תרחיש האימים של דויטשה: "כ-40 מיליארד שקל באג"ח חברות בדרך להסדרי חוב"

שוק האג"ח הקונצרני בישראל ספג מכה קשה בשנה החולפת כאשר התשואות של רבות מאגרות החוב הקונצרניות המדורגות והלא-מדורגות זינקו לרמות דו-ספרתיות. נתון שיקשה עליהן בשנה שבפתח למחזר חובות ובכך להמשיך בפעילות שותפת.

דויטשה בנק פרסם היום סקירה המתייחסת גם להשפעת המשבר בשוק האג"ח הקונצרני על הבנקים. דן הרווארד, אנליסט הבנקים חושש כי שוק אג"ח הקונצרני בישראל נמצא במצב כאוטי וכ-40 מיליארד שקל יצטרכו לעבור הסדרי חוב בשנים הקרובות.

הרווארד בתחזית קודרת מעריך כי התספורות הנוכחיות בגובה 5 מיליארד שקלים עשויות להיות רק תחילתו של תהליך גדול בהרבה. "הגל הבא של הסדרי חובות יורכב ככל הנראה מהרבה מנפיקים קטנים (אג"ח בהיקף של כ-150 מיליון שקל ומטה), ופחות מההסדרים גדולים אשר תפסו את תשומת לב המשקיעים לאחרונה".

ואיך כל זה ישפיע על הבנקים? הרווארד מעריך כי הבנקים לא יצליחו להתחמק מהמשבר למרות שאת רוב ההפסדים יישאו בעלי האג"ח. "קשה לדמיין תסריט שבו הבנקים ייצאו ללא פגע מהמצוקה הנוכחית בשוק האג"ח. אמנם, הבנקים דאגו מראש למחזורי חוב ע"י דרישה ליותר ערבויות ופירעון מוקדם של תשלומים, כך שמחזיקי האג"ח ייאלצו לשאת את מרבית ההפסדים ממחזורים עתידיים ולא הבנקים. עם זאת, ההפרשות לחובות מסופקים בטווח הקצר יעלו על מנת לשקף את המציאות הנוכחית".

הרווארד מסביר כי הבנקים חשופים לאותן חברות שהנפיקו חוב בשוקי ההון, על אף שבדרך כלל הם נמצאים בדרגה גבוהה יותר במבנה ההון והאשראי שלהם מגובה בביטחונות, בעוד שהאג"ח המקומי רובו ככולו אינו מגובה.

"תהליך מחזור האג"ח בשוק ההון יהיה ארוך ומתוח, היות ש-3 מיליארד שקל בלבד מהאג"ח הקונצרני צפויים לפירעון בשנת 2012, לעומת 20-25 מיליארד שקל מדי שנה בין השנים 2015-2017. ההארכה של מועדי הפירעון תספק מרחב נשימה עבור חברות שהחוב שלהן נמצא בטווח תשואות של 7.5%-15%, אך ברגע שהתשואות יעברו את ה-15% - תהליך של מחזור חוב יהפוך לצורך בלתי נמנע, ללא קשר למועד הפירעון".