הדירוג המושלם של ארה"ב ירד ל-AA+. למרות שחיכינו לזה מספר חודשים זה עדיין הכה בנו. הרי תפקידה של סוכנות הדירוג לקבוע את ההסתברות לקבל בחזרה את הקרן והריביות, אז איך מורידים דירוג למי שאמתחתו מכונה להדפסת דולרים?

התשובה הדי הגיונית של S&P לעניין, היא רמות החוב והדפסות הכסף האדירות בארה"ב שיביאו להחלשות הדולר או כשאלה: מי מתושבי העולם רוצה להמיר את המטבע שלו בדולר ולרכוש אגרות חוב ממשלתיות בתשואה נומינלית שנתית של 2.5% לעשר שנים כשהבנק המרכזי מציף את ארה"ב בדולרים?

במילים אחרות S&P חוזים החלשות בשוויו של הדולר אם לא תעלים את ה-2.5% האמורים. לא נתפלא אם למרות הורדת הדירוג, הטלטלה בשוק המניות תביא לירידת תשואות נוספת ולהתחזקות הדולר בטווח הקצר. אצלנו צופים כי האינפלציה תרד ל-2.7% ומעבר לכך. להערכתנו, על רקע המחאות בנוגע ליוקר המחיה, עקום המק"מ מגלם שהריבית תישאר ללא שינוי עד לינואר 2012.

לעומת זאת, בשוויץ הורדת ריבית על רקע התחזקות הפרנק השוויצרי. מה שמביא אותנו לאסטרטגיה המומלצת בהשקעה באג"ח - פיזור גלובלי באג"ח של מדינות בעלות כלכלות חזקות ותשואות גבוהות (לא ארה"ב ולא אירופה). שם התשואות גבוהות והמטבע המקומי במגמת התחזקות. דוגמאות: אוסטרליה, קוריאה, שבדיה.

בשוק הקונצרני אצלנו - אין רגע דל. ידענו שיגיע היום בו קרנות הנאמנות ימכרו מכל הבא ליד, ובצד הקונים, מאומה. טרום ועדת חודק חיכו גופי הגמל והפנסיה לימים מסוג זה, בהם ניתן לרכוש אגרות חוב במחירי מבצע (70,80,90 אגורות) ולשפר את התשואות לאין ערוך.

בפועל בשוק הקונצרני, אגרות חוב שעונות לדרישות ועדת חודק נרכשות על ידי גופי הגמל והפנסיה והמרווח ביניהן לבין אג"ח ממשלתי נשאר זעום. לדוגמא, מזרחי (פער ממוצע של 0.7% מאג"ח ממשלתי), כיל (0.5%), שופרסל (1.1%), לאומי (0.9%). אילו באגרות חוב שבהן הגופים הנ"ל לא משקיעים, התשואות לפדיון זינקו, החל ממרווחים של 4.5% מאג"ח ממשלתי באג"חים של תשובה (קבוצת דלק, אלעד קנדה,דלק ישראל) למרווחים של 8%-9% באג"ח של פטרוכימיים ופלאזה סנטרס וכלה במרווחים של 16%-20% מאג"ח ממשלתי באג"ח של אלביט הדמיה. על אחת כמה וכמה באג"ח בדירוג נמוך/לא מדורגות, שם חוסר הנזילות בשוק הביא לזינוק אדיר בתשואות לפדיון ומספיק שנזכיר מספר אג"חים בתשואה לפדיון דו-ספרתית כגון: מועדון 365 ב' והכשרת הישוב 12ו-15.

על מנייתה של הכשרת היישוב התפרסמו מס' המלצות קניה בחודשים האחרונים. אבל אנחנו שואלים, אם מקבלים 9% צמוד באג"ח, למה להשקיע במניה?

נסכם ונאמר ששוק האג"ח בדירוגים A ומטה עלול להיות תנודתי בתקופה הקרובה. אולם, אין זמנים טובים מאילו לבנות תיק אג"ח בעל תשואה ממוצעת דו ספרתית וברמת סיכון סבירה. להערכתנו אחזקת מזומן ובנייה הדרגתית של תיק אג"ח מנותח ומפוזר, תייצר תשואה עודפת על תיק אג"ח קונצרני בדירוג גבוה במעניק רק כמה פרומילים מעל אג"ח ממשלתי.

בשוק ההנפקות - הדברים החשובים באמת, בנק הפועלים מנפיק היום (ראשון) 1.5 מיליארד ש' בשתי סדרות צמודות חדשות (31,32). ההנפקה הצליחה במכרז לגופים המוסדיים בשבוע שעבר כמעט ללא השתתפות של קרנות הנאמנות. מתוך 1.3 מיליארד ש' שהובטחו למוסדיים רק 67 מיל' ש' לקרנות נאמנות (66 מתוכם לחברה אחת). להערכתנו הירידות הצפויות באגרות החוב האחרות של פועלים עשויות להפוך את הסחורה בהנפקה ללא אטרקטיבית. כדאי לקבל החלטה לקראת סוף המסחר.

בנוסף אינטרנט זהב מבצעת הרחבה בסדרה ג' בהיקף של 200 מיל' ש'. מעניין לראות שאגרת חוב זאת נסחרה במרווחים של כ-2% מאג"ח ממשלתי עד יוני השנה, בדומה למרווח שנסחרה חברת הבת בי-קום המחזיקה בבזק. את סוף השבוע סיימה אג"ח ג' של אינטרנט זהב בתשואה לפדיון של 5.4% ובמרווח של 3.6% מאג"ח ממשלתי. כנראה שהמשקיעים התחילו להבין שהם מחזיקים באג"ח הארוך ביותר באינטרנט זהב. שהיא החברה הרחוקה ביותר מנכס הבסיס של הפרמידה שבנה שאול אלוביץ מעל הבסיס האיתן - מניית בזק. מרווח של כ-4% מאג"ח ממשלתי בהחלט הולם את הסיכון באג"ח של אינטרנט זהב.

לסיום פרק ההנפקות נקודה ראויה לציון ומשעשעת. בשבוע שעבר קיבלנו הודעה על הרחבת סדרה ג' של חברת הנדל"ן רוזבאד (בשליטת דודי ויסמן) בהיקף של 12 מיל' ש' בלבד ובמחיר מינימלי של 92.5 אג'. אכן מפתיע בהתחשב בכך שהאג"ח נסחר במחיר של כ-88 אג'. בשורה התחתונה, ההנפקה הצליחה, התקבלה הזמנה אחת (של דודי ויסמן בעצמו) במחיר 92.5 אג' שגרם לחשבונו האישי הפסד קטן אבל הזרים לחברה 7 מיל' ש' לתשלום הריבית על אג"ח ב' ו-ג' עד סוף השנה הנוכחית.

אם כבר בענייני הבעת אמון, נסיים ברכישות עצמיות שבוצעו השבוע: סאנפלאואר הגדילה את תוכנית הרכישות ל-20 מיל' ש' וביצעה רכישות של אג"ח ג' ו-ד' לעיתים תכופות השבוע. סה"כ נרכשו כ-3 מיל' השבוע, קרדן NV רכשה 15 מיל' ש' מסדרה א' ומחזיקה כבר 46 מיל' ש' מהסדרה. כל זאת כחלק מתוכנית הרכישות בסך 25 מיל' אירו עליה הודיעה ביולי השנה.

הכותב, קובי שגב, מנכ"ל יובנק קרנות נאמנות בע"מ