מניית הביטוח שנסחרת במכפיל ההון הנמוך ביותר. מה הסיבה?
חברת הביטוח איילון 3.55% דיווחה בסוף השבוע (ו') על תוצאותיה לרבעון השלישי של 2018 עם עלייה של 4% בהכנסות, זינוק של כ-63% ברווחים מהשקעות, קיצוץ בהוצאות התפעול ומעבר לרווח כולל של כ-19.7 מיליון שקל. התשואה על ההון עמדה על 12.4% ברבעון השלישי ועל 10.4% בתשעת החודשים הראשונים של 2018 (בחישוב שנתי ועל בסיס הרווח הכולל).
מניית איילון נסחרת כעת במכפיל הון של 0.66, לאחר שצללה כ-43% מתחילת השנה ועד תחילת חודש יולי, אולם מאז החלה המניה מהלך עליות של כ-24% כאשר במקביל מדד ת"א ביטוח-פלוס עלה בכ-16% מאז תחילת יולי. מכפיל הון של 0.66 הופך אותה למניית הביטוח במכפיל הנמוך ביותר (ראו טבלה).
הכנסות חברת הביטוח הסתכמו בכ-688.3 מיליון שקל ברבעון השלישי, עלייה של כ-4% ביחס להכנסות של כ-661.8 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הפרמיות שהורווחו בשייר הסתכמו בכ-471.4 מיליון שקל, ירידה של כ-5.6% ביחס לכ-499.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. מנגד, החברה רשמה גידול של כ-62.9% ברווחים מהשקעות, אשר הסתכמו בכ-130.2 מיליון שקל ברבעון השלישי, לעומת כ-79.9 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.
- בזק מוותרת על רכישת אקסלרה טלקום של קרן אלומה
- חסימות בכביש 2 ובכביש 20 ביום שישי: גשר חדש יונף באודים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בשורה התחתונה דיווחה החברה על רווח כולל של כ-19.7 מיליון שקל ברבעון השלישי, לעומת הפסד כולל של כ-60 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.
ירידה של 28 מיליון שקל בהוצאות התפעול
הוצאות התפעול הסתכמו בכ-664.4 מיליון שקל ברבעון השלישי של 2018, ירידה של כ-4% לעומת הוצאות התפעול ברבעון המקביל אשר הסתכמו בכ-692.2 מיליון שקל.
מנכ"ל איילון, אריק יוגב אמר על התוצאות: "התכנית האסטרטגית שהטמענו מניבה תוצאות גם בשורת הרווח. אנו מתמקדים בפיתוח עסקי מוכוון רווחיות, השלמנו טיוב משמעותי של תיק הביטוח הכללי הוותיק שלנו וזה רבעון רביעי ברציפות שאנחנו נהנים מרווחיות משמעותית בענף הבריאות, תוך המשך מגמת הצמיחה בפעילות העסקית בתחום. גם בתחום ביטוחי החיים השלמנו מהפך מהפסד לרווח, תוך חיזוק ההון של החברה".
שיפור מהותי בכל מגזרי הפעילות
בתחום הביטוח הכללי הציגה איילון ירידה של כ-3.8% בהכנסות הרבעון השלישי, לסך של כ-358.9 מיליון שקל, לעומת כ-373 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח במגזר זה הסתכם בכ-24.3 מיליון שקל, זינוק של כ-205% לעומת הרווח ברבעון המקביל אשר הסתכם בכ-8 מיליון שקל.
- העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
בתחום ביטוחי החיים והחיסכון ארוך הטווח הציגה איילון זינוק של כ-24.6% בהכנסות הרבעון השלישי, לסך של כ-243.1 מיליון שקל, לעומת כ-195.1 מיליון שקל בתקופה המקבילה. ההפסד במגזר זה הסתכם בכ-3.2 מיליון שקל, ירידה של כ-92% לעומת הפסד של כ-40.9 מיליון שקל בתקופה המקבילה וזאת לאחר שברבעון הקודם (Q2.2018) הציגה החברה רווח של 12.1 מיליון שקל במגזר זה (לכתבה המלאה).
- 4.קראתי את הכתבה אך לא הבנתי את הסיבה. (ל"ת)roni 04/12/2018 12:10הגב לתגובה זו
- 3.אברם 04/12/2018 07:10הגב לתגובה זומאמין בחברה ומנהליה סהכ חברה הוגנת בשוק תחרותי
- 2.אבי 03/12/2018 19:33הגב לתגובה זוומנסה להתחמק מהחובות שלה -עשיתי אצלם ביטוח רכב חיבו אותי על נהג צעיר על נהג צעיר ושאר רמאויות הלואי שהחברה תסגר
- 1.כתבה שיווקית? (ל"ת)עמי 03/12/2018 14:58הגב לתגובה זו
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי -6.77% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
