מתחילת השנה, מדדי המניות ירדו בשיעורים ניכרים, תשואות שליליות דו ספרתיות ומדד אג"ח הקונצרניות הכללי בתשואה אפסית של 0.27%. לעומת זאת, מדד האג"ח הממשלתיות הכללי היה הצדיק היחיד בסדום והציג עלייה של 4.3%, תשואה כמובן מצוינת ביחס לסיכון הלווה הבטוח - ממשלת ישראל. כל זאת לאחר שגם בשנה הקודמת (2010), מדדי האג"ח הממשלתיות הציגו את התשואות האטרקטיביות ביותר ביחס לסיכון.

התשואות השנתיות לפדיון והמח"מ באג"ח הממשלתיות כיום:

כאמור ברמת המדדים, התשואות השנתיות לפדיון נמוכות מאוד. בניכוי עמלות קניה ומכירה, דמי משמרת וכו', התשואות לא רחוקות מתשואה המתקבלת בפיקדון בנקאי.

אם נסתכל אל תוך המדדים על הסדרות הספציפיות, בממשלתיות השקליות בטווחים הקצרים, נוכל למצוא את הממשלתית 913 במח"מ של 1.87 ותשואה שנתית לפדיון של 2.9%. בטווחים הארוכים הממשלתית 0122 במח"מ של 7.95 נסחרת בתשואה שנתית לפדיון של4.56%. התמונה דומה גם באג"ח הממשלתיות הצמודות, כמובן בהתחשב באינפלציה הצפויה (כ-2% לשנה בממוצע של הטווחים השונים).

הטיעונים שהביאו את התשואות לפדיון לרמות נמוכות כל כך, ללא ספק מוצדקים: אג"ח ממשלתיות מהוות מקום מפלט, עם אי וודאות בשווקים, מצבה הפיננסי הטוב של ממשלת ישראל, אג"ח ממשלתיות אמריקניות והפער ביניהן, גובה הריבית וכו'.

יחד עם כל אלה, אנחנו מעריכים כי בראיה קדימה, החשיפה לאג"ח ממשלתיות בטווחים הקצרים והבינונים לא אטרקטיבית. בטווחים הארוכים התשואות לא מצדיקות את סיכון המח"מ אשר יכול להסב הפסדי הון כבדים במקרה של עליית תשואה. מאידך, בעקבות הגידול בפער התשואות בשנה החולפת, נוצרו הזדמנויות בקניה של אג"ח קונצרניות של חברות בעלות יכולת גבוהה לשרת את החוב. הן נסחרות בפערי תשואה גבוהים מעל הממשלתית ביחס לסיכון הלווה והמח"מ.

סדרות לדוגמא:

אג"ח הקונצרניות בעלות מח"מ קצר יחסית ומרווח נמוך יחסית מהממשלתית. יחד עם זאת, לאורך תקופה של כמה שנים ההפרש יכול להסתכם בכ-10% ויותר. חשוב לציין שבבניית תיק אג"ח בסכומים של מעל 500 אלף ש', יש צורך בפיזור מספר גדול יותר של סדרות ולנהל מעקב שוטף אחר התקבולים ומצבן השוטף של החברות.

להערכתנו, השקעה באג"ח ממשלתיות בכל טווחי הזמן האטרקטיביות נמוכה מאוד. אנו ממליצים להימנע מהשקעה באג"ח ממשלתיות בעלות מח"מ ארוך (מעל 7 שנים). מאידך, יש לנצל את המרווחים הגבוהים יחסית באג"ח הקונצרניות של חברות "איכותיות " בעלות איתנות פיננסית ויכולת גבוהה לשרת את החוב.

הכותב, גיא שקד הוא מנהל השקעות בחברת פרובידנס, אשר עוסקת בניהול תיקי השקעות למשקיעים פרטיים וחברות.