אסתי דווק
צילום: אסתי דווק
מבט עולמי

החדשות הטובות כבר מגולמות במחירים; החדשות הרעות עדיין לא

אנחנו מתקרבים לפרסום תוצאות הרבעון השני וזה עלול להיות מאכזב; השוק מצפה להתאוששות בצורת V בכלכלה הראלית שלא סביר שאכן תתממש; השקעות באג"ח ימשיכו לספק תשואה סבירה
אסתי דווק | (14)

אם מסתכלים על הנתונים הכלכליים האחרונים שמתפרסמים, אפשר לקבל את הרושם שהחלק הגרוע ביותר של המשבר נמצא כעת מאחורינו. עם זאת, ההתאוששות תהיה איטית, וייקח זמן רב עד שנחזור לרמות המחירים שלפני המשבר. ההתאוששות הראשונית מהסגירה המוחלטת כמעט של הכלכלה אמנם חזקה, אולם הנתונים נמצאים עדיין מתחת לרמות שראינו בתחילת 2020. יתרה מכך, רוב האנליסטים מעריכים כי ייתכן שהתמ"ג ברוב הכלכלות הגדולות לא יחזור לרמות שהוא רשם ב-2019 עד 2022. עם זאת, השווקים נצמדו לנתונים ה"פחות רעים מהצפוי" כדי להמשיך ולצעוד קדימה, אם כי נראה שנכנסנו לשלב הקונסולידציה.

ראשית, בעוד שהפתיחה המחודשת של הכלכלות השונות מנוהלת עד כה עם מה שנראה כשליטה על קצב התפשטות הנגיף באסיה ובאירופה, בכמה מדינות בארה"ב ישנה עלייה במקרי ההידבקות – מה שמוביל לחששות מפני גל התפרצות שני של המגיפה ושל החלת מדיניות סגר. אנו ממשיכים להאמין כי זינוקים אלו במספרי הנדבקים הם ספציפיים לאזור כזה או אחר.

עם זאת, הסיכון להתפרצות מחודשת נותר בעינו ועשוי לגרום לשוק להגיב בצורה סוערת. כשאנחנו מתקרבים לקראת פרסום תוצאות הרבעון השני והדיווח על רווחים, הסיכון לתנודות הנובעות מאכזבתם של המשקיעים מהתוצאות נמשך כל עוד השווקים מתומחרים על פי מגמת התאוששות בצורת V, שלא סביר שאכן תתממש בצורה חלקה.

החדשות הטובות כבר מגולמות במחיר

לבסוף, הרבה מהחדשות הטובות כבר מתומחר. המשמעות היא שדרושות חדשות טובות אפילו יותר על מנת שהשווקים ימשיכו לעלות. משום כך, אנחנו שומרים על זהירות ולא מאמינים שהגיע הזמן להיות אגרסיבי מדי בהקצאת המשאבים שלנו. בעוד שהתנודתיות עשויה שוב לעלות בשוקי המניות, אנו צופים שהשקעות באג"ח ימשיכו לספק תשואה טובה, הודות לתמיכה כמעט בלתי מוגבלת של בנקים מרכזיים.

מרווחי האשראי המשיכו להתאושש, ובעוד שהם יכולים גם להתייצב לפני שימשיכו לצעוד בנתיב ההולך ומתהדק שלהם, אנו עדיין רואים פוטנציאל לצמצום המרווחים בטווח הבינוני. אנו שומרים על העדפה לאג"ח בדירוג השקעה (IG) על פני אג"ח בתשואה גבוהה (HY) כאשר הסיכונים נמשכים.

באופן סלקטיבי, אנו רואים הזדמנויות באג"ח בשווקים המתעוררים, במיוחד במרחב הקונצרני הפחות תנודתי שגם נהנה מהטיה כלפי אסיה ולא כלפי אמריקה הלטינית, שם אתגרי מגיפת הקורונה עדיין גדולים מאוד. 

אנו מאמינים כי מחיר הזהב ימשיך להיתמך על ידי שפע הנזילות וריבית נמוכה מאוד למשך זמן רב.

מניות

שוקי המניות המשיכו לעלות עם שיפור הנתונים הכלכליים וציפיות להתאוששות בצורת V ונראה שנכנסנו כעת לשלב הקונסולידציה. עם זאת, אנו מאמינים כי האפשרות לירידה בשוקים מוגבלת בהתחשב בכמות המשקיעים שהחמיצו את הריבאונד, במספר השווקים שנותרו במצב דובי ובכמות המזומנים שאינה מושקעת כיום בשווקים. יחד עם אמצעים לעידוד הכלכלה ונזילות, ככל הנראה לאחר התיקונים יגיעו הקונים. עם זאת, אנו נשארים זהירים ומאמינים שמוקדם מדי להוסיף אלמנט של סיכון רב מדי לתיקי ההשקעות.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

אנו מאמינים כי נכסים אירופאים יכולים להמשיך ולהדביק את הנכסים האמריקאים בטווח הקצר וממליצים על חשיפה מסוימת לסקטור הפיננסים באירופה אשר צפוי להנות מההקלה בתנאי הסגר ומההצעה להזרמת כספים באמצעות קרן הבראה לנזקי מגיפת הקורונה. אנו עדיין במשקל חסר על השווקים המתעוררים בהתחשב בחששות הכבדים סביב משבר הקורונה, אך נותנים עדיפות לשווקים המתעוררים באסיה.

אגרות חוב

שוקי האג"ח ממשיכים להתנהל היטב הודות לפעולות של בנקים מרכזיים, תוך שמירת התשואות הממשלתיות בטווח רחב. אנו צופים כי מגמה זו תימשך וכי התשואות יישארו יציבות, אך אנו שומרים על פוזיציה מסוייגת לאג"ח ממשלתי, משום שאנו מעדיפים אשראי תאגידי.

אנו מאמינים כי המרווחים הפריפריאליים עשויים להימשך ולהתהדק כאשר אירופה מתאוששת מהמשבר הנוכחי ומכיוון שהסיכוי לתמיכה מהנציבות האירופית אמור לספק דחיפה נוספת. אנו מעניקים משקל יתר לאג"ח בדירוג השקעה (IG) בארה"ב ובאירופה, אך אנו ממשיכים להיות זהירים יותר לגבי אג"ח בתשואה גבוהה (HY) ככל שהשסיכון לחדלות פירעון ממשיך להתקיים. בנוסף, בנקים מרכזיים עשויים להעדיף את ההגנה על IG על לעומת HY.

אנו מזהים הזדמנויות ספציפיות באג"ח בשווקים המתעוררים, במיוחד בחברות המבוססות על מטבע יציב אשר בדרך כלל פחות תנודתיות וחשופות פחות לאמריקה הלטינית. אנו מאמינים כי מטבעות השווקים המתעוררים צריכים להרוויח מהיחלשות הדולר, אך צופים תנודתיות בהתחשב במצב הכלכלי החלש.

מטבעות

נראה כי הדולר האמריקני מתייצב לאחר הירידה האחרונה בערכו, אך הוא עשוי להמשיך להחלש ככל שלחץ הנזילות שראינו בחודש מרץ יירגע, והתיאבון לסיכון יתחזק. ערך הפאונד הבריטי עשוי להיות תנודתי יותר מכיוון שהמשבר לא טופל היטב בבריטניה ומשום שהחששות מפני יישום ברקזיט "קשה" עשויים לשוב. מטבעות השווקים המתעוררים אמורים כאמור להרוויח מדולר חלש, אך עדיין נותרו סיכונים פנימיים ויש לצפות לתנודתיות.

סחורות

מחירי הנפט התאוששו מהירידה שהם חוו מוקדם יותר השנה, אך הם ככל הנראה יישארו מוגבלים לנוכח עודף היצע ועלייה איטית בביקוש. בטווח הבינוני, המחירים צפויים להמשיך ולהתאושש כאשר הייצור והאספקה צפויים להתאזן. הביקוש לזהב כחוף מבטחים יימשך, בהינתן ציפיות האינפלציה ותכניות ה-QE של הבנקים המרכזיים.

הכותבת הינה אסתי דווק, ראש אסטרטגיית שוק גלובלית, Natixis Investment Managers Solutions. בישראל מיוצגת נטיקסיס על ידי חברת "4F Investment Partners"

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    יוני 16/07/2020 08:37
    הגב לתגובה זו
    זה מה שכתבה במאי.
  • 13.
    הכול מגולם במחיר.. כמה עומק יש ברדידות של הקלישאות (ל"ת)
    bear 14/07/2020 15:57
    הגב לתגובה זו
  • 12.
    משקיע 13/07/2020 14:20
    הגב לתגובה זו
    מה שחשוב שאת לא מנהלת לי את הכסף.
  • 11.
    עוקב אחרי הכתבות שלך , תמיד קרה הפוך ממה שאמרת (ל"ת)
    אריאל 13/07/2020 13:43
    הגב לתגובה זו
  • 10.
    דוד 12/07/2020 18:30
    הגב לתגובה זו
    הדינמיקה שהתפתחה שונה לגמרי.
  • 9.
    נשמע הגיוני אבל התפתחה דינמיקה משלה (ל"ת)
    גוד 12/07/2020 18:29
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    רוזן 12/07/2020 17:08
    הגב לתגובה זו
    הכתבה חביבה ומאד כללית ולא אומרת שום דבר מחייב לאיזה שהוא כיוון - כך שזו כתבה שטובה לכל אחד שיבין ממנה ויעשה איתה מה שהוא רוצה. לדעתי האישית השווקים המתעוררים וביחוד ברזיל שחטפה כל כך חזק תתאושש בהמשך.
  • 7.
    איזה פחד (ל"ת)
    אמלללהה 12/07/2020 16:59
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    ליבי 12/07/2020 16:40
    הגב לתגובה זו
    מרחפת האסתי הזו....
  • 5.
    מעניין, תודה. (ל"ת)
    מעניין 12/07/2020 16:39
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    ירון 12/07/2020 16:22
    הגב לתגובה זו
    איך מזהים כותבת מפוזיציה? מדברת רק על הסיכונים והדו"חות שבדרך, כדי להדגיש כמה המצב לא טוב אבל אפס התיייחסות לעובדה שיש התקדמות רצינית הן עם החיסונים והן עם תרופה. מבחינה פסיכולוגית, ידיעה על התחלת הפצת החיסון, תשנה את כל התמונה
  • 3.
    איזה קישקוש.ברגע שהפד יפסיק להדפיס הכל יקרוס (ל"ת)
    פז 12/07/2020 16:21
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    גד 12/07/2020 16:18
    הגב לתגובה זו
    סתם עוד סקירה מעייפת.
  • 1.
    אנונימי 12/07/2020 16:07
    הגב לתגובה זו
    ניתוח מקצועי ביותר,שאפו,,,,נ,ב יהיה דיווחים בארהב דוחות לא משהו
ניר חצבניר חצב
הצפת ערך

89bio יצאה מחברת טבע ושווה כבר יותר מ-600 מיליון דולר. האם זאת רק ההתחלה?

החברה מפתחת תרופה בעלת ייתרון מובהק ביחס לתרופות של חברות מתחרות למחלה ממנה סובלים כיום כ-16.5 מיליון אמריקאים, מספר שגדל בקצב גבוה וצפוי להגיע ל-27 מיליון איש עד 2030
ניר חצב |
חברת 89bio (סימול: ETNB) היא חברת ביוטכנולוגיה אמריקאית העוסקת בפיתוח תרופות ל-Unmet Needs, כלומר לאינדיקציות שהטיפול הנוכחי עבורן אינו אפקטיבי מספיק. הנכס המוביל של החברה הוא התרופה BIO89-100, שמיועדת לטיפול ב-NASH - non-alcoholic steatohepatitis, שמכונה גם מחלת הכבד השומני, וכן לטיפול ב- SHTG - hypertriglyceridemia, שהיא רמת טריגליצרידים גבוהה בדם. האינדיקציה המובילה היא ל-NASH, כשהתרופה נמצאת כעת בניסוי 2a/1b, בעוד האינדיקציה ל-SHTG נמצאת לאחר ניסויים פרה-קליניים ולפני ניסוי ראשון בבני אדם. למרות היותה חברה אמריקאית, ל-89bio יש הקשר ישראלי מובהק, והיא מנהלת את חטיבת המחקר והפיתוח שלה מישראל. בנוסף, שניים ממייסדיה הם בכירים לשעבר בטבע - סמנכ"ל התפעול שלה הוא ד"ר רם וייסבורד, לשעבר סגן נשיא לענייני אסטרטגיה בטבע, ואחד מחברי הדירקטוריון שלה הוא ד"ר מייקל היידן, שכיהן כמדען הראשי של טבע בשנים 2012-2017. כמו כן, ואולי חשוב מכל, המולקולה המרכזית של 89bio הייתה שייכת בעבר לטבע, והיא נרכשה על ידי 89bio באפריל 2018. בתמורה למולקולה זו שילמה 89bio לטבע סכום של 6 מיליון דולר, עם אפשרות לשלם 135 מיליון דולר נוספים, ביחד עם תשלום תמלוגים, אם וכאשר תגיע התרופה לשוק. הקשר ישראלי נוסף הוא דרך קרן פונטיפקס הישראלית, שהשקיעה ב-89bio בשלביה הראשוניים וגם כיום מחזיקה בכ-7% ממניות החברה. מחלת הכבד השומני – אינדיקציית ענק שרק הולכת וגדלה ה-NASH, או מחלת הכבד השומני, היא אחת מהאינדיקציות ה"חמות" ביותר בעולם הביוטכנולוגיה כיום. לפי הערכות, כ-30% מאוכלוסיית העולם סובלים מבעיה שנקראת NAFLD - Non Alcoholic Fatty Liver Disease, שמוגדרת כמצב בו בכבד יש 6% שומן או יותר. ה-NASH הוא השלב המתקדם יותר של ה-NAFLD, בו הכבד מתחיל לפתח דלקת – משם סכנת ההידרדרות לצלקת, שחמת ואפילו סרטן גדלה. חולי NASH סובלים בדרך כלל ממספר בעיות בריאותיות נוספות, כמו רמת טריגלצרידים גבוהה בדם (hypertriglyceridemia, שהיא כאמור אינדיקציה נוספת ל-BIO89-100), משקל יתר וסכרת. כמו הבעיות הבריאותיות ה"מודרניות" הללו, שתפוצתן הולכת וגדלה בשל אורח החיים בעולם המערבי, כך גם מספר החולים ב-NASH גדל משמעותית בשנים האחרונות, וצפוי להמשיך לגדול גם בעתיד – לפי ההערכות הנוכחיות, כ-16.5 מיליון אמריקאים סובלים כיום מ-NASH, ומספר זה צפוי לגדול לכ-27 מיליון איש עד לשנת 2030. אין כיום טיפול תרופתי ייעודי ל-NASH, כאשר הטיפול הנפוץ הנוכחי מבוסס על ניסיון לשנות את אורח החיים של החולים, דרך הגברת כושר גופני ושיפור תזונה. המון חברות פרמצבטיקה וביוטכנולוגיה עומלות על פיתוח טיפולים למחלת ה-NASH, ביניהן חברות ענק כמו Novartis ו-Bristol Myers Squibb וגם חברות קטנות יותר, כמו חברת Galmed הישראלית (GLMD) שנסחרת בשווי של כ-100 מיליון דולר. לא מעט חברות נכשלו בפיתוח תרופה אפקטיבית למחלה לאורך השנים, כולל Gilead, שהודיעה באפריל 2019 כי ניסוי שלב 3 בתרופה לטיפול ב-NASH לא עמד ביעדיו. הכישלון האחרון היה של חברת Intercept Pharmaceuticals - ICPT שהודיעה בחודש יוני כי בקשתה לאישור התרופה לשיווק נדחתה על ידי ה-FDA בשלב זה, כשהסוכנות ביקשה מידע פוסט קליני נוסף שיוכיח כי התועלת שבתרופה עולה על הסיכונים שבה. התרופה של 89 מציעה יתרון אחד משמעותי מאוד מנגנון הפעולה של ה-BIO89-100 מבוסס על ההורמון FCF21, שהוא הורמון מטבולי שהגוף מייצר באופן טבעי, ושמטרתו היא לווסת את המטבוליזם של גלוקוז וליפידים בגוף ודרך כך, גם להפחית את רמת השומניות בכבד. זהו מנגנון פעולה אחד מני רבים שנבחן כעת על ידי חברות התרופות כטיפול אפשרי ל-NASH. בניסוי שלב 1 בתרופה השתתפו 58 מטופלים בריאים, שקיבלו מנה אחת של התרופה ונבדקו 8 ו-15 ימים לאחר מכן. בניסוי נמצא כי התרופה לא גרמה לתופעות לוואי משמעותיות, וכי נרשמה ירידה במספר היבטים של מחלת ה-NASH, דוגמת רמת הטריגלצרידים בדם, כולסטרול LDL וכולסטרול HDL. חשוב לציין כי קיימות חברות אחרות שמפתחות תרופות ל-NASH בהתבסס על אותו הורמון FCF21, דוגמת Bristol Myers Squibb ו-Akero Therapeutics - AKRO. עם זאת, 89bio טוענת של- BIO89-100 יש יתרון מרכזי על תרופות אלו והוא זמן מחצית החיים שלה (Half Life) שעומד על 55-100 שעות, לעומת מתחת לשעתיים ב-FCF21 "סטנדרטי". יתרון זה מאפשר לתרופה להיות זמן רב יותר בגוף, מה שמציע יתרונות פרקטיים וקליניים משמעותיים לחולים. התרופה BIO89-100 נמצאת כעת בעיצומו של ניסוי שלב 2a/1b באינדיקציית ה-NASH, שכולל 81 חולים שטופלו ב-6 מינונים שונים של התרופה למשך 12 שבועות. החברה צפויה לפרסם תוצאות ראשוניות מהניסוי בסוף הרבעון הנוכחי או בתחילת הרבעון הרביעי של 2020, עם צפי להתחלת השלב הקליני הבא, שהוא ניסוי 2b/3, במחצית הראשונה של 2021. מעבר לאינדיקציה ל-NASH, גם האינדיקציה לטיפול ב-hypertriglyceridemia - SHTG היא משמעותית מאוד, עם כ-4 מיליון חולים בארה"ב בלבד, שכ-50% מהם אינם מגיבים היטב לסטנדרט הטיפולי הנוכחי. אינדיקציה זו נמצאת כאמור לקראת ניסויים ראשונים בבני אדם, עם ניסוי שלב 2 שצפוי להתחיל בחציון הנוכחי, ותוצאות ראשוניות בעוד כשנה. החברה מציינת כי בניגוד למקרה ב-NASH, בו לוח הזמנים הקליני הוא ארוך ויקר יחסית, פרוטוקול ה-FDA גורם ללוח הזמנים ב-SHTG להיות קצר וזול יותר, מה שגורם גם לתרופה זו להיות פוטנציאל משמעותי להצפת ערך עבור החברה. תמחור החברה מלמד על הפוטנציאל הגדול שהשוק רואה מניית 89bio נסחרת כעת בשווי שוק של כ-630 מיליון דולר. נכון לסוף הרבעון השני 2020, לחברה כ-74 מיליון דולר במזומן ובנוסף, בחודש יולי האחרון היא גייסה כ-78 מיליון דולרים נוספים. כלומר, השווי מנוטרל המזומנים של החברה הוא כ-480 מיליון דולר. שווי השוק שבו נסחרת 89bio הוא מכובד לחברה שנמצאת בסך הכל לקראת ניסוי קליני שלב 2, כלומר מרחק כמה שנים טובות מהשוק. השווי הגבוה יחסית שמעניק השוק ל-89bio מלמד לדעתי על 2 דברים מרכזיים. תחילה, הוא מלמד על הערכת השוק בנוגע לפוטנציאל האדיר שטמון בטיפול אפקטיבי ל-NASH, בהתחשב בגודל העצום של שוק זה ולטיפולים הלא מספיק אפקטיביים כעת. שנית, השווי מלמד על הערכה שהמשקיעים נותנים לפלטפורמה הטכנולוגית של 89bio, כמו גם לאיכות ולמוניטין שמביאים ההנהלה והדירקטוריון שלה. הסיפור של 89bio ממחיש שוב שניתוח "יבש" של חברת ביוטכנולוגיה, לפי המרחק שלה מהשוק, לא מספר את הסיפור המלא. משקיעי הביוטכנולוגיה בעולם נותנים משקל גם לגורמים כמו הצורך בשוק לתרופות חדשניות, לגודל השוק כיום ולתחזיות בנוגע לגודלו בעתיד, לפלטפורמה הטכנולוגית (והאפשרות למנף אותה לתחומי טיפול אחרים), יתרונות תחרותיים פוטנציאלים, מוניטין ההנהלה ועוד. לכן, למרות ש-89bio נמצאת עדיין רחוק יחסית מהשוק, היא מקבלת שווי שלא מעט חברות עם מוצרים מאושרים יכולות רק לחלום עליו. הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital. המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.    פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.