האם ההשקעה באגרות החוב להמרה של דוניץ מעניינת?

אג"ח להמרה של דוניץ - פתרון טוב למי שרוצה חשיפה לחברת נדל"ן יזמי בעלת פוטנציאל רווח גדול, אך חושש להיחשף למניות לאחר העליות הקיצוניות בשנה שעברה. היתרון: -הדאונסייד מוגבל
|
(13)

סקטור הנדל"ן היה ללא ספק אחד הכוכבים של 2019, כאשר מדד ת"א נדל"ן עלה בכ-73%. בלטו במיוחד חברות הנדל"ן היזמי כמו אשטרום שעלתה בכ-226% וישראל קנדה שעלתה בכ-180%. אני בספק שיש מישהו שרוצה להמר נגד סקטור הנדל"ן בשנת 2020, גם לאחר העלייה החדה ב-2019 אבל לכולם ברור הסיכון הגבוה של השקעה בחברות אלו לאחר העליות החדות. אז מה עושים?

בחיפוש אחר חברת נדל"ן יזמי שתספק גם הגנה מפני חזרה למחירי 2018, נתקלתי באגרת חוב להמרה של חברת דוניץ. איגרת חוב להמרה הינה מוצר מצוין שלא מרבים להשתמש בו בשוק המקומי. אתחיל במי זאת דוניץ?
  
חברת  דוניץ
חברה מובילה בייזום נדל"ן למגורים בישראל בעיקר באזורי ביקוש במרכז הארץ. גם מניית דוניץ -0.86% דוניץ 13,900 -0.86% דוניץ בסיס:14,020 פתיחה:14,050 גבוה:14,100 נמוך:13,850 תמורה:773,160 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עלתה בשנת 2019 בצורה חדה, והניבה תשואה של כ-130% לשווי של 670 מיליון שקל - לעומת הון של כ-270 מיליון שקל - מכפיל הון של כ-2.5. החברה פעילה למעלה מחמישים שנה, ובונה כיום את פרויקטי ההתחדשות העירונית הגדולים בישראל: קריית האמנים בראשון לציון, בשלשה מתחמים גדולים בתל-אביב ובגבעתיים, אשדוד, גני תקווה ורמת השרון. החברה יוזמת, מנהלת ומבצעת את הפרויקטים שלה כך שהיא שולטת גם ברמה וגם בעלות, באופן אשר מקנה לה יתרון גדול אל מול הנעשה בשוק.  

לחברה כ-300 יחידות בהקמה שימסרו עד 2022, כ-1,400 יחידות פרויקטים בתכנון, עתודות קרקע מלאי רחב בפיזור גדול עם תב"ע מאושרת וזמינה לבניה וכ-36,000 מ"ר של שטחי מסחר ומשרדים, אשר מותנים בהתחדשות עירונית ושינוי תב"ע, עליהם ניתן לבנות כ-2,500 יחידות. כלומר, מדובר בחברה עם עתודות בניה מהגדולות בארץ ואחת מחברות הנדל"ן עם הפוטנציאל הרב ביותר היום בשוק.

לדעתי, החברה מנוהלת בצורה טובה מאוד בהובלה של ניסים אחיעזרא, מנכ"ל החברה ובעל מניות (15.17%). החברה יוזמת וצומחת בקצב נאה ויש לה מדיניות חלוקה של 50% מהרווח הנקי כדיבידנד. דוניץ היא מהחברות היותר מומלצות בסקטור הנדל"ן היזמי.

איגרת חוב להמרה
איגרת חוב המשלבת בתוכה רכיב של אופציה, ובכך מקנה לבעליה בנוסף לזכות לקבלת קופונים תקופתיים, את הזכות להמיר את איגרת החוב למניות רגילות של הגוף שהנפיק אותה על פי תנאי המרה שנקבעו מראש. החשיפה לאג"ח עם אפשרות כזו, מציעה לבעלי אגרות החוב להמרה הגנה מפני הפסדי הון כתוצאה מירידה חדה בערך המניה, והאפשרות ליהנות גם מהפוטנציאל העסקי של החברה. במקרה של דוניץ פוטנציאל שוק הנדל"ן בישראל, ויתרה מכך עתודות הקרקע, המרובות.

אגרות חוב להמרה נמצאות יחד עם כל אגרות החוב של החברה בסדר הנשייה (מול הנושים), מה שאומר שחברות חייבות לעמוד בהתחייבויותיהן לבעלי אגרות חוב להמרה לפני בעלי המניות. החיסרון הוא שישנה פרמיית המרה שנוגסת בחלק מרווחי ההון במקרה של עליית ערך המניה.

מנפיק אגרת החוב להמרה רוצה להנפיק אגרת עם אופציית המרה כי בדרך כלל הן באות עם קופון נמוך יותר מאשר אפשרויות מימון חוב שאינן ניתנות להמרה, ובכך מצמצמות את עלויות הריבית. יתר על כן, אגרות חוב להמרה מציעות למנפיקים אמצעי מוכן להעברת חוב להון ויכולות להועיל בניהול יחס החוב וההון של החברה.

אם מחיר המניה מתפקד היטב, האג"ח נסחרת יותר "כאופציה עמוק בכסף", שנעה במקביל למחיר המניה מכיוון שהיא מציעה חשיפה גבוהה להון ופחות חשיפה למרווחי אשראי. אם מחיר המניה צונח ואופציית המניות תתרחק מהכסף, אגרות חוב להמרה מתנהגות בדומה לאגרות חוב מסורתיות, תוך שמירה על ערך נקוב (או 'השקעה') ויש להן חשיפה גבוהה לסיכון האשראי של המנפיק.

ההתנהגות הזאת  של איגרות חוב להמרה - המספקות חשיפה לגורמי חוב וגם להון - יכולה להפוך אותן למכשיר השקעה אטרקטיבי במיוחד עבור המשקיעים לקראת 2020 אשר באה עלינו לטובה.

אגרת החוב להמרה דוניץ אג"ח א
כפי שציינתי בהתחלת דבריי, לאחר העלייה החדה בסקטור זה קיים חשש לקראת השנה החדשה לגבי הסבירות הבלתי מבוטלת למימוש של מניות החברה והסקטור בכלל. דוניץ מספקת בהקשר זה פתרון מעניין - אגרת החוב להמרה דוניץ אג א -0.86% דוניץ אג א 115.3 -0.86% דוניץ אג א סגירה:116.3 פתיחה:116.3 גבוה:116.8 נמוך:115.2 מחזור:1,406,792 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: .

האג"ח של דוניץ, נסחרת היום בתשואה שלילית של כ-3% - ובמח"מ של 2.2, כאשר אגרות חוב ישירות בדירוג זהה נסחרות היום במרווח של כ-3.2%, כלומר בתשואה של כ-3.4%. הסיבה לתשואה השלילית כי האופציה באגרת קרובה לכסף. כיום, פרמיית ההמרה באגרת החוב הינה כ-7% (למחיר הנוכחי). כלומר, במידה והמניה תעלה בעוד כ-7% היא תיכנס למסלול המנייתי, כך שהאג"ח תתנהג כמניה.

למניה שלוש אפשרויות התנהגות

1. ממשיכים צפונה - המניה והסקטור ממשיכים לנסוק ועולים גם ב- 2020 בצורה חדה - במקרה כזה נרוויח את עליית ערך המניה פחות 7%. כך לדוגמא, אם המניה עלתה בכ- 50% נרוויח 43%.

2. נשארים במקום - המניה והסקטור יהיו סטטיים בשנת 2020 וכמעט ולא יזוזו – מצבנו יהיה די זהה למחזיקי המניה מכיוון שהאיגרת לא תיכנס למסלול המנייתי ומחזיק האיגרת יפסיד כ-3%.

3. תיקון חד - המניה והסקטור מתקנים בצורה חדה ויורדים באחוז דו ספרתי – אם למשל המניה ירדה בכ-30%, ההפסד שלנו יהיה מוגבל מכיוון שאז האיגרת תחזור למסלול האג"חי. במקרה כזה האיגרת תסחר כמו שאר אגרות החוב בדרוג שלה בתשואה של כ-3.4%. כלומר עליה בתשואה לפדיון בכ-6.4%  את זה נכפיל במח"מ האיגרת (כ-2.3) כלומר הפסד של14%-14.5%

שורה תחתונה
אגרת החוב של דוניץ סדרה א' הינה פתרון טוב לכל מי שרוצה לרכוש חברת נדל"ן יזמי בעלת פוטנציאל רווח גדול אך חושש להיכנס לשוק ולסקטור לאחר העליות הקיצוניות בשנה שעברה. למעשה, רכישת האיגרת הינה קניית אחת מפניני הסקטור עם תעודת ביטוח כנד הפסדים מבלי לשלם פרמיה גבוהה ועם השתתפות עצמית יחסית נמוכה.


הכותב הינו שמואל בן אריה, מנהל השקעות ראשי – שוק מקומי, פיוניר ניהול הון.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

תגובות לכתבה(13):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 8.
    אם זו הרמה של פיוניר אוי ואבוי
    דן 07/01/2020 23:22
    הגב לתגובה זו
    0 1
    תראו תגובה 1 . כל מילה בסלע
    סגור
  • אתה באמת לא מבין כלום
    רני 16/01/2020 20:04
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ממליץ בחום על קורס בשוק ההוןאם אתה לא יודע איך להסתכל על אגח להמרה לך תלמד.אל תקרא תגובה של איש סתום שלא מבין כלום כמו מגיב 1 ותחשוב שאתה מבין, אתה תפסיד מזה הרבה כסף.
    סגור
  • 7.
    אגח להמרה
    אגח 07/01/2020 18:15
    הגב לתגובה זו
    1 0
    רעיון השקעה מעניין , ברור שהיה עדיף אם התשואה היתה חיובית. חבל שאין דרישה מהשוק ליותר אג"ח להמרה. זו לפי דעתי הדרך הנכונה היחידה להשקיע בחוב של יזמיות נדל"ן . לא מצליח להבין את מי שרוכש אג"ח של אותן חברות ללא בטוחות או עם בטוחה רק במקרה של הצלחה כמו מנגנון שעבוד על עודפים . איך אתם לא רואים שאתם באותו סיכון של מחזיקי מניה אבל מסתפקים בתשואות חד ספרתיות נמוכות ( 3%-6%) כשמחזיקי ההון רושמים תשואות של מאות אחוזים . (לפני שכר ) אחת התעלומות שכנראה לא אפתור.
    סגור
  • 6.
    רעיון מעניין
    בני 07/01/2020 18:03
    הגב לתגובה זו
    1 0
    רעיון נחמד אבל רק למי שיודע לעבור בזמן מ אגח למניה.אגח להמרה צריך לדעת לנהל ולראות שבסוף שנה יש פדיון לאגרת וצריך בזמן לחזור למניה
    סגור
  • 5.
    הדאונסייד יכול להיות גדול, כך שהאגח לא הכי מעניין (ל"ת)
    הניתוח לא מדוייק 07/01/2020 17:16
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • טען עוד
  • 4.
    מה עם האגח להמרה של רבל?
    רוני 07/01/2020 16:43
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אשמח לשמוע עליו
    סגור
  • 3.
    אגח להמרה
    אבנר 07/01/2020 16:37
    הגב לתגובה זו
    1 0
    האגח להמרה נסחר בשער 117 ערך מתואם 100.59 . ניראה לי שאתם רוצים ליברוח מהנייר
    סגור
  • 2.
    חבל שאין יותר אגחים להמרה בבורסה
    נכון ומעניין 07/01/2020 16:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אגח להמרה - מוצר מנצח לחברה ולמשקיעים. שמואל כל הכבוד
    סגור
  • 1.
    ניתוח שגוי ומטעה
    כלכלן 07/01/2020 16:33
    הגב לתגובה זו
    5 1
    כבר ב15/10/20 יש פדיון חלקי של 25.22% מהאג"ח בשער 100. האיגרת נסחרת ב117 וייגרם הפסד משמעותי. המחזיקים יוכלו לספוג את ההפסד או להמיר למניה וימצאו בין הפטיש לסדן. אם לפני הפדיון החלקי האג"ח יכנס לכסף אז הפדיון יכריח את המחזיקים להמיר הכל, ואז יקבלו ביצוע חסר של כ 8% לעומת המניה.
    סגור
  • אתה לא מסתכל נכון ומטעה
    עומר 08/01/2020 14:50
    הגב לתגובה זו
    0 2
    אין הבדל באגח להמרה בין אם הוא נפדה בפעם אחת או לשיעורין. החישוב של התשואה ברוטו הינו זהה לכל חלק בעת הפדיון. התשואה של מחזיק האגרת בחודש יולי הקרוב תהיה התשואה ברוטו בה הוא קנה את האגרת כפול חלק הפדיון.אגח להמרה מכשיר מסובך מומלץ להשקעה רק למי שמבין את התחום.
    סגור
  • אין לי זמן להעביר כאן את הקורס שלי לניירות המירים
    כלכלן 09/01/2020 07:44
    הגב לתגובה זו
    0 0
    באיגרת שנמצאת בתוך הכסף לפני פירעון חלקי חייבים להמיר למניה למניעת הפסד כבד. בכך מתקצר המחמ האפקטיבי שלה עבור מרכיב האופציה (שווי בלאק ושולס). לך תלמד ואל תטעה.
    סגור
  • צודק (ל"ת)
    si 07/01/2020 23:25
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • נכון
    בכללי אגלה זה פח 07/01/2020 16:45
    הגב לתגובה זו
    1 0
    כל המוצרים הפיננסיים ההיברידיים הם בעייתיים . חכו למה שיקרה עם הקוקו של הבנקים בסביבת שוק פח ... אם רוצים חשיפה לביצועי החברה קונים מניה ואם רוצים חשיפה לאיתנות הפיננסית שלה קונים אגח סטרייט
    סגור
חיפוש ני"ע חיפוש כתבות