מדד ת"א השיל מתחילת השנה כ-8% וניפץ עד כה את כל התחזיות לשנת מניות מוצלחת, חלק מהמשקיעים האופטימיים הפך חיש מהר לפסימי ואילו אנו בחרנו לנתח את הכוחות המרכזיים הפועלים בימים אלו על שוק המניות המקומי ולגבש מסקנות לפעילות עתידית.

כלכלה בריאה ומחירים הוגנים. כלכלת ישראל נראית טוב ביחס לרוב הכלכלות ברות ההשוואה, וביצועיה הפתיעו לטובה את רוב החזאים. ברמת המיקרו מחירי החברות הוגנים ביחס לאלטרנטיבת חסרת הסיכון והמימוש האחרון אף הפך מניות רבות לאטרקטיביות במיוחד. אנו ממליצים בדגש מיוחד על סקטור הבנקים המקומי במשקל עודף בתיק המניות. אנו סבורים כי למרות ביצועי המניות הלא מרשימים בסקטור, הרי כל תיק השקעות בישראל צריך לכלול החזקה במניות בנקים והמימוש הנוכחי בהחלט מהווה הזדמנות כניסה ו/או הגדלה במניות הסקטור.

חסרות ידיים חזקות חדשות בשוק

חיכינו חיכינו ואיש לא בא. שוק המניות ייחל לידיים חדשות, שכן רוב הגופים המוסדיים פתחו את השנה בפוזיציות אחזקה מנייתיות גבוהות ביחס לממוצע האחזקות הרב-שנתי שלהם מתוך ההערכה כי שוק האג"ח לא אטרקטיבי ועדיף ליטול סיכון באמצעות הגדלת הרכיב המנייתי. על רקע האירועים הגיאופוליטיים, משקיעים זרים לא שבו להגדיל אחזקותיהם בתחילת השנה, זאת לאחר שחלקם עזבו את השוק המקומי עם עדכון מדדי השווקים המתפתחים בשנה שעברה. הציבור אף הוא לא הגדיל אחזקות בשוק המניות בשל שורת אסונות הטבע וההידרדרות במצב הגיאופוליטי. ביטחון המשקיעים בפוזיציה המניייתית הגבוהה נפגם וגרר הקטנת פוזיציות בשוליים כחלק "מרוח המפקד" של וועדות ההשקעה השונות בגופים המוסדיים וכן פדיונות של הציבור. אלו ואלו הביאו אותנו למימוש החד אשר נצפה בשווקים.

שוק המניות העולמי עדיין אטרקטיבי

הכלכלה העולמית צפויה לצמוח השנה למעלה מ-4%, אולם מדובר בצמיחה בפיזור עולמי לא מאוזן. הכלכלות המפותחות צפויות לצמוח בכ-2% ואילו לעומתן הכלכלות המתפתחות צפויות להציג צמיחה של כ-7%. חלק מרכזי מהכלכלות המתפתחות סובלות מלחצים אינפלציוניים ומצויות בעיצומה של מדיניות מוניטרית רחבה, ואילו רוב הכלכלות המפותחות צומחות לאט מהממוצע הרב שנתי. אולם אינפלציית הליבה מצויה בטווח היעד של הבנקים המרכזיים. מכפילי הרווח של מניות S&P 500 עומדים ברמה של 13.5 על בסיס רווחים חזויים ל-2011 וקצב הצמיחה החזוי ברווחי החברות עומד על 10% בשנת 2011. זאת כאשר ריבית ה'פד' שואפת לאפס ולא צפויה להשתנות מהותית בטווח הזמן הקרוב.

עליית ריבית בנק ישראל

אין ספק כי סביבת ריבית עולה היא סביבה בעייתית לשוק המניות וכך אכן אירע בשוק המקומי בחודשים האחרונים. אנו מעריכים כי ציפיות עליית הריבית בשוק מוטות כלפי מעלה (ראה הרחבה בנפרד), ולפיכך הלחץ על מדדי המניות מכיוון תהליך העלאת הריבית צפוי לרדת בהמשך השנה.

ספטמבר בזירה המדינית לצד האיום יש גם הזדמנות

הסיסמא, "דבר עימי אחרי החגים" תהפוך השנה אקטואלית מתמיד נוכח הצפי להכרזת עצמאות פלסטינאית באו"ם, הכרזה שכזו באם תתרחש עלולה להביא השלכות משנה מדיניות קשות ומדאיגה את המשקיעים. איננו שוללים אסקלציה מדינית, אולם אנו חוששים מהלא ידוע ופחות מהידוע. העולם כולו דש באיום זה וימשיך לדוש בו עד אשר תמצא דרך להסירו מסדר היום, כנראה באמצעות תהליך מדיני.

לסיכום, התרחיש המרכזי על פיו אנו פועלים הוא חזרה לתוואי של עליות שערים במדדי המניות המובילים בישראל במהלך החודשים הקרובים. ייתכן כי ניאלץ להמתין להתייצבות ועליות שערים מיוחלות עד להתייצבות מספר ווקטורים לא יציבים אשר תוארו, אולם אנו רואים במימושים אלו הזדמנות להגדלה וטיוב הרכיב המנייתי בתיקי ההשקעות, ופוסלים ניסיון לתזמן עליות בשווקים. לפי ראות עינינו, ניסיון תזמון שווקי המניות נועד לכישלון ועלול להביא להחמצת העליות במדדי המניות. לפיכך ראוי להגיע לשיעור אחזקה אסטרטגי נכון, ולשמור על קור רוח בתנודתיות הקשה.