מאז שיו"ר הפד' בן ברננקי הודיע לראשונה על הכוונה לצמצם בהדרגה את תכנית רכישות האג"ח החודשיות בחודש מאי האחרון, הגיבו המדדים המובילים בארה"ב ובעולם בירידות חדות בכל פעם שהחשש לצמצום כזה עלה. גם עכשיו כשהמומחים מתחילים לנחש שהפד' יחל לצמצם את התכנית בשבוע הבא השוק מושך למטה. אבל האם הירידה בשבועיים האחרונים כבר מתמחרת בתוכה את תחילת הסוף של ה-QE3? מנהל ומייסד חברת הקרנות ואנגארד, ג'ון בוגל, מאמין שכן. בוגל אמר השבוע בראיון ל-CNBC שלפי התנהגות האג"חים הממשלתיים אפשר לראות שהשוק כבר מתחשב בצמצום ראשוני בהיקף הרכישות, שכעת עומד על 85 מיליארד דולר מדי חודש שמוזרמים לשווקים. "גם אם שיעור האינפלציה נמוך מדי או ששיעור האבטלה גבוה עבור הפד', הצמצום (Tapering) יתחיל. הוא חייב להתחיל מתישהו" אמר בוגל. כאשר הפד' יתחיל בצמצום הרכישות, תשואת האג"ח הממשלתי לטווח ארוך צפויה לעלות, הדולר צפוי להתחזק מול סל המטבעות, והחוזים על הזהב צפויים לאבד מערכם. בוגל מסביר עוד כי כאשר ברננקי הודיע בחודש מאי על כוונותיו, עקום התשואות הפך לתלול הרבה יותר. במילים אחרות, ההפרש בין האג"ח לשנתיים לבין האג"ח ל-10 שנים גדל. לעומת זאת, כאשר הנתונים החיוביים פורסמו בשבועיים האחרונים והעלו את החששות מצמצום בחודש דצמבר מחדש עקום התשואות לא זז. מעבר לכך, בחודש האחרון כל אותם אינדיקטורים שהזכרנו קודם הגיבו כאילו צמצום הרכישות כבר החל. תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים עלתה 4.3%, הדולר התחזק 2.3% מול האירו ו-3.9% מול הין היפני, והחוזים על הזהב איבדו 3.5% מערכם. נזכיר שבכירי הפדרל רזרב יפגשו ביום ג' בשבוע הבא לועידת השוק הפתוח בת היומיים, בסיומה יפרסמו את החלטת הריבית (הידועה מראש) יחד עם הודעה על שינויים, אם יהיו, במדיניות המוניטרית. אמנם שוק המניות יורד מעט בימים האחרונים, אבל כנראה שלא נראה מימושים חדים כמו שרבים חוששים ברגע שיוכרז על תחילת ה-Tapering. לפי הוושינגטון פוסט, המשקיעים הבינו והפנימו את המסר של ברננקי שאמר ש"צמצום הרכישות לא שווה ריסון במדיניות המוניטרית". כלומר הריבית האפסית שמלווה אותנו מאז 2009 תישאר כנראה לעוד שנה לפחות, לפי ההערכות. אז מה זה אומר? לפי סקר הכלכלנים האחרונים של בלומברג, רובם מעריכים שהפד' יתחיל לצמצם את הרכישות החודשיות בתחילת השנה הבאה. כלומר, אם השוק מתמחר כעת את תחילת הצמצום בדצמבר אך הפד' יחליט לדחות את ההחלטה לינואר או מרץ 2014, יתכן שנראה עוד ראלי בקרוב.