אם מסתכלים על הנתונים הכלכליים האחרונים שמתפרסמים, אפשר לקבל את הרושם שהחלק הגרוע ביותר של המשבר נמצא כעת מאחורינו. עם זאת, ההתאוששות תהיה איטית, וייקח זמן רב עד שנחזור לרמות המחירים שלפני המשבר. ההתאוששות הראשונית מהסגירה המוחלטת כמעט של הכלכלה אמנם חזקה, אולם הנתונים נמצאים עדיין מתחת לרמות שראינו בתחילת 2020. יתרה מכך, רוב האנליסטים מעריכים כי ייתכן שהתמ"ג ברוב הכלכלות הגדולות לא יחזור לרמות שהוא רשם ב-2019 עד 2022. עם זאת, השווקים נצמדו לנתונים ה"פחות רעים מהצפוי" כדי להמשיך ולצעוד קדימה, אם כי נראה שנכנסנו לשלב הקונסולידציה.

ראשית, בעוד שהפתיחה המחודשת של הכלכלות השונות מנוהלת עד כה עם מה שנראה כשליטה על קצב התפשטות הנגיף באסיה ובאירופה, בכמה מדינות בארה"ב ישנה עלייה במקרי ההידבקות – מה שמוביל לחששות מפני גל התפרצות שני של המגיפה ושל החלת מדיניות סגר. אנו ממשיכים להאמין כי זינוקים אלו במספרי הנדבקים הם ספציפיים לאזור כזה או אחר.

עם זאת, הסיכון להתפרצות מחודשת נותר בעינו ועשוי לגרום לשוק להגיב בצורה סוערת. כשאנחנו מתקרבים לקראת פרסום תוצאות הרבעון השני והדיווח על רווחים, הסיכון לתנודות הנובעות מאכזבתם של המשקיעים מהתוצאות נמשך כל עוד השווקים מתומחרים על פי מגמת התאוששות בצורת V, שלא סביר שאכן תתממש בצורה חלקה.

החדשות הטובות כבר מגולמות במחיר

לבסוף, הרבה מהחדשות הטובות כבר מתומחר. המשמעות היא שדרושות חדשות טובות אפילו יותר על מנת שהשווקים ימשיכו לעלות. משום כך, אנחנו שומרים על זהירות ולא מאמינים שהגיע הזמן להיות אגרסיבי מדי בהקצאת המשאבים שלנו. בעוד שהתנודתיות עשויה שוב לעלות בשוקי המניות, אנו צופים שהשקעות באג"ח ימשיכו לספק תשואה טובה, הודות לתמיכה כמעט בלתי מוגבלת של בנקים מרכזיים.

• כלכלנים: הפגיעה מהברקזיט חמורה מההערכות
• המפלגה הקיקיונית שבישרה על המהפך ההיסטורי בכלכלת בריטניה ומה קרה היום לפני 75 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מרווחי האשראי המשיכו להתאושש, ובעוד שהם יכולים גם להתייצב לפני שימשיכו לצעוד בנתיב ההולך ומתהדק שלהם, אנו עדיין רואים פוטנציאל לצמצום המרווחים בטווח הבינוני. אנו שומרים על העדפה לאג"ח בדירוג השקעה (IG) על פני אג"ח בתשואה גבוהה (HY) כאשר הסיכונים נמשכים.

באופן סלקטיבי, אנו רואים הזדמנויות באג"ח בשווקים המתעוררים, במיוחד במרחב הקונצרני הפחות תנודתי שגם נהנה מהטיה כלפי אסיה ולא כלפי אמריקה הלטינית, שם אתגרי מגיפת הקורונה עדיין גדולים מאוד. 

אנו מאמינים כי מחיר הזהב ימשיך להיתמך על ידי שפע הנזילות וריבית נמוכה מאוד למשך זמן רב.

מניות

שוקי המניות המשיכו לעלות עם שיפור הנתונים הכלכליים וציפיות להתאוששות בצורת V ונראה שנכנסנו כעת לשלב הקונסולידציה. עם זאת, אנו מאמינים כי האפשרות לירידה בשוקים מוגבלת בהתחשב בכמות המשקיעים שהחמיצו את הריבאונד, במספר השווקים שנותרו במצב דובי ובכמות המזומנים שאינה מושקעת כיום בשווקים. יחד עם אמצעים לעידוד הכלכלה ונזילות, ככל הנראה לאחר התיקונים יגיעו הקונים. עם זאת, אנו נשארים זהירים ומאמינים שמוקדם מדי להוסיף אלמנט של סיכון רב מדי לתיקי ההשקעות.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

אנו מאמינים כי נכסים אירופאים יכולים להמשיך ולהדביק את הנכסים האמריקאים בטווח הקצר וממליצים על חשיפה מסוימת לסקטור הפיננסים באירופה אשר צפוי להנות מההקלה בתנאי הסגר ומההצעה להזרמת כספים באמצעות קרן הבראה לנזקי מגיפת הקורונה. אנו עדיין במשקל חסר על השווקים המתעוררים בהתחשב בחששות הכבדים סביב משבר הקורונה, אך נותנים עדיפות לשווקים המתעוררים באסיה.

אגרות חוב

שוקי האג"ח ממשיכים להתנהל היטב הודות לפעולות של בנקים מרכזיים, תוך שמירת התשואות הממשלתיות בטווח רחב. אנו צופים כי מגמה זו תימשך וכי התשואות יישארו יציבות, אך אנו שומרים על פוזיציה מסוייגת לאג"ח ממשלתי, משום שאנו מעדיפים אשראי תאגידי.

אנו מאמינים כי המרווחים הפריפריאליים עשויים להימשך ולהתהדק כאשר אירופה מתאוששת מהמשבר הנוכחי ומכיוון שהסיכוי לתמיכה מהנציבות האירופית אמור לספק דחיפה נוספת. אנו מעניקים משקל יתר לאג"ח בדירוג השקעה (IG) בארה"ב ובאירופה, אך אנו ממשיכים להיות זהירים יותר לגבי אג"ח בתשואה גבוהה (HY) ככל שהשסיכון לחדלות פירעון ממשיך להתקיים. בנוסף, בנקים מרכזיים עשויים להעדיף את ההגנה על IG על לעומת HY.

אנו מזהים הזדמנויות ספציפיות באג"ח בשווקים המתעוררים, במיוחד בחברות המבוססות על מטבע יציב אשר בדרך כלל פחות תנודתיות וחשופות פחות לאמריקה הלטינית. אנו מאמינים כי מטבעות השווקים המתעוררים צריכים להרוויח מהיחלשות הדולר, אך צופים תנודתיות בהתחשב במצב הכלכלי החלש.

מטבעות

נראה כי הדולר האמריקני מתייצב לאחר הירידה האחרונה בערכו, אך הוא עשוי להמשיך להחלש ככל שלחץ הנזילות שראינו בחודש מרץ יירגע, והתיאבון לסיכון יתחזק. ערך הפאונד הבריטי עשוי להיות תנודתי יותר מכיוון שהמשבר לא טופל היטב בבריטניה ומשום שהחששות מפני יישום ברקזיט "קשה" עשויים לשוב. מטבעות השווקים המתעוררים אמורים כאמור להרוויח מדולר חלש, אך עדיין נותרו סיכונים פנימיים ויש לצפות לתנודתיות.

סחורות

מחירי הנפט התאוששו מהירידה שהם חוו מוקדם יותר השנה, אך הם ככל הנראה יישארו מוגבלים לנוכח עודף היצע ועלייה איטית בביקוש. בטווח הבינוני, המחירים צפויים להמשיך ולהתאושש כאשר הייצור והאספקה צפויים להתאזן. הביקוש לזהב כחוף מבטחים יימשך, בהינתן ציפיות האינפלציה ותכניות ה-QE של הבנקים המרכזיים.

הכותבת הינה אסתי דווק, ראש אסטרטגיית שוק גלובלית, Natixis Investment Managers Solutions. בישראל מיוצגת נטיקסיס על ידי חברת "4F Investment Partners"