייס וספיינס.
המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס 0% צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר.
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI.
